2017年中報(bào)深度分析：以roe的名義，擁抱消費(fèi)升級(jí)盈利真改善

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1、證券研究報(bào)告策略報(bào)告[Table_Main]深度報(bào)告以ROE的名義，擁抱消費(fèi)升級(jí)盈利真改善——2017年中報(bào)深度分析[Table_InvestRank][Table_Summry]報(bào)告日期：2017-09-15投資要點(diǎn)[Table_oneYearFieldChart]上證綜指-滬深300走勢圖?A股盈利整體維持改善，利潤在產(chǎn)業(yè)間實(shí)現(xiàn)再分配。2017年中報(bào)剔除金融和兩油的全部A股歸母凈利潤同比增長35.2%，較一季度降低4.4個(gè)百分點(diǎn)，但增速依然處于2012年以來的高位。其中，“三黑一色”仍然是重要的利潤貢獻(xiàn)部門，主

2、板及國企在本輪盈利改善中亦持續(xù)受益，但剔除金融的非國企經(jīng)濟(jì)活力仍足，盈利增速保持在25%-35%區(qū)間。在供給側(cè)改革、環(huán)保趨嚴(yán)政策的推動(dòng)下，疊加房地產(chǎn)、基建投資支撐，中上游資源行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表得到有效修復(fù)，利潤更多地分配到這些部門，而公用事業(yè)等部門在投資邊際效用不斷下行背景下，其利潤占比明顯收窄。主要指數(shù)表現(xiàn)?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率支撐ROE穩(wěn)步回升，消費(fèi)升級(jí)板塊盈利確定性依舊指數(shù)名稱今年以來的漲跌幅%最高。2017年中報(bào)A股的盈利能力再獲提升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷上證綜指8.05售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率三子項(xiàng)均獲提升，其中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

3、的持續(xù)滬深30015.75改善作用最為明顯。分板塊來看，受并購、再融資等政策的影響，創(chuàng)業(yè)板指-4.41中小創(chuàng)凈利率繼續(xù)回落，但其資產(chǎn)負(fù)債率明顯提升，資金逐漸流向中小板綜2.60生產(chǎn)效率更高的部門。分行業(yè)來看，經(jīng)濟(jì)各部門的ROE趨于收斂，傳統(tǒng)行業(yè)受益供給側(cè)改革政策ROE低位回升，公用事業(yè)等行業(yè)財(cái)富證券研究發(fā)展中心ROE則高位回落，受益消費(fèi)升級(jí)的電子、家用電器、食品飲料行業(yè)ROE高位繼續(xù)攀升。湯佩徽胡文艷0731-847795110731-84403398?毛利率與三項(xiàng)費(fèi)用率喜憂參半，成本壓力顯現(xiàn)同時(shí)企業(yè)控費(fèi)能力提t(yī)a

4、ngph@cfzq.comhuwy@cfzq.com升。在成本端壓力上升的影響下，中報(bào)A股毛利率繼續(xù)回落，但S0530513110001研究助理企業(yè)的控費(fèi)能力明顯加強(qiáng)，2017中報(bào)管理費(fèi)用增速在營收增速提升（較2016）的前提下逆勢放緩。整體來看，毛利率的下行基本被費(fèi)用率的下降所覆蓋。中小創(chuàng)企業(yè)整體對成本的上漲更為敏感，毛利降幅更大，同時(shí)其不斷上行財(cái)務(wù)費(fèi)用率沖擊不容小覷。上游資源品漲價(jià)對中游制造業(yè)成本的推升效果愈加明顯，電力、航空運(yùn)輸、專用設(shè)備等中游細(xì)分領(lǐng)域的毛利率降幅靠前；相比之下醫(yī)療服務(wù)、生物制品、造紙等中下游

5、行業(yè)則受益消費(fèi)升級(jí)，成本的轉(zhuǎn)嫁相對更強(qiáng)，毛利率反而逐步抬升。?展望未來，擁抱盈利質(zhì)量真改善是長期邏輯。A股盈利改善的本源在量價(jià)，在經(jīng)濟(jì)總量平穩(wěn)的背景下，供給側(cè)改革帶來的價(jià)格上漲對需求的制約逐漸顯現(xiàn)。具體來看，上游供需缺口逐漸修復(fù)，量、價(jià)對盈利的支撐均弱化；中游的成本壓制效應(yīng)明顯，中游制造業(yè)現(xiàn)金流惡化現(xiàn)象突出，行業(yè)集中度有所提升，但因成本壓力倒逼行業(yè)的供給收縮短期難以實(shí)現(xiàn)，而部分細(xì)分板塊受益消費(fèi)升級(jí)ROE獲明顯提升；下游需求在收入增長的支撐下整體弱復(fù)蘇，未來看好受益消費(fèi)升級(jí)和集中度提升，盈利質(zhì)量真改善的板塊。?風(fēng)險(xiǎn)因

6、素：金融風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略報(bào)告目錄一、A股盈利整體維持改善，利潤在產(chǎn)業(yè)間實(shí)現(xiàn)再分配....................-4-1.1A股中報(bào)盈利增速回落，金融板塊利潤獲持續(xù)改善.....................-4-1.2主板及國企在本輪盈利改善中持續(xù)受益，但非國企經(jīng)濟(jì)活力仍足.........-5-1.3“三黑一色”板塊盈利持續(xù)發(fā)力，公用事業(yè)投資利潤份額逐步收窄.......-5-二、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率支撐ROE穩(wěn)步回升，消費(fèi)升級(jí)板塊盈利確定性依舊

7、最高....-7-2.1A股盈利能力再獲提升，ROE三子項(xiàng)均有所提高.......................-7-2.2分板塊資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和負(fù)債率提升，中小創(chuàng)凈利潤率繼續(xù)回落.............-8-2.3分行業(yè)ROE逐步走向收斂，消費(fèi)升級(jí)仍是最確定改善的板塊............-10-三、毛利率與三項(xiàng)費(fèi)用率喜憂參半，成本壓力顯現(xiàn)同時(shí)企業(yè)控費(fèi)能力提升...-11-3.1A股中報(bào)毛利率繼續(xù)回落，企業(yè)管理費(fèi)用獲明顯改善..................-11-3.2中小板塊對成本壓力更敏感，中小創(chuàng)財(cái)務(wù)費(fèi)

8、用率不斷攀升..............-13-3.3資源品漲價(jià)推升中游成本，服務(wù)類消費(fèi)板塊則受益消費(fèi)升級(jí)............-14-四、展望未來，擁抱盈利質(zhì)量真改善是長期邏輯.........................-16-4.1A股盈利本源在量價(jià)，但價(jià)格對需求的制約逐漸顯現(xiàn)..................-16-4.2上游供需缺口逐漸修復(fù)