2017年中報(bào)盈利深度剖析：創(chuàng)業(yè)板盈利回落趨勢(shì)不變，周期改善力度減弱

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1、[Table_Title]策略專題創(chuàng)業(yè)板盈利回落趨勢(shì)不變，周期改善力度減弱——2017年中報(bào)盈利深度剖析民生FOCUS2017年09月05日?qǐng)?bào)告摘要[Table_Summary]：民生證券研究院?周期盈利貢獻(xiàn)趨于減弱，各板塊增速分化減小全部A股2017年上半年凈利同比增速回落至16.37%，低于2017Q1，但仍好[Table_Invest][Table_Author]于2016年全年及去年同期，結(jié)合環(huán)比看，2017Q2全A環(huán)比均低于近3年同期增分析師：楊柳速，可見(jiàn)除受基數(shù)抬升影響外，2017Q2凈利改善力度實(shí)則亦出現(xiàn)回落。執(zhí)業(yè)證號(hào)：S0100517050002各板塊2017H1凈利增速均有

2、不同程度下滑,但增速均保持在10-20%左右，差異不大。其中主板同比降至16.31%，中小板降至23.19%，創(chuàng)業(yè)板凈利同比下滑電話：(8610)85127730至個(gè)位數(shù)，為6.19%，剔除溫氏后仍下滑，但與中小板增速相近，為22.65%。郵箱：yangliu_yjs@mszq.com除去煤炭、鋼鐵、有色等上游周期行業(yè)有明顯高增速外，中游制造也表現(xiàn)突分析師：金達(dá)萊出，化工、輕工制造、機(jī)械行業(yè)增速靠前。增速拖累項(xiàng)主要來(lái)自電力及公用事業(yè)。從改善情況看，銀行、建筑、建材、電力設(shè)備改善幅度明顯，煤炭、非銀、石油執(zhí)業(yè)證號(hào)：S0100517040001石化、鋼鐵則改善減弱。從增速貢獻(xiàn)來(lái)看，全A凈利增速主

3、要貢獻(xiàn)來(lái)自銀行、煤電話：(8610)85127665炭、石油石化、鋼鐵，四大行業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)8.65%凈利增速，貢獻(xiàn)占比近一半。除去化學(xué)原料、工業(yè)金屬、稀有金屬等周期子行業(yè)，電子設(shè)備、IT服務(wù)、農(nóng)郵箱：電話：jindalai@mszq.com用化工、汽車零部件在2017H1凈利絕對(duì)增速也較高。2017H1凈利增速大于50%的60細(xì)分行業(yè)中，12個(gè)為化工類，氨綸、氮肥、純堿、聚氨酯等業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?00%以上；9個(gè)屬制造類，工程機(jī)械、機(jī)床設(shè)備、起重設(shè)備、動(dòng)力設(shè)備維持高景氣；6個(gè)屬有色金屬類，包括錫銻、鎳鈷、鉛鋅、銅、鋁銅等。?營(yíng)收小幅下滑，成本端擠壓毛利率2017H1全A（非金融）凈利回落，主要源自營(yíng)

4、收和毛利率均有所下行，其中營(yíng)收增速下滑至23.45%，毛利率收縮至18.93%，表明需求端邊際下滑的同時(shí)，費(fèi)用和成本端同時(shí)也存在一定壓力。其中營(yíng)收的拖累，主要來(lái)自周期行業(yè)，鋼鐵、化工行業(yè)下滑最為明顯，與環(huán)保趨嚴(yán)、去產(chǎn)能推進(jìn)等因素相關(guān)。毛利率下滑主要源自成本擠壓，化工毛利率顯著下滑7個(gè)百分點(diǎn)，28個(gè)行業(yè)中僅11個(gè)行業(yè)在2017H1毛利率表現(xiàn)改善。三大費(fèi)率和稅收負(fù)擔(dān)對(duì)凈利改善有積極貢獻(xiàn)。?資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善ROE，加庫(kù)存動(dòng)力趨向減弱全A（非金融）ROE保持2016Q1以來(lái)回升態(tài)勢(shì)，ROE持續(xù)改善主要源自凈利率好轉(zhuǎn)，及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的持續(xù)回升。毛利率下滑背景下，凈利率改善主要來(lái)自于三費(fèi)及稅務(wù)負(fù)擔(dān)的減輕。資

5、產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的持續(xù)回升，主要源自營(yíng)收降幅小于資產(chǎn)。2017H1庫(kù)存周轉(zhuǎn)率走高，存貨累計(jì)同比上行，顯示在營(yíng)業(yè)成本上行的背景下仍加庫(kù)存。歷史上我國(guó)庫(kù)存上升期為1-2年,目前地產(chǎn)投資增速穩(wěn)步回落，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI也表現(xiàn)趨穩(wěn)，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存至今已有13個(gè)月，后續(xù)加庫(kù)存動(dòng)力減緩。?有關(guān)宏觀的幾點(diǎn)看法1）后續(xù)產(chǎn)能利用率帶動(dòng)ROE持續(xù)改善。此前ROE改善主要源自銷售凈利率，但進(jìn)入2017Q2，毛利率已呈回落，ROE改善中凈利率貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將持續(xù)弱化。但去產(chǎn)能的推進(jìn)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017Q1出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率提升帶動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率走強(qiáng)，從而改善ROE。2)目前產(chǎn)能新周期言之尚早。2016Q3我國(guó)民間投資、制造業(yè)投資出現(xiàn)上

6、行拐點(diǎn)，A股資本開(kāi)支也在2016Q3觸底回升，印證產(chǎn)能投資正在修復(fù)，但結(jié)合在建工程增速看，其增速為負(fù)，顯示目前產(chǎn)能投資可能主要以存量替換為主。3）債轉(zhuǎn)股成為去杠桿的重要途徑。在利率中樞上行的背景下，財(cái)務(wù)費(fèi)率下滑，但資產(chǎn)負(fù)債率卻小幅上行，顯示企業(yè)并沒(méi)有動(dòng)力去杠桿，預(yù)計(jì)未來(lái)主要是通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式來(lái)調(diào)整負(fù)債和權(quán)益間的相對(duì)比例。?風(fēng)險(xiǎn)提示加庫(kù)存時(shí)期超出歷史平均水平；PPI超預(yù)期大幅下滑。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1策略專題研究目錄一、周期盈利貢獻(xiàn)趨于減弱，各板塊增速分化減小..........................................

7、.............................................................3二、營(yíng)收小幅下滑，成本端擠壓毛利率...........................................................................................................................7三、資