a股2018中報(bào)深度分析之一：三因素助力roe，盈利改善進(jìn)行中

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1、正文目錄一、宏觀經(jīng)濟(jì)概述41、宏觀情況——經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，制造業(yè)投資回暖，消費(fèi)增長(zhǎng)放緩42、價(jià)格變量——通脹預(yù)期升溫，人民幣匯率貶值5二、企業(yè)盈利整體情況61、收入增速6（1）二季度營(yíng)收小幅反彈，剔除兩油后略有下降6（2）主板收入增長(zhǎng)上行，中小創(chuàng)收入增速均回落72、利潤(rùn)增速8（1）整體業(yè)績(jī)回暖，剔除兩油后略有下降8（2）非金融上市公司利潤(rùn)表拆解分析9（3）主板業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，創(chuàng)業(yè)板存量商譽(yù)待消化9（4）行業(yè)利潤(rùn)增量來(lái)源11三、盈利能力變動(dòng)的趨勢(shì)與解釋131、三因素同時(shí)發(fā)力驅(qū)動(dòng)ROE改善132、毛利率連續(xù)四個(gè)季度回暖143、在建工程

2、投資持續(xù)回暖—計(jì)算機(jī)和電子資本擴(kuò)張154、三項(xiàng)費(fèi)用占比下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)減輕165、庫(kù)存增速放緩，中游制造庫(kù)存轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)16四、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況分析181、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，籌資現(xiàn)金流持續(xù)惡化182、投資意愿增強(qiáng)，債務(wù)壓力加重18圖表目錄圖1：2018年上半年GDP和工業(yè)增加值增長(zhǎng)略有放緩4圖2：固定資產(chǎn)投資回落，制造業(yè)投資持續(xù)回暖4圖3：社會(huì)零售額增長(zhǎng)放緩，出口金額增速保持平穩(wěn)4圖4：M2增速繼續(xù)下降4圖5：通脹預(yù)期略有升溫，PPI處于相對(duì)高位5圖6：工業(yè)品價(jià)格走高，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)5圖7：通脹預(yù)期略有升溫，PPI處于相對(duì)高位5

3、圖8：上半年人民幣持續(xù)貶值，近期貶值勢(shì)頭略有收斂5圖9：全部上市公司和非金融上市公司累計(jì)收入增速6圖10：2018H1收入增量貢獻(xiàn)占比7圖11：2017年收入增量貢獻(xiàn)占比7圖12：上市公司分板塊收入累計(jì)同比增速7圖13：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并購(gòu)重組完成個(gè)數(shù)呈遞減趨勢(shì)8圖14：中小板企業(yè)并購(gòu)重組個(gè)數(shù)及成功率8圖15：上市公司分口徑凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速8圖16：上市公司分板塊凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速10圖17：上市公司商譽(yù)增長(zhǎng)已經(jīng)放緩至歷史低點(diǎn)11圖18：剔除堅(jiān)瑞沃能后，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值為75.6億元11圖19：創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)增速回落至10.8%11圖2

4、0：創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例大約為19.3%11圖21：2018H1凈利潤(rùn)增量貢獻(xiàn)占比12圖22：2017年凈利潤(rùn)增量貢獻(xiàn)占比12圖23：上市公司分行業(yè)凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速12圖24：非金融上市公司ROE持續(xù)改善13圖25：2014年至今ROE變化趨勢(shì)13圖26：一級(jí)行業(yè)2018H1ROE（TTM）相對(duì)于去年同期的變動(dòng)幅度14圖27：非金融上市公司毛利率延續(xù)好轉(zhuǎn)勢(shì)頭14圖28：中游制造和消費(fèi)服務(wù)毛利率14圖29：一級(jí)行業(yè)2018H1毛利率相對(duì)于去年同期的變動(dòng)幅度15圖30：在建工程增速連續(xù)四個(gè)季度回暖15圖31：計(jì)算機(jī)和電子行業(yè)的

5、在建工程增速遙遙領(lǐng)先15圖32：財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用增速出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用增速保持平穩(wěn)16圖33：三項(xiàng)費(fèi)用占收入比重（非金融上市公司）16圖34：財(cái)務(wù)費(fèi)用增速和五年期國(guó)債利率16圖35：工業(yè)企業(yè)存貨增長(zhǎng)相比2017年有所放緩17圖36：中游制造業(yè)存貨增速持轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)17圖37：非金融上市公司現(xiàn)金流占收入比例18圖38：上市公司（剔除金融）的資本開(kāi)支持續(xù)回升19一、宏觀經(jīng)濟(jì)概述1、宏觀情況——經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，制造業(yè)投資回暖，消費(fèi)增長(zhǎng)放緩2018年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，GDP和工業(yè)增加值增長(zhǎng)略有放緩。上半年GDP累計(jì)增速小幅回落

6、至6.8%，工業(yè)增加值累計(jì)增速緩慢回落至6.7%。固定資產(chǎn)投資增速下行，制造業(yè)投資增長(zhǎng)持續(xù)回暖。2018年上半年，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速回落至5.5%；其中制造業(yè)投資增速和房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)向上增長(zhǎng)勢(shì)頭，累計(jì)增速分別回暖至7.3%和10.2%，基建投資增長(zhǎng)回落至較低水平，中央政治局會(huì)議指出基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域?qū)?huì)成重點(diǎn)工作之一，預(yù)計(jì)下半年基建投資將迎來(lái)反彈。圖1：2018年上半年GDP和工業(yè)增加值增長(zhǎng)略有放緩圖2：固定資產(chǎn)投資回落，制造業(yè)投資持續(xù)回暖GDP:不變價(jià):累計(jì)同比%工業(yè)增加值:累計(jì)同比%:右固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比%

7、固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比%房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:累計(jì)同比%1440401230301082020610410022008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072

8、015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-060-100資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)逐漸放緩，出口增長(zhǎng)保持平穩(wěn)。上半年社會(huì)零售額累計(jì)同比增速回落至9.4%，大眾消費(fèi)品（如日用品）和鄉(xiāng)村消費(fèi)依然