證 券行業(yè)：估值觸底，邊際改善，以大為美

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1、投資策略

2、證券Ⅱ證券研究報告波段行情地點Table_Title證券Ⅱ行業(yè)Table_Grade行業(yè)評級買入前次評級買入估值觸底，邊際改善，以大為美報告日期2017-12-27Table_Summary核心觀點：Table_Chart相對市場表現(xiàn)?2017回顧：周期股屬性下的波段行情，估值回落至底部區(qū)域非銀金融滬深300在嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，2017年證券板塊表現(xiàn)為周期股屬性下的波段行情，18%股價漲跌的主要影響因素為板塊估值水平及市場環(huán)境變化，PB估值低是證7%券板塊啟動的前提，市場環(huán)境改善即交易量放大是行情啟動的推力。目前證券板塊2018年動態(tài)PB約1.45倍，大型券商更低至1.2-1

3、.3倍，觸及歷史-4%底部。-15%2016-112017-032017-072017-11?2018展望：市場環(huán)境邊際改善市場環(huán)境邊際改善主要體現(xiàn)在：1）宏觀層面，深化金融體制改革、增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力、提高直接融資比重、促進多層次資本市場健康發(fā)Table_Author分析師：陳福S0260517050001展是未來金融工作重點，為證券行業(yè)的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。2）監(jiān)管0755-82535901層面，近年來嚴(yán)監(jiān)管政策連續(xù)出臺，行業(yè)規(guī)范發(fā)展之時也經(jīng)歷了業(yè)務(wù)收縮的chenfu@gf.com.cn陣痛，但時至2018年已是嚴(yán)監(jiān)管的第四年，預(yù)計政策收緊的邊際效應(yīng)遞分析師：商田S0

4、260516050001減，且加入MSCI后，不排除局部性創(chuàng)新的政策出臺。3）資金層面，監(jiān)管層致力于規(guī)范和拓展各類資金的入市渠道，引入長期機構(gòu)投資者，2018年，021-60750634養(yǎng)老金、MSCI配置將提供增量資金。4）業(yè)務(wù)層面，經(jīng)紀(jì)、自營、信用、shangtian@gf.com.cn投行和資管等常規(guī)業(yè)務(wù)可能升落互現(xiàn)，但場外業(yè)務(wù)或產(chǎn)生更多機會。?市場集中度提升，強者恒強格局有望鞏固Table_Report相關(guān)研究：據(jù)證券業(yè)協(xié)會及公司公告數(shù)據(jù)，2012-2017H1，營業(yè)收入排名前10的【廣發(fā)非銀】集中度持續(xù)提2017-11-22券商占行業(yè)總收入的比重由52%提升至62%，每年

5、提升約2個百分點。我升，行業(yè)投資以大為美——們認(rèn)為，市場集中度仍將不斷提升，強者恒強格局鞏固：1）在證券行業(yè)市場體量增速整體放緩的情況下，綜合實力較強的證券公司在存量市場中競證券行業(yè)集中度趨勢分析爭優(yōu)勢逐步凸顯。2）新的證券分類評級管理辦法令大型綜合券商獲得高評【廣發(fā)非銀】IFRS9催化浮2017-11-07級具有超然優(yōu)勢，未來業(yè)務(wù)資質(zhì)可能進一步與評級結(jié)構(gòu)掛鉤，引導(dǎo)行業(yè)龍頭盈釋放，估值回落迎來投資提高核心競爭力。3）通道業(yè)務(wù)占比下降，用資類業(yè)務(wù)占比提升，大型綜合機會——證券業(yè)10月經(jīng)營數(shù)券商更具競爭優(yōu)勢。4）發(fā)展多層次資本市場和一帶一路戰(zhàn)略中，龍頭券商據(jù)月報點評擁有更多機會。?20

6、18盈利預(yù)測：盈利同比增速有望回正，ROE預(yù)計7.0%【廣發(fā)非銀】證券：歸母凈2017-11-03基于主要市場數(shù)據(jù)保守、中性、樂觀假設(shè)，預(yù)測2018年證券行業(yè)總營利潤降幅縮窄，單季度業(yè)績業(yè)收入分別為2674、3135、3586億元，同比變動分別為-22%、-9%、4%，環(huán)比改善——證券行業(yè)2017對應(yīng)行業(yè)凈利潤分別為1050、1240、1426億元，同比變動分別為-12%、年三季報總結(jié)4%、19%。在中性假設(shè)下，2018年行業(yè)ROE預(yù)計7.0%。資本中介業(yè)務(wù)資金成本、自營權(quán)益投資表現(xiàn)分化預(yù)計將是券商業(yè)績分化的主要成因。?投資建議：估值觸底，邊際改善，以大為美Table_Contac

7、ter目前證券行業(yè)處于政策底、業(yè)績底、估值底疊加，2018年市場環(huán)境有望邊際改善，板塊左側(cè)布局價值凸顯。在行業(yè)集中度不斷提升背景下，我們建議投資“以大為美”，首推估值具備相對優(yōu)勢的大型綜合券商，如華泰證券、中信證券、招商證券、海通證券等；另外，關(guān)注激勵到位的國元證券、長江證券等。?風(fēng)險提示監(jiān)管環(huán)境持續(xù)收緊；金融去杠桿力度加大，市場流動性趨緊，成交金額進一步下滑；債市投資環(huán)境低迷導(dǎo)致固收投資收益不達預(yù)期等。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明1/1914263187/30242/2017122710:10投資策略

8、證券Ⅱ目錄索引2017回顧：周期股屬性下的波段行情，估值回落至底

9、部區(qū)域...........................................4PB估值觸底，波段行情醞釀......................................................................................4市場環(huán)境回暖驅(qū)動券商估值修復(fù)...........................................................................