保險行業(yè)從內(nèi)含價值結(jié)構(gòu)看行業(yè)估值體系升級:價值新拐點,估值新形態(tài)

保險行業(yè)從內(nèi)含價值結(jié)構(gòu)看行業(yè)估值體系升級:價值新拐點,估值新形態(tài)

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1、HeaderTable_User8122024511186176688HeaderTable_Industry13020100看好investRatingChange.same173833535保險行業(yè)價值新拐點,估值新形態(tài)——從內(nèi)含價值結(jié)構(gòu)看行業(yè)估值體系升級報告起因行業(yè)評級看好中性看淡(維持)國家/地區(qū)中國/A股?行業(yè)相對估值從以凈資產(chǎn)為核心升級到內(nèi)含價值(EV)估值,乃至評估價值行業(yè)保險(AV)估值,其間問題的核心并不在于估值方法的便利性,而在于其背后蘊報告發(fā)布日期2017年08月28日含的行業(yè)邏輯和發(fā)展階段存在本質(zhì)區(qū)

2、別。核心觀點行業(yè)表現(xiàn)?通過對內(nèi)含價值的驅(qū)動分析,能降低會計利潤調(diào)整的影響,同時更精準的把保險滬深300握保險行業(yè)的長期增長邏輯。我們將保險行業(yè)評估價值拆解為三個大的板塊:77%調(diào)整后凈資產(chǎn)的增長驅(qū)動,存量有效業(yè)務(wù)價值的內(nèi)生變動,及后續(xù)新業(yè)務(wù)價58%值積累帶來的有效業(yè)務(wù)價值的外生增長。由此提出在僅考慮存量業(yè)務(wù)的前提38%下,將有效業(yè)務(wù)價值的逐步釋放理解為凈資產(chǎn)估值的溢價部分,而在考慮增19%量業(yè)務(wù)之后,將未來新業(yè)務(wù)價值的長期增長作為內(nèi)含價值估值的溢價驅(qū)動。0%-19%?內(nèi)含價值的內(nèi)生增長方面,可歸因為兩方面驅(qū)動:1)有效業(yè)務(wù)

3、價值以每年11%的速率增厚,即折現(xiàn)率假設(shè),2)調(diào)整后凈資產(chǎn)與投資收益率長期假設(shè)相6/08116/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07深關(guān),即以每年5.5%的速率增厚。若存量內(nèi)含價值中有效業(yè)務(wù)價值占比越高,資料來源:WIND度市場將對保險公司的PB或PEV均能給出較高的估值,反之亦然。報?未來新業(yè)務(wù)價值的穩(wěn)健增長是公司永續(xù)經(jīng)營能力的直接映射,同時新業(yè)務(wù)價告值的持續(xù)增長也是PEV估值長期高于一倍的源泉之所在。17年以來,監(jiān)管推動保險公司的供給轉(zhuǎn)型,最終導(dǎo)致了今

4、年以來的新業(yè)務(wù)價值增速擴張。?從估值擴張的角度而言,保險公司價值將經(jīng)歷由凈資產(chǎn)到內(nèi)含價值,由內(nèi)含價值到評估價值的估值體系,其間估值體系的切換體現(xiàn)了行業(yè)在不同發(fā)展階段的不同特征,也體現(xiàn)了市場對行業(yè)發(fā)展前景判斷的重大差別。1)存量內(nèi)含價值EV中有效業(yè)務(wù)價值VIF占比低,公司價值認定以存量凈資產(chǎn)為主,適用簡單的凈資產(chǎn)估值。2)增量新業(yè)務(wù)價值NBV和存量內(nèi)含價值EV的比值高,同時增量新業(yè)務(wù)價值NBV增速高,公司永續(xù)經(jīng)營能力強,適用于給予評估價值A(chǔ)V平價作為壽險公司估值標準,體現(xiàn)在PEV指標上即有較高溢價率。投資建議與投資標的?我們

5、仍堅持此前觀點:1)周期端,行業(yè)周期性業(yè)績釋放將在三季度后迎來確證券分析師唐子佩定性利好;2)轉(zhuǎn)型端,行業(yè)轉(zhuǎn)型邏輯將在半年報披露后得到初步驗證,同時021-63325888*6083個稅遞延養(yǎng)老等政策驅(qū)動釋放產(chǎn)品創(chuàng)新紅利;3)估值端,行業(yè)當前估值與泡tangzipei@orientsec.com.cn沫化階段仍存本質(zhì)區(qū)別。執(zhí)業(yè)證書編號:S0860514060001?行業(yè)NBV高增速在半年報后得到驗證,17年初以來行業(yè)經(jīng)營方向出現(xiàn)轉(zhuǎn)變,新業(yè)務(wù)價值的內(nèi)含價值規(guī)模占比以及自身絕對高增幅具備較強的可持續(xù)性。聯(lián)系人張瀟由此從評估價值

6、角度而言,有理由看好壽險公司后續(xù)的永續(xù)經(jīng)營能力,適用021-63325888*6253【于給予評估價值A(chǔ)V平價作為壽險公司估值標準,PEV高溢價有持續(xù)基礎(chǔ)。zhangxiao@orientsec.com.cn行業(yè)·?由此,我們維持行業(yè)看好評級,同時建議持續(xù)關(guān)注新華保險(601336,未評相關(guān)報告級)、中國太保(601601,未評級)及其他業(yè)內(nèi)新業(yè)務(wù)價值率較高的個股。保費結(jié)構(gòu)優(yōu)化,會計利潤釋放預(yù)期強化2017-08-11證券風(fēng)險提示定位保險行業(yè)長期投資價值的引擎2017-07-11研稅延商業(yè)養(yǎng)老再次確定試點時間表2017-0

7、7-05究?A股出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌;保險權(quán)益投資限制性政策繼續(xù)出臺;稅延養(yǎng)老產(chǎn)品試保費格局持續(xù)轉(zhuǎn)向,業(yè)績釋放拐點可期2017-06-14報告點進度晚于預(yù)期?!繓|方證券股份有限公司經(jīng)相關(guān)主管機關(guān)核準具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格,據(jù)此開展發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)。東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此,投資者應(yīng)當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突,不應(yīng)視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明,見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之

8、后部分,或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。HeaderTable_TypeTitle保險深度報告——價值新拐點,估值新形態(tài)目錄前言.......................................................................

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