2015年，中國經(jīng)濟面臨通縮壓力

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1、2015年，中國經(jīng)濟面臨通縮壓力文／曹永琴2015年3月10日，國家統(tǒng)計局公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，2月份全國居民消費價格總水平(CPI)仍處于低位增長，同比上漲1.4%；1-2月平均全國居民消費價格總水平比去年同期上漲1.1%。隨著消費需求增長的趨于減緩，2月份全國工業(yè)生產者出廠價格指數(shù)PPI)同比下降4.8%，環(huán)比下降0.7%；工業(yè)生產者購進價格同比下降5.9%，環(huán)比下降1.0%。1-2月平均工業(yè)生產者出廠價格同比下降4.6%，工業(yè)生產者購進價格同比下降5.5%。結合目前國內外經(jīng)濟形勢和中國CPI與PPI指數(shù)判斷，2015年中國經(jīng)濟將面臨較大的通縮壓力。而如何協(xié)調使用財政政策和

2、貨幣政策反通縮，也是中國2015年將要面臨的一個巨大挑戰(zhàn)。，國內外經(jīng)濟環(huán)境變化加大中國通縮壓力2014年以來國內外經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了很大的變化，經(jīng)濟環(huán)境的變化加大了中國通縮壓力，具體體現(xiàn)在四個方面：國際資本逆流動對中國基礎貨幣發(fā)行的制約、大宗商品價格下跌對國內通縮的輸入、中國較為嚴重的產能過剩以及有效需求不足。（一）中國通縮壓力的國際環(huán)境分析隨著全球經(jīng)濟的日趨融合，世界經(jīng)濟環(huán)境的變化深刻影響著中國的經(jīng)濟發(fā)展。2014年的各項數(shù)據(jù)顯示，通縮的陰影正在全球擴散，“經(jīng)濟衰退”并未隨各國的刺激措施而消減。世界經(jīng)濟的不利因素也給中國帶來了較大的通縮壓力。一是美聯(lián)儲加息或將加大中國的資本流出壓力

3、，并制約了中國基礎貨幣的發(fā)行。進入2014年下半年以來，全球經(jīng)濟增長的版圖發(fā)生了新的變化，主要體現(xiàn)為發(fā)達經(jīng)濟體在經(jīng)歷了上半年的集體復蘇之后，進入下半年發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟出現(xiàn)了分化。美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，歐、日經(jīng)濟再度出現(xiàn)放緩，而新興市場經(jīng)濟體持續(xù)延續(xù)放緩的走勢。全球經(jīng)濟形勢的變化直接導致了主要經(jīng)濟體貨幣當局貨幣政策基調的分化：美聯(lián)儲于2014年10月宣布退出量化寬松，歐洲央行則正式啟動量化寬松的貨幣政策，日本央行延續(xù)了量化寬松的貨幣基調。從美國情況來看，2015年美國將正式進入加息周期；而從20世紀90年代的歷史經(jīng)驗來看，美聯(lián)儲加息將會誘發(fā)新興市場經(jīng)濟體資本流出。因此，隨著美國在2015

4、年進入加息階段，未來一旦國際資本從新興市場經(jīng)濟體流向發(fā)達經(jīng)濟體，將會對中國產生重大影響——國際資本的逆流動意味著更多的資本流出中國，尤其是短期資本的流出將更加迅速；同時國外經(jīng)濟的回升意味著對外投資回報率的增加，國內資本也將加大對外直接投資的力度。國際和國內資本流出會對中國產生流動性緊縮效應，并進而會制約基礎貨幣擴張。在促進本國經(jīng)濟增長、提高國內就業(yè)率的大背景下，發(fā)達經(jīng)濟體通過低廉的土地、更多的稅收補助、更有效率的生產方式，對原本植根于中國的制造業(yè)產生難以抗拒的吸引力，從而使得中國制造業(yè)逆流發(fā)達經(jīng)濟體，尤其是美國、中國制造業(yè)向發(fā)達經(jīng)濟體的轉移；再加之國外產業(yè)資本投資回報的增加和中國

5、產業(yè)投資回報的下降，外商會減少對中國的直接投資及加大對本國特別是發(fā)達經(jīng)濟體的投資力度。最終結果是，國際資本和國內資本大量流出中國，從而制約了中國基礎貨幣的發(fā)行。二是全球貨幣政策基調的分化將推升美元指數(shù)，加大商品市場壓力。2014年美國經(jīng)濟增長2.4%，創(chuàng)2010年以來全年增速的最好水平。經(jīng)濟的快速增長伴隨著美國經(jīng)濟的全面復蘇，具體體現(xiàn)在房地產市場、就業(yè)市場、制造業(yè)和出口業(yè)等呈現(xiàn)全面復蘇的特征。正是基于近幾年來美國經(jīng)濟的快速增長，美聯(lián)儲于2014年10月份完全退出了量化寬松。在美國經(jīng)濟全面轉好的大背景下，美元指數(shù)目前已經(jīng)接近次貸危機以來的歷史高位。但由于美國經(jīng)濟的強勢復蘇、美聯(lián)儲加

6、息將成為美元未來創(chuàng)造新高的新的動力；再加之美元指數(shù)構成中，歐元與日元占比70%，而隨著歐洲和日本經(jīng)濟的復蘇無力所導致的歐元與日元走低，將被動推動美元指數(shù)進一步走強。因此，隨著美元指數(shù)的持續(xù)走強，美元指數(shù)的上漲將對國際大宗商品價格構成極大的壓力：由于國際大宗商品價格大多數(shù)均以美元計價，美元指數(shù)的上漲將會使得國際大宗商品價格下降。而作為世界上主要生產國的中國，國際大宗商品的進口是中國制造的必要原材料；因此大宗商品的價格下跌，會引起中國工業(yè)產成品價格的下降并進一步拖累其他工業(yè)產品的價格。最終結果是，美元指數(shù)的上漲對大宗商品價格的打壓將進一步增大中國的通縮壓力。（二中國通縮壓力的國內環(huán)境

7、分析中國經(jīng)濟正處于新常態(tài)階段，即從高速增長轉為中高速增長、經(jīng)濟結構不斷優(yōu)化升級，以及從要素驅動、投資驅動轉向創(chuàng)新驅動。正是在經(jīng)濟新常態(tài)的背景下，中央經(jīng)濟工作會議進一步將中國2015年經(jīng)濟增速下調為7%。國家發(fā)展改革委宏觀經(jīng)濟研究院近日發(fā)布的《2014年經(jīng)濟形勢分析與2015年展望》報告顯示，我國宏觀經(jīng)濟運行總體基本平穩(wěn)，經(jīng)濟增長保持在合理區(qū)間，經(jīng)濟運行中出現(xiàn)一些積極變化與亮點。但投資增長后勁不足、融資瓶頸約束明顯、企業(yè)經(jīng)營困難等問題突出，經(jīng)濟下行壓力和風險依然較大，具體體現(xiàn)為過剩