基金經(jīng)理離職對基金績效影響效應(yīng)實證研究

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1、基金經(jīng)理離職對基金績效影響效應(yīng)實證研究摘要：本文以2010年股票型和混合型基金經(jīng)理離職事件為樣本，以其離職前半年和離職后半年為時間窗，對基金經(jīng)理離職的績效影響效應(yīng)進(jìn)行了實證分析。結(jié)果表明：之前績效較好的基金，基金經(jīng)理離職對績效具有負(fù)影響；之前績效較差的基金，基金經(jīng)理離職對績效具有正影響；基金經(jīng)理證券從業(yè)時間和CFA＼FRM＼CPA等資質(zhì)對離職后與離職前選股擇時能力的差異具有顯著的負(fù)影響　　關(guān)鍵詞：基金經(jīng)理離職基金績效　　一、引言　　基金經(jīng)理作為基金的直接操作管理者，具有舉重輕重的作用。歐美成熟市場盛行的通則買基金就是買基金經(jīng)理。隨著我國資本市場的快速發(fā)展，基金行業(yè)迅速擴(kuò)容，尤其是2008年、2

2、009年以來基金新產(chǎn)品多通道制度的實施，進(jìn)一步加速了開放式基金的發(fā)展，致使前期基金經(jīng)理人才儲備嚴(yán)重匱乏，資深基金經(jīng)理炙手可熱，加之私募基金的快速發(fā)展和靈活的薪酬激勵機(jī)制，進(jìn)一步引發(fā)了基金經(jīng)理的流動，尤其是主動離職。同時，公募基金透明度較高，每日進(jìn)行基金凈值、增長率及其排名更新，致使眾多基金不得不根據(jù)基金經(jīng)理短期操作績效進(jìn)行人事的動態(tài)調(diào)整，即使是新基金經(jīng)理，考核期也一般為一年，如果不行就得離職。面對旺盛的基金經(jīng)理市場需求和激烈的行業(yè)競爭，我國經(jīng)理變動頻繁，主動離職和被動離職時有發(fā)生。據(jù)統(tǒng)計，2008年至2010年間我國基金經(jīng)理的離職率分別高達(dá)51.16%、41.46%和41.29%，遠(yuǎn)高于國外不

3、到10%的離職率。如此高的基金經(jīng)理離職率到底對基金績效是否產(chǎn)生明顯影響，基金經(jīng)理的主動離職和被動離職是否具有差異，引起理論界和實業(yè)界的廣泛關(guān)注。本文以2010年為時間窗口，根據(jù)基金經(jīng)理離職前所管理基金的平均收益率與同期上證指數(shù)平均收益率的比較，將研究對象細(xì)劃為正樣本和負(fù)樣本，在此基礎(chǔ)上對這兩類基金經(jīng)理離職的績效影響效應(yīng)進(jìn)行了多視角的實證對比研究。同時，本文引入基金經(jīng)理關(guān)鍵個性特征，考查了其對基金經(jīng)理離職績效影響的調(diào)節(jié)效應(yīng)。通過本文研究，以期發(fā)現(xiàn)不同的基金經(jīng)理離職現(xiàn)象及其具有不同特征的基金經(jīng)理離職將會對基金績效，包括收益、風(fēng)險、風(fēng)險調(diào)整績效、選股和擇時能力等會產(chǎn)生什么樣的影響，從而更好地指導(dǎo)投資

4、者如何面對基金經(jīng)理離職現(xiàn)象作出正確決策，并且為基金管理公司的基金經(jīng)理管理和調(diào)整提供一定的參考借鑒，更好地促進(jìn)基金行業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展?！　《⑽墨I(xiàn)回顧　?。ㄒ唬﹪馕墨I(xiàn)AjayKhorana研究發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理離職與基金績效之間負(fù)相關(guān)。以1979年至1991年393只基金為樣本，進(jìn)一步研究表明績效不佳的基金，基金經(jīng)理調(diào)整后績效有顯著改善；表現(xiàn)較好的基金，基金經(jīng)理調(diào)整后基金績效有所下降，但經(jīng)理更換前后，投資者沒有獲得超過市場基準(zhǔn)組合的超?；貓?。Gallo和Lock＼CPA等資質(zhì)，是基金經(jīng)理能力的重要體現(xiàn)，亦對基金績效具有正影響。具有這些特征的基金經(jīng)理，對其任期內(nèi)的基金績效具有積極的正影響，而離職將

5、會導(dǎo)致之后績效的惡化。綜上所述提出如下假設(shè)：　　假設(shè)1：對于正樣本，即之前績效較好的基金而言，基金經(jīng)理離職對績效具有負(fù)影響　　假設(shè)2：對于負(fù)樣本，即之前績效較差的基金而言，基金經(jīng)理離職對績效具有正影響　　假設(shè)3：基金經(jīng)理個性特征對離職后的績效具有顯著影響，即基金經(jīng)理的證券從業(yè)時間、本基金從業(yè)時間、海外經(jīng)歷和CFA＼FRM＼CPA等資質(zhì)對離職后的績效具有負(fù)影響　?。ǘ颖具x取與數(shù)據(jù)本文借鑒國外研究，將研究樣本劃分為之前績效差和績效好兩種情況，若基金經(jīng)理離職前的平均收益率高于同期上證指數(shù)平均收益率，則認(rèn)為離職前基金績效較好，稱為正樣本，反之稱為負(fù)樣本。本文共收集離職樣本189個，其中三個基金同天

6、兩基金經(jīng)理離職，則只視為一個樣本，在186個有效樣本中，正樣本142個和負(fù)樣本44個?？梢?，正樣本明顯多于負(fù)樣本，雖然近年我國股市行情差強(qiáng)人意，基金收益率普遍較低，甚至為負(fù)，但是相對于指數(shù)行情而言，基金普遍戰(zhàn)勝市場，正樣本占比高達(dá)76%。說明我國基金表現(xiàn)出一定的投資、理財能力。負(fù)樣本占比僅為24%，說明我國基金經(jīng)理的主動離職居多，而由于業(yè)績差被動離職的較少。本研究的數(shù)據(jù)于國泰安數(shù)據(jù)庫和巨靈數(shù)據(jù)庫?！　。ㄈ┳兞慷x本文以2010年股票型和混合型基金為樣本，以基金經(jīng)理離職前半年和離職后半年為時間窗，對基金經(jīng)理離職的績效影響效應(yīng)進(jìn)行實證研究?；鹂冃亩鄠€視角進(jìn)行探討，包括收益、風(fēng)險、風(fēng)險調(diào)整績效

7、、選股和擇時能力等，如表（1）。　　四、實證檢驗　?。ㄒ唬┟枋鲂越y(tǒng)計本文對基金經(jīng)理離職的績效影響效應(yīng)進(jìn)行實證分析。首先，采用配對樣本t檢驗，對基金經(jīng)理離職前半年績效和后半年績效的差異進(jìn)行分析。（1）正樣本的配對。樣本T檢驗結(jié)果如表（2）所示?？梢姡瑢τ谡龢颖径?，基金經(jīng)理離職后，基金的超額收益率、詹森指數(shù)、選股擇時能力除CL模型的選股能力均降低，并且在0.05水平下顯著。這說明之前績效好的基金，基