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1、為什么要出這樣的融資計劃？其一，德隆公司能做出這樣的融資計劃與企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境密切相關(guān)1.外部環(huán)境官商結(jié)合的文化環(huán)境為了解決擴張沖動和資金匱乏的矛盾，德隆只能通過非經(jīng)濟的方式進行融資和產(chǎn)業(yè)擴張。不論是股權(quán)抵押資產(chǎn)擔保，甚至風險更大的股票質(zhì)押和私募融資，德隆都必須承受巨大的融資成本。這些一切都是在政府的強大的支持下才有可能實現(xiàn)。非市場化的金融環(huán)境在現(xiàn)今的市場環(huán)境下，從歷史上看，一旦經(jīng)濟周期出現(xiàn)拐點，金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)嫁危機的大規(guī)模系統(tǒng)性違約是導致企業(yè)危機的重要因素：經(jīng)濟政策的突變往往使脆弱的民營企業(yè)最先受到傷害，它們不僅要為國家鼓勵
2、的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)注資輸血，還要為國企上市公司的巨額虧損買單。所以德隆才開創(chuàng)性地嘗試著運用美國20世紀60－70年代的資本運作手法，做出這樣的融資計劃。企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境任何行業(yè)都有一條生命周期曲線，當所處的行業(yè)步入成熟期時，企業(yè)就必須思考下一步的發(fā)展，這時有兩條道路可供選擇：專業(yè)化或者多元化。通過走專業(yè)化道路做大做強，企業(yè)必須具備三個條件：第一，企業(yè)進入的領域規(guī)模要足夠大；第二，企業(yè)要有原創(chuàng)性的核心技術(shù)；第三，企業(yè)要具有國際化優(yōu)勢，而目前中國的民營企業(yè)基本不具備上述條件，專業(yè)化道路走不通，多元化道路幾乎就成為一種必然的選擇，從這個
3、角度講，德隆走擴張之路是一種生存壓力下的無奈之舉。企業(yè)的制度環(huán)境民營企業(yè)的金融困境源于國有金融體制對國有企業(yè)的金融支持和國有企業(yè)對這種支持的剛性依賴，民營企業(yè)一時無法在國家控制的金融體制中尋求支持。其要害在于，它與國有金融體制處于不同的信用聯(lián)系之中，國有銀行向國有企業(yè)提供信貸的縱向信用邏輯也就不能套用于民營企業(yè)。解除民營企業(yè)的金融困境的根本出路，在于營造內(nèi)生性金融制度成長的外部環(huán)境，只有內(nèi)生性金融制度的存在和發(fā)展才不至于損害民營企業(yè)可貴的內(nèi)源融資基礎。這是這種制度上的缺陷，才使德隆能夠在有條件在這種融資方式下越做越長遠。2
4、．內(nèi)部環(huán)境首先，德隆的發(fā)展模式具有內(nèi)在的缺陷。德隆的戰(zhàn)略目標和其他民營企業(yè)一樣是“做大做強”其模式是以產(chǎn)業(yè)和金融為兩翼，互相配合，共同前進。但是，實業(yè)與金融畢竟性質(zhì)不同，產(chǎn)業(yè)整合的速度，總體上說無法跟上金融發(fā)展的速度。因此，這就產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性的差異。風險的把握，全在于兩者之間的平衡。為達到這種平衡，德隆只能用一種資金利用率非常高的運營手法，通過杠桿作用充分利用資本市場的融資功能來壯大自己。但是，單單通過直接融資是遠遠不能達到德隆的戰(zhàn)略目標的。所以隨著德隆系產(chǎn)業(yè)的擴大、德隆必須依賴大量銀行貸款才能維持資金鏈條，支持其發(fā)展戰(zhàn)略。
5、所以德隆才必須采用這種融資計劃。?產(chǎn)生這一模式的主要原因是，由于目前中國股市的初級市場特征尤其是不健全的交易監(jiān)管機制，決定了“控制性股東”有可能通過證券市場股價上漲獲取暴利。無論是上市公司向下投資，還是上?quot;控制性公司“股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，往往會被市場當作“利好消息”，進而推動股價上漲。????另一方面原因是，由于未流通的“國家股”和“法人股”，在上市公司的股份中占有很大的比例，同時價格遠低于“流通股”，這使得“控制性股東”，尤其是那些處于相對控股地位的“控制性股東”，可以通過很低的價格受讓國家股或法人股，實現(xiàn)對一家上市公
6、司的控制。中國上市公司流通股(A股)占總股本的比例平均為30%。好處德隆獲得銀行貸款的方式是這樣的：先由上市公司貸出用于下一步并購所需的資金，并購完成后，再由下一級被并購企業(yè)向銀行貸款，反過來由上市公司擔保。這些資金雖然不直接歸屬德隆使用，但是德隆通過層層絕對控股，對這些資金擁有絕對的支配權(quán)。這樣就是德隆等在短期獲得巨額融資的資金財產(chǎn)。一是參股銀行。參股銀行業(yè)的目的主要基于能夠迅速提供德隆相關(guān)企業(yè)的融資，以便解決應急資金德隆也看中銀行業(yè)相當?shù)偷馁Y金成本，商業(yè)銀行在我國剛起步不久，以后還會陸續(xù)上市IPO，參控股銀行企業(yè)確實有
7、非常高的資產(chǎn)增值能力。二是參股券商、信托公司。參股券商的目的是為了配合德隆的上市公司二級市場的運作支撐股價，以配合整體戰(zhàn)略的實施。另一個原因也同樣是券商、信托投資公司跟銀行一樣，具有相當高的資產(chǎn)增值潛力。德隆盤根錯節(jié)的持股方式，分散的股權(quán)、各級公司之間交叉持股的特點為其融資提供了便利。壞處借助上市公司，德隆進行大量抵押、擔保、銀行貸款；借助金融機構(gòu)，德隆挪用保證金、挪用信托資金、民間非法融資。這樣德隆就陷人了一個惡性的循環(huán)怪圈，年年的利潤都被用來償付高息，而所借的資金卻越來越多，只要其中一環(huán)稍稍出現(xiàn)問題，就有全面崩潰的危險
8、。巨額融資堆起了德隆，而巨額投資又消耗著德隆。不加節(jié)制的行業(yè)并購、代價高昂的股價維護、成本奇高的融資費用，這一切構(gòu)成一條往復循環(huán)的融資火龍，吞噬著德隆的資金。由于這種錯綜復雜的資產(chǎn)抵押、委托理財、股權(quán)抵押型的擔保關(guān)系，使得一家企業(yè)的債務風險直接或間接地與多家企業(yè)相聯(lián)，從而形成了風險傳遞鏈，我們稱之為“債
