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《華創(chuàng)債券銀行系類貨基系列專題之二：當(dāng)偏離度引入貨幣基金評價(jià)》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、TOCo"1-1"hzu目錄一、攤余成本法簡介4二、影子定價(jià)引入了正負(fù)偏離度，更加全面反映基金真實(shí)價(jià)值5三、攤余成本法下貨幣基金提前贖回具有優(yōu)勢，容易導(dǎo)致加速贖回6四、偏離度成為貨幣基金評價(jià)的重要維度之一7圖表目錄圖表1某只債券攤余成本法和市值法下凈值增長表現(xiàn)4圖表217年下半年以來貨基只數(shù)停止增長5圖表3前三季度共上報(bào)了24只市值法基金5圖表4易方達(dá)天天A和天弘余額寶偏離度情況5圖表512年以來貨幣基金份額變化情況7圖表618年二季度偏離度異常次數(shù)大于0的貨幣基金均為正偏離7圖表72010年版濟(jì)安金信貨幣基金評價(jià)體系8圖表
2、8影子定價(jià)偏離度懲罰因子定義89月28日銀保監(jiān)會發(fā)布理財(cái)新規(guī)正式稿，相較于征求意見稿略有放松，但正式稿落地標(biāo)志著銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型正式開始。正式稿繼續(xù)明確了“過渡期內(nèi)，允許現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金估值核算規(guī)則，確認(rèn)和計(jì)量理財(cái)產(chǎn)品的凈值”，因此類貨基產(chǎn)品是中小銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型可以首先發(fā)力的品種。由于貨基估值方法較為特殊，因此我們將在類貨基第二篇專題中介紹攤余成本法以及相關(guān)的影子定價(jià)，然后引出偏離度影響貨幣基金評價(jià)的話題。一、攤余成本法簡介不同于債券型基金和股票型基金等采用市值法進(jìn)行估值，為了保證貨幣基金凈值的穩(wěn)定
3、，目前監(jiān)管對貨幣基金估值允許采用攤余成本法，過往歷史中貨幣基金也都采用了攤余成本法。攤余成本法，即估值對象以買入成本列示，按票面利率或協(xié)議利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余存續(xù)期內(nèi)按照實(shí)際利率法進(jìn)行攤銷，每日計(jì)提損益。換言之，投資者購入貨幣基金后，貨幣基金的凈值始終保持1，投資者的收益體現(xiàn)為紅利再投份額的形式。攤余成本法也是成本法的一種，成本法的前提假設(shè)是持有至到期，而當(dāng)二級市場發(fā)生不利波動時(shí)，出售資產(chǎn)會造成一定程度的折價(jià)，因此攤余成本法并沒有真實(shí)反映組合的實(shí)際價(jià)值。圖表1某只債券攤余成本法和市值法下凈值增長表現(xiàn)資料來源：wi
4、nd，另一方面，貨幣基金凈值保持1讓投資者一直以為貨幣基金保本，但本輪金融監(jiān)管對打破剛兌的要求一直沒有放松，而且17年底公募基金流動性新規(guī)中也規(guī)定：新設(shè)擬允許單一投資者份額占比超過50%的貨幣市場基金除了滿足封閉或定期開放運(yùn)作方式且定期開放周期不得低于3個(gè)月之外，還需至少滿足不得采用攤余成本法和投向更好流動性資產(chǎn)的兩個(gè)要求中之一；此外，同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場基金的月末資產(chǎn)凈值合計(jì)不得超過該基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍，未達(dá)標(biāo)的不得發(fā)起設(shè)立新的攤余成本法核算的貨幣市場基金與單筆認(rèn)申購基金份額采用
5、固定期限鎖定持有的理財(cái)債券基金，并自下個(gè)月起將風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的計(jì)提比例提高至20%以上。根據(jù)基金名稱判斷，易方達(dá)于今年1月29日上報(bào)了首只市值法基金，證監(jiān)會決定受理，并于2月13日給出了第一次反饋意見。今年前三季度共有24家基金公司上報(bào)了24只市值法基金，尤其是5月以來所有申請的貨幣基金都是市值法類型，但目前證監(jiān)會仍未批復(fù)。圖表217年下半年以來貨基只數(shù)停止增長圖表3前三季度共上報(bào)了24只市值法基金資料來源：wind，資料來源：wind，二、影子定價(jià)引入了正負(fù)偏離度，更加全面反映基金真實(shí)價(jià)值為了避免采用攤余成本法計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值與按市
6、場利率和交易市價(jià)計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值發(fā)生重大偏離，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在貨幣基金估值體系中引入了影子定價(jià)，攤余成本法估值結(jié)果和影子定價(jià)估值結(jié)果的差異被稱作偏離度。貨幣基金需在季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)中披露報(bào)告期內(nèi)偏離度相關(guān)情況，目前披露內(nèi)容包括偏離度絕對值在0.25-0.5%間次數(shù)、報(bào)告期內(nèi)偏離度最高值和最低值、每個(gè)交易日偏離度絕對值的簡單平均值。例如，下圖展示了易方達(dá)天天A和天弘余額寶兩只貨幣基金偏離度最高值和最低值情況，無論從絕對值角度還是波動性角度來看，天弘余額寶偏離度表現(xiàn)均好于易方達(dá)天天A，更加平穩(wěn)。圖表4易方達(dá)天天A和天弘余額寶偏離度情況資料
7、來源：wind，影子定價(jià)最早出現(xiàn)在05年《關(guān)于貨幣市場基金投資等相關(guān)問題的通知》里，此后證監(jiān)會對影子定價(jià)和偏離度的規(guī)定也越來越具體，比如區(qū)分了正偏離和負(fù)偏度，規(guī)定了不同偏離度情況下基金管理人的措施。最新的規(guī)定見2015年《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》，具體如下：（1）當(dāng)影子定價(jià)確定的基金資產(chǎn)凈值與攤余成本法計(jì)算的基金資凈值的負(fù)偏離度絕對值達(dá)到0.25%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)在5個(gè)交易日內(nèi)將負(fù)偏離度絕對值調(diào)整到0.25%以內(nèi)。（2）當(dāng)正偏離度絕對值達(dá)到0.5%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)暫停接受申購并在5個(gè)交易日內(nèi)將正偏離度絕對值調(diào)整到0.5%以內(nèi)。
8、（1）當(dāng)負(fù)偏離度絕對值達(dá)到0.5%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)使用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金或者固有資金彌補(bǔ)潛在資產(chǎn)損失，將負(fù)偏離度絕對值控制在0.5%以內(nèi)。（2）當(dāng)負(fù)偏離度絕對值連續(xù)兩個(gè)交易日超過0.5%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)采用公允價(jià)值估值方法對持有投資組合的
