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《華創(chuàng)債券銀行系類貨基系列專題之二：當(dāng)偏離度引入貨幣基金評價》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、TOCo"1-1"hzu目錄一、攤余成本法簡介4二、影子定價引入了正負(fù)偏離度，更加全面反映基金真實價值5三、攤余成本法下貨幣基金提前贖回具有優(yōu)勢，容易導(dǎo)致加速贖回6四、偏離度成為貨幣基金評價的重要維度之一7圖表目錄圖表1某只債券攤余成本法和市值法下凈值增長表現(xiàn)4圖表217年下半年以來貨基只數(shù)停止增長5圖表3前三季度共上報了24只市值法基金5圖表4易方達天天A和天弘余額寶偏離度情況5圖表512年以來貨幣基金份額變化情況7圖表618年二季度偏離度異常次數(shù)大于0的貨幣基金均為正偏離7圖表72010年版濟安金信貨幣基金評價體系8圖表
2、8影子定價偏離度懲罰因子定義89月28日銀保監(jiān)會發(fā)布理財新規(guī)正式稿，相較于征求意見稿略有放松，但正式稿落地標(biāo)志著銀行理財轉(zhuǎn)型正式開始。正式稿繼續(xù)明確了“過渡期內(nèi)，允許現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金估值核算規(guī)則，確認(rèn)和計量理財產(chǎn)品的凈值”，因此類貨基產(chǎn)品是中小銀行理財轉(zhuǎn)型可以首先發(fā)力的品種。由于貨基估值方法較為特殊，因此我們將在類貨基第二篇專題中介紹攤余成本法以及相關(guān)的影子定價，然后引出偏離度影響貨幣基金評價的話題。一、攤余成本法簡介不同于債券型基金和股票型基金等采用市值法進行估值，為了保證貨幣基金凈值的穩(wěn)定
3、，目前監(jiān)管對貨幣基金估值允許采用攤余成本法，過往歷史中貨幣基金也都采用了攤余成本法。攤余成本法，即估值對象以買入成本列示，按票面利率或協(xié)議利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余存續(xù)期內(nèi)按照實際利率法進行攤銷，每日計提損益。換言之，投資者購入貨幣基金后，貨幣基金的凈值始終保持1，投資者的收益體現(xiàn)為紅利再投份額的形式。攤余成本法也是成本法的一種，成本法的前提假設(shè)是持有至到期，而當(dāng)二級市場發(fā)生不利波動時，出售資產(chǎn)會造成一定程度的折價，因此攤余成本法并沒有真實反映組合的實際價值。圖表1某只債券攤余成本法和市值法下凈值增長表現(xiàn)資料來源：wi
4、nd，另一方面，貨幣基金凈值保持1讓投資者一直以為貨幣基金保本，但本輪金融監(jiān)管對打破剛兌的要求一直沒有放松，而且17年底公募基金流動性新規(guī)中也規(guī)定：新設(shè)擬允許單一投資者份額占比超過50%的貨幣市場基金除了滿足封閉或定期開放運作方式且定期開放周期不得低于3個月之外，還需至少滿足不得采用攤余成本法和投向更好流動性資產(chǎn)的兩個要求中之一；此外，同一基金管理人所管理采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金的月末資產(chǎn)凈值合計不得超過該基金管理人風(fēng)險準(zhǔn)備金月末余額的200倍，未達標(biāo)的不得發(fā)起設(shè)立新的攤余成本法核算的貨幣市場基金與單筆認(rèn)申購基金份額采用
5、固定期限鎖定持有的理財債券基金，并自下個月起將風(fēng)險準(zhǔn)備金的計提比例提高至20%以上。根據(jù)基金名稱判斷，易方達于今年1月29日上報了首只市值法基金，證監(jiān)會決定受理，并于2月13日給出了第一次反饋意見。今年前三季度共有24家基金公司上報了24只市值法基金，尤其是5月以來所有申請的貨幣基金都是市值法類型，但目前證監(jiān)會仍未批復(fù)。圖表217年下半年以來貨基只數(shù)停止增長圖表3前三季度共上報了24只市值法基金資料來源：wind，資料來源：wind，二、影子定價引入了正負(fù)偏離度，更加全面反映基金真實價值為了避免采用攤余成本法計算的基金資產(chǎn)凈值與按市
6、場利率和交易市價計算的基金資產(chǎn)凈值發(fā)生重大偏離，監(jiān)管機構(gòu)在貨幣基金估值體系中引入了影子定價，攤余成本法估值結(jié)果和影子定價估值結(jié)果的差異被稱作偏離度。貨幣基金需在季報、半年報和年報中披露報告期內(nèi)偏離度相關(guān)情況，目前披露內(nèi)容包括偏離度絕對值在0.25-0.5%間次數(shù)、報告期內(nèi)偏離度最高值和最低值、每個交易日偏離度絕對值的簡單平均值。例如，下圖展示了易方達天天A和天弘余額寶兩只貨幣基金偏離度最高值和最低值情況，無論從絕對值角度還是波動性角度來看，天弘余額寶偏離度表現(xiàn)均好于易方達天天A，更加平穩(wěn)。圖表4易方達天天A和天弘余額寶偏離度情況資料
7、來源：wind，影子定價最早出現(xiàn)在05年《關(guān)于貨幣市場基金投資等相關(guān)問題的通知》里，此后證監(jiān)會對影子定價和偏離度的規(guī)定也越來越具體，比如區(qū)分了正偏離和負(fù)偏度，規(guī)定了不同偏離度情況下基金管理人的措施。最新的規(guī)定見2015年《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》，具體如下：（1）當(dāng)影子定價確定的基金資產(chǎn)凈值與攤余成本法計算的基金資凈值的負(fù)偏離度絕對值達到0.25%時，基金管理人應(yīng)當(dāng)在5個交易日內(nèi)將負(fù)偏離度絕對值調(diào)整到0.25%以內(nèi)。（2）當(dāng)正偏離度絕對值達到0.5%時，基金管理人應(yīng)當(dāng)暫停接受申購并在5個交易日內(nèi)將正偏離度絕對值調(diào)整到0.5%以內(nèi)。
8、（1）當(dāng)負(fù)偏離度絕對值達到0.5%時，基金管理人應(yīng)當(dāng)使用風(fēng)險準(zhǔn)備金或者固有資金彌補潛在資產(chǎn)損失，將負(fù)偏離度絕對值控制在0.5%以內(nèi)。（2）當(dāng)負(fù)偏離度絕對值連續(xù)兩個交易日超過0.5%時，基金管理人應(yīng)當(dāng)采用公允價值估值方法對持有投資組合的
