a股新股上市首日超額收益的影響因素分析論文

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1、A股新股上市首日超額收益的影響因素分析論文.freel1)這里的市場(chǎng)指數(shù)指的是新股上市首日對(duì)應(yīng)的大盤收盤指數(shù)，本文中特定股票所在的證券市場(chǎng)的當(dāng)日大盤收盤指數(shù)作為計(jì)量基礎(chǔ)。(3)流通股比率(s)這里以上市時(shí)各公司公布的流通股比率作為該解釋變量。(4)籌資規(guī)模(L)由于籌集總資金的數(shù)值通常比較大，因此我們采用籌集總資金的對(duì)數(shù)作為該解釋變量。(5)換手率(T)所謂換手率，是指在一定時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，換言之，換手率就是當(dāng)天的成交股數(shù)與流通股總數(shù)的比值。這里指的是上市當(dāng)天各股票被買賣的頻率。(三)研究設(shè)計(jì)本文采用多元線性回歸的分析方法分別考察這幾種指標(biāo)對(duì)新股上市首日超額收益的

2、影響，即考察各指標(biāo)與被解釋變量——R的相關(guān)性。五、研究成果(一)在模型I下，采用spss13.0統(tǒng)計(jì)分析軟件的linearRegression(線性回歸)功能來(lái)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。(二)模型的調(diào)整以及回歸結(jié)果1由于流通股比例的系數(shù)沒(méi)有通過(guò)t檢驗(yàn)，所以我們將其剔除，得到只包括市場(chǎng)指數(shù)、籌資規(guī)模、首日換手率和發(fā)行價(jià)這四個(gè)自變量的多元線性回歸模型：六、結(jié)論(一)發(fā)行價(jià)格(P0)與上市首日超額收益之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)線性關(guān)系。新股的發(fā)行價(jià)格(P0)與上市首日超額收益的負(fù)相關(guān)和顯著性說(shuō)明了在二級(jí)市場(chǎng)上，廣大投資者對(duì)發(fā)行價(jià)格偏低的股票有更高的期望，他們通常認(rèn)為，發(fā)行價(jià)格越低，說(shuō)明這些股票在后市

3、會(huì)有更為強(qiáng)勁的上升空間。這種投機(jī)的心理在廣大投資者中占有相當(dāng)?shù)谋壤?，因此投資者在新股上市當(dāng)天，會(huì)對(duì)該類股票進(jìn)行搶購(gòu)，從而引起對(duì)其的炒作，導(dǎo)致上市當(dāng)日超額收益的形成。此結(jié)論給我們的啟示是應(yīng)合理制定發(fā)行價(jià)。由于行政化的干預(yù)，我國(guó)股票市場(chǎng)的股票發(fā)行價(jià)制定一直價(jià)格較低，截至目前，新股的發(fā)行市盈率仍然是新股發(fā)行定價(jià)的一個(gè)主要參考指標(biāo)，這也影響了新股發(fā)行定價(jià)的效率。在新股發(fā)行價(jià)制定時(shí)，可以嘗試擺脫市盈率的定價(jià)模式，結(jié)合公司的成長(zhǎng)性和盈利能力來(lái)進(jìn)行定價(jià)，以滿足投資者不同投資偏好的需求，從而降低首日抑價(jià)水平。(二)市場(chǎng)指數(shù)(Mt)與上市首日超額收益之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。在上面模型II的回歸

4、結(jié)果分析中，可以看到市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)是8.53E-005(0.0000853)，具有正的影響效果，與最初的假設(shè)相符。這說(shuō)明如果證券市場(chǎng)本身處于較好的運(yùn)行狀況，投資者的信心相對(duì)就會(huì)較強(qiáng)，投資新股的積極性和對(duì)新股未來(lái)表現(xiàn)的期望值也會(huì)越高，這便有助于進(jìn)一步抬高上市首日的交易價(jià)格，從而會(huì)更加顯著地增加新股的平均超額報(bào)酬。在本例中，市場(chǎng)指數(shù)每增加一個(gè)基點(diǎn)，能促使首日平均收益增加0.00853％。此結(jié)論給我們的啟示是應(yīng)當(dāng)預(yù)防證券市場(chǎng)過(guò)熱，引導(dǎo)投資者理性看待新股上市。在市場(chǎng)過(guò)熱的情況下，投資者往往對(duì)新股上市持有較為盲目的態(tài)度，從而易產(chǎn)生搶購(gòu)哄抬的行為。這時(shí)候，就需要國(guó)家相關(guān)部門從政策上對(duì)投資

5、者進(jìn)行理性的引導(dǎo)和教育。(三)籌資規(guī)模(L)與上市首日超額收益之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。籌資規(guī)模的計(jì)量是以籌集資金總額的自然對(duì)數(shù)(取In值)來(lái)衡量的，在上面模型II的回歸結(jié)果中，較為明顯的對(duì)上市首日超額收益產(chǎn)生正影響，這與之前的假設(shè)4剛好相反。諸如工商銀行等國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展大型企業(yè)，公司基本面很好，盡管炒作所需資金量巨大，但投資者仍然會(huì)傾向于購(gòu)買這樣的股票。在我國(guó)的資本市場(chǎng)上，發(fā)行人通常比投資者持有更多的信息，此時(shí)，發(fā)行人會(huì)降低發(fā)行價(jià)格，使更多的投資者參與收集公司質(zhì)量的信息，并將信息反映到上市后的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上。因此，績(jī)優(yōu)公司往往通過(guò)高IPO抑價(jià)來(lái)使其區(qū)別于績(jī)差公司。這也說(shuō)明在本例

6、中，西方的信息不對(duì)稱導(dǎo)致股票發(fā)行抑價(jià)的理論在我國(guó)也是適用的。(四)換手率(T)與上市首日超額收益之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。首日換手率與上市首日超額收益的正相關(guān)和顯著性說(shuō)明了我國(guó)滬深兩市中新股申購(gòu)的中簽者普遍期待在新股上市首日將股票出售獲利了結(jié)，而未中簽的投資者受超額認(rèn)購(gòu)的影響也急于在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買新股，由于中簽者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于未中簽者數(shù)量，導(dǎo)致市場(chǎng)供不應(yīng)求，股價(jià)不斷地攀升，結(jié)果當(dāng)日收盤價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)格。