2019年市場(chǎng)外因預(yù)判：美股走弱；美元轉(zhuǎn)弱；人民幣區(qū)間穩(wěn)定.docx

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1、目錄1.美股頭上的三把劍41.1.稅改2.0難現(xiàn)，減稅一次性刺激結(jié)束41.2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已至頂點(diǎn)，19年將回落51.2.1.全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，美國(guó)出口將受阻61.2.2.減稅的間接影響不持久91.2.3.民主黨奪得眾議院，特朗普后續(xù)計(jì)劃受阻111.3.加息周期將對(duì)美股產(chǎn)生較大沖擊121.3.1.失業(yè)率屢創(chuàng)新低，有望繼續(xù)下降121.3.2.美國(guó)通脹存在上行壓力122.美元指數(shù)上升動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)觸頂回落142.1.加息后半程中美元往往走弱152.2.基本面不支持美元繼續(xù)升值162.3.其它主要經(jīng)濟(jì)體的利率政策163.人民幣匯

2、率大概率不破7，未來有望升值183.1.防范匯率市場(chǎng)的非理性預(yù)期意義193.2.人民幣匯率具備穩(wěn)定的基礎(chǔ)214.貿(mào)易戰(zhàn)可能從關(guān)稅戰(zhàn)轉(zhuǎn)向組合拳234.1.2670億美元的威脅不可信，關(guān)稅戰(zhàn)將向組合拳轉(zhuǎn)化234.2.不能邊筑墻邊宴賓客：真正的開放255.外部環(huán)境整體對(duì)中國(guó)偏利多26圖1：美股的十年牛市4圖2：美國(guó)企業(yè)稅后利潤(rùn)增速顯著提升5圖3：美國(guó)GDP增長(zhǎng)強(qiáng)勁6圖4：美國(guó)PMI維持在高位景氣區(qū)間6圖5：美國(guó)GDP環(huán)比拉動(dòng)率6圖6：美國(guó)二季度出口搶跑明顯7圖7：其它主要經(jīng)濟(jì)體出口增速下滑9圖8：主要經(jīng)濟(jì)體ZEW經(jīng)濟(jì)指數(shù)下滑

3、9圖9：IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期9圖10：減稅對(duì)經(jīng)濟(jì)有短期的刺激效果10圖11：前幾次減稅都處于降息周期10圖12：OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)將高位回落11圖13：美國(guó)失業(yè)率創(chuàng)近50年新低12圖14：失業(yè)率與通脹的菲利普斯曲線復(fù)歸13圖15：通脹受到企業(yè)員工平均時(shí)薪推動(dòng)13圖16：歷史經(jīng)驗(yàn)表明美債收益率將隨聯(lián)邦基金利率一同上行14圖17：通脹與國(guó)債收益率走勢(shì)大體一致14圖18：失業(yè)率與國(guó)債收益率走勢(shì)相反14圖19：美元指數(shù)隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)上行15圖20：里拉與比索的貶值（以2013年初為1）15圖21：1994-19

4、95年加息下半程美元指數(shù)回落15圖22：1999-2000年加息后期美元指數(shù)回落15圖23：2004-2006年加息后期美元指數(shù)回落16圖24：美元指數(shù)與美國(guó)GDP占全球比重走勢(shì)相同16圖25：美元指數(shù)與美國(guó)GDP相對(duì)增速正相關(guān)16圖26：歐元區(qū)GDP處下行通道17圖27：歐元區(qū)通脹水平上升17圖28：日本CPI維持1%附近18圖29：英國(guó)已啟動(dòng)漸進(jìn)加息進(jìn)程18圖30：經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)日本將于2019年或2020年開始加息18圖31：人民幣出現(xiàn)明顯貶值19圖32：“811匯改”后市場(chǎng)恐慌情緒難以控制20圖33：2015-2

5、016年為穩(wěn)匯率損失1萬億外匯20圖34：今年出口增速較高且對(duì)美順差不斷擴(kuò)大20圖35：名義GDP增速今年好于2016年21圖36：M2增速今年低于2016年21圖37：貸款加權(quán)利率今年高于2016年21圖38：中美利差今年低于2016年21圖39：外儲(chǔ)足以覆蓋短期債務(wù)22圖40：每月進(jìn)口總額（美元）22圖41：印度外債高于外儲(chǔ)22圖42：巴西外債高于外儲(chǔ)22圖43：南非外債高于外儲(chǔ)22圖44：俄羅斯外債高于外儲(chǔ)22圖45：中美雙方彈藥庫(kù)比較25圖46：中國(guó)為世界第二大進(jìn)口國(guó)25圖47：中國(guó)的進(jìn)口國(guó)之中美國(guó)占比不高25

6、圖48：進(jìn)博會(huì)展品覆蓋全面26圖49：包括美國(guó)在內(nèi)的各國(guó)積極參與進(jìn)博會(huì)26圖50：美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率為68.9%27圖51：美聯(lián)儲(chǔ)明年3月再度加息的概率為36.2%27表1：美國(guó)與各大經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易沖突7表2：歷史上三次減稅對(duì)比10表3：對(duì)11部門中國(guó)產(chǎn)品加稅在三種假定下的通脹傳導(dǎo)貢獻(xiàn)24回顧2018年，國(guó)內(nèi)因去杠桿引起信用顯著收縮，自年2016年四季度以來的經(jīng)濟(jì)反彈出現(xiàn)壓力，轉(zhuǎn)而開始回落，國(guó)內(nèi)貨幣政策則出現(xiàn)一些邊際的微幅調(diào)整，以4月開始的降準(zhǔn)為標(biāo)志。與此同時(shí)，外部的擾動(dòng)增加，中美之間的貿(mào)易爭(zhēng)端從最初的語言交鋒發(fā)展

7、至互相加征關(guān)稅，給市場(chǎng)帶來經(jīng)濟(jì)壓力加大的擔(dān)憂同時(shí)，伴隨美國(guó)持續(xù)加息、國(guó)內(nèi)政策放松，也使得人民幣重回貶值趨勢(shì)，自6月15日第一筆關(guān)稅加征至今，貶值幅度約8.5%。貿(mào)易戰(zhàn)、匯率成為2018年影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要外部擾動(dòng)因素，但是，進(jìn)入10月后美股再次下跌，并且波動(dòng)加大，對(duì)全球股市包括A股也產(chǎn)生了明顯擾動(dòng)。因此，我們有必要對(duì)明年的美股、貿(mào)易戰(zhàn)、匯率三個(gè)外部因素變化做出分析，從而研判我們明年面臨的外部環(huán)境。1.美股頭上的三把劍自2008年美國(guó)次貸危機(jī)以來，美股經(jīng)歷了10年的牛市，2018年10月之前各大股指更是屢創(chuàng)新高。但是，從

8、10月份開始，美股出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，并帶動(dòng)了全球股市出現(xiàn)了震蕩。那么，美股的牛市是會(huì)延續(xù)下去，還是進(jìn)入下行通道呢？我們從美國(guó)的減稅刺激、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和利率環(huán)境三個(gè)方面來論證，認(rèn)為美股的牛市已經(jīng)接近尾聲，未來大概率會(huì)繼續(xù)回落。圖1：美股的十年牛市數(shù)據(jù)來源：，Wind1.1.稅改2.0難現(xiàn)，減稅一次性刺激結(jié)束2017年12月23號(hào)，特朗普