2019年市場外因預判：美股走弱；美元轉弱；人民幣區(qū)間穩(wěn)定.docx

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1、目錄1.美股頭上的三把劍41.1.稅改2.0難現(xiàn)，減稅一次性刺激結束41.2.經(jīng)濟增長已至頂點，19年將回落51.2.1.全球經(jīng)濟增長放緩，美國出口將受阻61.2.2.減稅的間接影響不持久91.2.3.民主黨奪得眾議院，特朗普后續(xù)計劃受阻111.3.加息周期將對美股產(chǎn)生較大沖擊121.3.1.失業(yè)率屢創(chuàng)新低，有望繼續(xù)下降121.3.2.美國通脹存在上行壓力122.美元指數(shù)上升動力不足，預計觸頂回落142.1.加息后半程中美元往往走弱152.2.基本面不支持美元繼續(xù)升值162.3.其它主要經(jīng)濟體的利率政策163.人民幣匯

2、率大概率不破7，未來有望升值183.1.防范匯率市場的非理性預期意義193.2.人民幣匯率具備穩(wěn)定的基礎214.貿易戰(zhàn)可能從關稅戰(zhàn)轉向組合拳234.1.2670億美元的威脅不可信，關稅戰(zhàn)將向組合拳轉化234.2.不能邊筑墻邊宴賓客：真正的開放255.外部環(huán)境整體對中國偏利多26圖1：美股的十年牛市4圖2：美國企業(yè)稅后利潤增速顯著提升5圖3：美國GDP增長強勁6圖4：美國PMI維持在高位景氣區(qū)間6圖5：美國GDP環(huán)比拉動率6圖6：美國二季度出口搶跑明顯7圖7：其它主要經(jīng)濟體出口增速下滑9圖8：主要經(jīng)濟體ZEW經(jīng)濟指數(shù)下滑

3、9圖9：IMF下調全球經(jīng)濟增長預期9圖10：減稅對經(jīng)濟有短期的刺激效果10圖11：前幾次減稅都處于降息周期10圖12：OECD綜合領先指標顯示美國經(jīng)濟將高位回落11圖13：美國失業(yè)率創(chuàng)近50年新低12圖14：失業(yè)率與通脹的菲利普斯曲線復歸13圖15：通脹受到企業(yè)員工平均時薪推動13圖16：歷史經(jīng)驗表明美債收益率將隨聯(lián)邦基金利率一同上行14圖17：通脹與國債收益率走勢大體一致14圖18：失業(yè)率與國債收益率走勢相反14圖19：美元指數(shù)隨美國經(jīng)濟上行15圖20：里拉與比索的貶值（以2013年初為1）15圖21：1994-19

4、95年加息下半程美元指數(shù)回落15圖22：1999-2000年加息后期美元指數(shù)回落15圖23：2004-2006年加息后期美元指數(shù)回落16圖24：美元指數(shù)與美國GDP占全球比重走勢相同16圖25：美元指數(shù)與美國GDP相對增速正相關16圖26：歐元區(qū)GDP處下行通道17圖27：歐元區(qū)通脹水平上升17圖28：日本CPI維持1%附近18圖29：英國已啟動漸進加息進程18圖30：經(jīng)濟學家預測日本將于2019年或2020年開始加息18圖31：人民幣出現(xiàn)明顯貶值19圖32：“811匯改”后市場恐慌情緒難以控制20圖33：2015-2

5、016年為穩(wěn)匯率損失1萬億外匯20圖34：今年出口增速較高且對美順差不斷擴大20圖35：名義GDP增速今年好于2016年21圖36：M2增速今年低于2016年21圖37：貸款加權利率今年高于2016年21圖38：中美利差今年低于2016年21圖39：外儲足以覆蓋短期債務22圖40：每月進口總額（美元）22圖41：印度外債高于外儲22圖42：巴西外債高于外儲22圖43：南非外債高于外儲22圖44：俄羅斯外債高于外儲22圖45：中美雙方彈藥庫比較25圖46：中國為世界第二大進口國25圖47：中國的進口國之中美國占比不高25

6、圖48：進博會展品覆蓋全面26圖49：包括美國在內的各國積極參與進博會26圖50：美聯(lián)儲12月加息概率為68.9%27圖51：美聯(lián)儲明年3月再度加息的概率為36.2%27表1：美國與各大經(jīng)濟體之間的貿易沖突7表2：歷史上三次減稅對比10表3：對11部門中國產(chǎn)品加稅在三種假定下的通脹傳導貢獻24回顧2018年，國內因去杠桿引起信用顯著收縮，自年2016年四季度以來的經(jīng)濟反彈出現(xiàn)壓力，轉而開始回落，國內貨幣政策則出現(xiàn)一些邊際的微幅調整，以4月開始的降準為標志。與此同時，外部的擾動增加，中美之間的貿易爭端從最初的語言交鋒發(fā)展

7、至互相加征關稅，給市場帶來經(jīng)濟壓力加大的擔憂同時，伴隨美國持續(xù)加息、國內政策放松，也使得人民幣重回貶值趨勢，自6月15日第一筆關稅加征至今，貶值幅度約8.5%。貿易戰(zhàn)、匯率成為2018年影響國內市場的主要外部擾動因素，但是，進入10月后美股再次下跌，并且波動加大，對全球股市包括A股也產(chǎn)生了明顯擾動。因此，我們有必要對明年的美股、貿易戰(zhàn)、匯率三個外部因素變化做出分析，從而研判我們明年面臨的外部環(huán)境。1.美股頭上的三把劍自2008年美國次貸危機以來，美股經(jīng)歷了10年的牛市，2018年10月之前各大股指更是屢創(chuàng)新高。但是，從

8、10月份開始，美股出現(xiàn)了較大的波動，并帶動了全球股市出現(xiàn)了震蕩。那么，美股的牛市是會延續(xù)下去，還是進入下行通道呢？我們從美國的減稅刺激、經(jīng)濟增長和利率環(huán)境三個方面來論證，認為美股的牛市已經(jīng)接近尾聲，未來大概率會繼續(xù)回落。圖1：美股的十年牛市數(shù)據(jù)來源：，Wind1.1.稅改2.0難現(xiàn)，減稅一次性刺激結束2017年12月23號，特朗普