資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理

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1、第三部分風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)容：第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第八章投資風(fēng)險(xiǎn)第九章經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)第三部分風(fēng)險(xiǎn)管理案例：1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例：中國的資本大鱷德隆2、投資風(fēng)險(xiǎn)案例：中國的國際儲(chǔ)備管理3、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)案例：套期保值與投機(jī)第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一、財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)三、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)四、企業(yè)的可持續(xù)增長第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從許多高成長企業(yè)反映的問題來看，高負(fù)債可以說是一個(gè)典型的通病，也是財(cái)務(wù)危機(jī)的根源。特別發(fā)生在企業(yè)的大肆擴(kuò)張或者收購兼并過程中。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一、財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用對(duì)任何一個(gè)公司來說，無論公司大小，自有資本最大也總是有限的，公司的資金總是顯得不夠用。特

2、別在企業(yè)并購中，資金不足往往成為最棘手的問題。利用財(cái)務(wù)杠桿（債務(wù)權(quán)益比率）來擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模和獲取更大收益是每個(gè)精明商人想做或正在做的的事。下面分別討論融資的收益和成本問題。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到底是債務(wù)融資—借債好呢，還是股權(quán)融資—吸收投資好呢？如果經(jīng)營者經(jīng)營目標(biāo)是股東利益最大化（不是利潤最大化），即每股收益或權(quán)益資本收益率最大化。（Q*–I1）（Q*–I2）————＝————N1N2Q*－平衡點(diǎn)處稅前利潤，I－各融資方案的資金成本，N－各融資方案的權(quán)益資本。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)股東收益負(fù)債融資方案股權(quán)融資方案股權(quán)融資負(fù)債融資Q*預(yù)期利潤

3、第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)該方法的判定原則是：當(dāng)方案的稅前凈收入大于平衡點(diǎn)收入時(shí)，就選擇債務(wù)資本比重大的資本結(jié)構(gòu)方案；反之，當(dāng)方案的稅前凈收入小于平衡點(diǎn)收入時(shí)，就選擇債務(wù)資本比重小的資本結(jié)構(gòu)方案。簡單地說：“當(dāng)項(xiàng)目很賺錢時(shí)，選擇債務(wù)融資”；“當(dāng)項(xiàng)目不怎么賺錢時(shí)，選擇股權(quán)融資”。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)1、資產(chǎn)負(fù)債水平資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)公司在增加負(fù)債的初期，公司的收益或者公司的價(jià)值將隨著負(fù)債的增加而增加。當(dāng)負(fù)債增加到一定程度時(shí)，公司的收益達(dá)到最大值，這時(shí)的負(fù)債比率就叫“最佳負(fù)債比率或最佳財(cái)務(wù)杠桿比率”。之后如果負(fù)債再增加，公司的收

4、益不但不再增加，反而會(huì)出現(xiàn)下降。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)60%負(fù)債比率預(yù)期收益第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然在理論上存在一個(gè)最佳財(cái)務(wù)杠桿比率，但在實(shí)際中很難把握。因?yàn)槠髽I(yè)的具體情況各不相同，其差異必然很大。資產(chǎn)負(fù)債率中國美國50%左右歐盟國家30-40%日本韓國60-70%但是，隨著公司負(fù)債水平的逐漸提高，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷增加。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2、現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表是判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種簡單而有效的方法。當(dāng)一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流量為正時(shí)（現(xiàn)金流入大于流出），表示公司的財(cái)務(wù)狀況在改善，哪怕它現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況不好；當(dāng)一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流量為負(fù)時(shí)（現(xiàn)金流入小于流出

5、），表示公司的財(cái)務(wù)狀況在惡化，哪怕它現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況很好。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三、公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)Z值模型：Z＝a1X1＋a2X2十a(chǎn)3X3十a(chǎn)4X4＋a5X5X1―營運(yùn)資本占總資產(chǎn)的比率X2―累積留存收益占總資產(chǎn)的比率X3―息稅前收益占總資產(chǎn)的比率X4―股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值比債務(wù)的賬面價(jià)值X5―銷售收入占總資產(chǎn)的比率ai―系數(shù)第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Z值是復(fù)合判別函數(shù)的綜合指標(biāo)。（1）Z值小于1.81（包括Z值為負(fù)值），公司面臨破產(chǎn)危機(jī)；（2）Z值大于2.99，公司財(cái)務(wù)健康；（3）Z值介于二者之間，則不易區(qū)分，屬于觀察區(qū)域，又稱為灰色區(qū)域。大量檢

6、驗(yàn)結(jié)果顯示：用此方法作短期預(yù)測(cè)的成功概率達(dá)92-95%；長期預(yù)測(cè)的成功概率為72-76%。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)該方法的運(yùn)用需要企業(yè)財(cái)務(wù)制度規(guī)范健全，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確可靠。如果企業(yè)做不到這些的話，該方法就會(huì)失去效用，甚至?xí)徽`用誤導(dǎo)。由此可見，現(xiàn)代化管理方法的運(yùn)用需要企業(yè)具有良好的基礎(chǔ)。對(duì)中國許多不很規(guī)范的企業(yè)來說，運(yùn)用這些方法不但起不到提升企業(yè)管理水平的目的，還有可能直接導(dǎo)致企業(yè)的失敗。第七章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范：1、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的經(jīng)營風(fēng)格與駕馭能力；2、寬松穩(wěn)健的資金狀況；3、及時(shí)準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制；4、良好的經(jīng)營業(yè)績。思考題1、企業(yè)決定股

7、權(quán)融資還是債務(wù)融資的依據(jù)？2、如何簡單地判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？3、公司財(cái)務(wù)危機(jī)模型考慮了哪些因素？4、企業(yè)可持續(xù)增長模型考慮了哪些因素？分析這些因素對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長的影響？第八章投資風(fēng)險(xiǎn)一、投資風(fēng)險(xiǎn)二、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)三、風(fēng)險(xiǎn)管理四、資產(chǎn)定價(jià)模型第八章投資風(fēng)險(xiǎn)一、投資風(fēng)險(xiǎn)在投資過程中，因政策、環(huán)境或市場(chǎng)發(fā)生變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)：如政府調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，產(chǎn)業(yè)政策，能源政策，公司稅收政策等；環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)周期的影響，通貨膨脹率的變化，技術(shù)革新、自然災(zāi)害等；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)成品或原材料價(jià)格變動(dòng)，客戶關(guān)系變動(dòng)等。這些風(fēng)險(xiǎn)往往是難以預(yù)料

8、的，這是投資決策必須考慮的因素。第八章投資風(fēng)險(xiǎn)二、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法（VaR）風(fēng)險(xiǎn)控制理論的最新發(fā)展成果是應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR（Value-at-Risk）的概念和方法來度量風(fēng)險(xiǎn)控制能力和獲利能力的比較。VaR正式定義：在給定時(shí)間間隔、一定的置信水平、正常的市場(chǎng)條