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《基礎(chǔ)化工行業(yè)深度報(bào)告：短期疲軟不改長(zhǎng)期利好，持續(xù)看好磷肥》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、目錄1短期震蕩不改長(zhǎng)期利好31.1需求側(cè)基本面堅(jiān)挺31.2持續(xù)看好磷肥景氣上行52磷石膏約束正逐步落實(shí)52.1成為環(huán)?；仡^看典型案例52.2以渣定產(chǎn)執(zhí)行力度有望強(qiáng)化73明年磷肥供需緊張有望超今年103.1我國減產(chǎn)持續(xù)出口向好103.2全球供需緊張加劇114投資建議135風(fēng)險(xiǎn)提示131短期震蕩不改長(zhǎng)期利好近期受到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌的影響，在理論上的冬儲(chǔ)旺季化肥行情卻較為冷清。由于下游傳導(dǎo)不暢，化肥漲價(jià)動(dòng)力不足，部分地區(qū)尿素、磷肥還出現(xiàn)了下跌。冬儲(chǔ)不再旺的現(xiàn)實(shí)加上內(nèi)外部多重利空預(yù)期的沖擊導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)來年農(nóng)化板塊景氣上行的趨勢(shì)產(chǎn)
2、生了較大的疑慮，在供給側(cè)邊際改善空間相對(duì)不大的背景下，需求側(cè)萎縮似乎是打破農(nóng)資景氣邏輯的最大風(fēng)險(xiǎn)。但我們認(rèn)為，近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)是短期事件和情緒放大的影響，利空事件消化，迷霧散去，農(nóng)作物基本面事實(shí)上依舊堅(jiān)挺，而化肥的供需關(guān)系依舊健康。我們持續(xù)看好基本面最為穩(wěn)健的磷肥景氣上行，我們前期報(bào)告的邏輯正逐漸兌現(xiàn)，且行業(yè)也出現(xiàn)了新的利好變化。圖1：近期磷肥價(jià)格（元/噸）2900磷酸一銨磷酸二銨2700250023002100190017001500資料來源：百川資訊、1.1需求側(cè)基本面堅(jiān)挺化肥市場(chǎng)疲軟的核心原因是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的震
3、蕩。今年11月份以來玉米價(jià)格受到外部中美貿(mào)易摩擦生變因素的影響，由前期一直維持的上行趨勢(shì)中有所回調(diào)，價(jià)格跌去了今年以來的漲幅并回到年初水平。蔬菜價(jià)格也從壽光水災(zāi)后的高位，自9月底一路下跌。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格疲軟導(dǎo)致化肥冬儲(chǔ)愈發(fā)失去了傳統(tǒng)旺季的特色，不僅上漲缺乏持續(xù)動(dòng)力，磷酸一銨價(jià)格甚至出現(xiàn)小幅回調(diào)。宏觀上看，原油價(jià)格高位回落破壞了前期通脹預(yù)期對(duì)糧食上漲的邏輯。微觀上看，玉米主要受中美貿(mào)易摩擦對(duì)中國大量進(jìn)口美國農(nóng)產(chǎn)品的預(yù)期沖擊，疊加非洲豬瘟促使養(yǎng)殖戶加快生豬出欄降低存欄量，從而導(dǎo)致飼料需求短期下滑的影響，價(jià)格持續(xù)上漲的節(jié)奏被打
4、斷并出現(xiàn)回落。蔬菜種植周期更短，一般2-3個(gè)月左右；由于農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)一大特色是當(dāng)期價(jià)格決定下期產(chǎn)量，8月壽光水災(zāi)導(dǎo)致的蔬菜暴漲加大了種植積極性，提高了下一期蔬菜的供給，正是當(dāng)期供應(yīng)的增加導(dǎo)致了菜價(jià)出現(xiàn)周期性回落。整體來看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格短期震蕩加重了農(nóng)民糧食惜售情緒，資金流動(dòng)減慢影響了化肥經(jīng)銷商的回款速度，導(dǎo)致渠道面資金偏緊，持幣觀望心態(tài)愈發(fā)濃厚，最終削弱了化肥價(jià)格上漲動(dòng)力。雖然短期外部因素震蕩帶來了心態(tài)上的不穩(wěn)定因素，但從長(zhǎng)期來看，我國玉米庫存已出現(xiàn)明顯下滑，且產(chǎn)需缺口有望持續(xù)擴(kuò)大；未來進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品即使大量進(jìn)入也將會(huì)是漸進(jìn)
5、推動(dòng)的過程，不可能一步到位對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生劇烈沖擊，玉米基本面依舊穩(wěn)健。蔬菜前期回落屬于供需關(guān)系變化下的理性回落，且價(jià)格已從12月初止跌反彈。整體而言需求側(cè)并未面臨重大利空，化肥行業(yè)景氣有望持續(xù)上行。圖2：黃玉米期貨結(jié)算價(jià)（元/噸）21002016201720182000190018001700160015001400130012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind、圖3：壽光蔬菜價(jià)格指數(shù)（2010年6月底=100）3002502001501005002015-1-12015-
6、7-12016-1-12016-7-12017-1-12017-7-12018-1-12018-7-1資料來源：Wind、1.1持續(xù)看好磷肥景氣上行就氮磷鉀單質(zhì)肥而言，我們依舊最為看好磷肥。首先對(duì)氮肥而言，國內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)出清，供需緊平衡已成定局，價(jià)格將長(zhǎng)期保持較高的中樞；然而美國近期豁免包括印度在內(nèi)的8個(gè)國家對(duì)伊朗石油的進(jìn)口，有可能重新打開伊朗尿素的出路，這將對(duì)尿素全球市場(chǎng)帶來一定的沖擊，對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)存在一定的利空指引。鉀肥供需格局好，隨著老礦枯竭新礦成本高企的原因更加具有支撐，但國內(nèi)沒有較好標(biāo)的，故在投資方面難以給出較
7、好推薦。相比之下，磷肥無論從國際還是國內(nèi)的角度基本面都非常穩(wěn)健，且相對(duì)于用量最大的氮肥，國家對(duì)高價(jià)的調(diào)控意愿較低，價(jià)格完全由市場(chǎng)決定，不存在明顯的政策天花板。整體而言，我們前期深度報(bào)告的邏輯正逐步兌現(xiàn)，并且近期行業(yè)層面也產(chǎn)生了新的變化，我們持續(xù)看好磷肥，邏輯如下：第一，中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察組近期對(duì)部分地區(qū)磷石膏渣場(chǎng)整治不力的情況進(jìn)行了通報(bào)并督促整改，隨著對(duì)磷石膏處理的監(jiān)督力度加強(qiáng)，磷石膏消化處理將真正落到實(shí)處，這將加大從末端對(duì)磷肥供給的壓縮力度。第二，全球磷肥供需依舊保持緊平衡。需求方面還將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，美盛最新預(yù)測(cè)
8、至2023年全球磷肥需求有望實(shí)現(xiàn)2.2%的年增速，主要由以巴西為代表的其他發(fā)展中國家推動(dòng)。我國磷肥持續(xù)減產(chǎn)，而在產(chǎn)量明顯降低的基礎(chǔ)上，整體出口量卻明顯提升，國內(nèi)渠道存貨量將持續(xù)下滑。國際供給方面，Nutrien宣布明年將關(guān)閉一條60萬噸的一銨生產(chǎn)線，明年供需緊張局面有望超過今年。2磷石膏約束正逐步落實(shí)磷石膏消化問題已成為限制行業(yè)供給的重點(diǎn)和促進(jìn)
