關(guān)于自由現(xiàn)金流的計算

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1、關(guān)于自由現(xiàn)金流的計算(2008-08-2107:00:00)???昨晚上laoba1老師的Blog看了看，里面有一個問題，是問：自由現(xiàn)金流怎么算？“資本性支出”是報表上的哪幾項？并請laoba1老師以2006年蘇寧電器的報表為例說明一下，laoba1老師比較忙，我本人試著解答了一下。????有些投資朋友的確很有學(xué)習(xí)熱情，但遺憾的是很多人的財務(wù)功底、經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)的理論功底及會計學(xué)、商業(yè)課程的基礎(chǔ)實在比較薄弱，搞基本面分析的確會面臨一些困難。不客氣的說，甚至當(dāng)前國內(nèi)以“中國的巴菲特”、“股神”自居的一些投資大腕在數(shù)量分析方面的能力也是相當(dāng)薄弱的，恕我直言，這些人

2、很多只是費雪式的、強調(diào)質(zhì)量分析的成長投資者，絕非巴式投資者，姑且不論他們的投資智慧、獨立思考的能力、心智的沉穩(wěn)程度遠(yuǎn)不能跟巴老相比，單憑他們表現(xiàn)出來的財務(wù)功底及估值的能力跟20歲時的巴老比也不在一個檔次上。中國未來可能會有不錯的投資家，但我相信絕不會是目前高調(diào)登場的那些投資大腕，當(dāng)前的這些“股神”絕大部分不具備數(shù)量分析和估值的能力。數(shù)量分析能力及估值的能力絕對很重要，如果僅是調(diào)研和一些泛泛的定性分析來解決問題，那是絕對解釋不了巴老和伯克希爾的成功，要知道，巴老并購來的很多公司他都未實地去見過，很多幾億乃至幾十億美元的投資他都是僅憑看幾份報表就能作出投資決策的。

3、沒有數(shù)量分析的鋪墊，何以確定內(nèi)在價值的范圍呢？又何以確定安全邊際呢？???自由現(xiàn)金流的定義這里不贅述了。為什么拿著中國的報表會覺得自由現(xiàn)金流不好算呢？其實我們學(xué)的金融數(shù)量分析方法都是西方的舶來品，中西方的會計核算口徑的確有一定的差異，這其中一個關(guān)鍵的差異就是財務(wù)費用，我們知道，中國的會計制度口徑核算的“營業(yè)利潤”扣除了財務(wù)費用，但西方的營業(yè)利潤并未扣除財務(wù)費用，而且西方將“利息費用”單列出來，而我們的會計制度籠統(tǒng)的歸為“財務(wù)費用”，財務(wù)收益也在“財務(wù)費用”這個科目核算。???按一般金融學(xué)教材的說法，F(xiàn)CF=NOPLAT+Dep-⊿OWC-CAPEX，其中NOP

4、LAT指稅后經(jīng)營利潤，Dep指折舊和攤銷，⊿OWC指營運資本變動（OperatingWorkCapital），CAPEX指資本性支出（CapitalExpenditure），實際上這是一種間接計算的方式。美國的現(xiàn)金流量表計算“經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”時，只用間接法，沒有直接法。???但中國的現(xiàn)金流量表則有所不同，中國的現(xiàn)金流量表表述“經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”時，也給出了直接法的表述。計算FCF用間接法和直接法均可，但要明白，由于財務(wù)費用的列示差異，中國現(xiàn)金流量表的直接法式的“經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”變成自由現(xiàn)金流量要費點事。???“經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”中的“支付的稅費”就是關(guān)鍵的

5、差異，本來按EBIT計算的所得稅應(yīng)該更多一些，但由于利息稅盾的作用，實際的稅費可能沒有那么多。同時，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量已經(jīng)扣除了“FCF=NOPLAT+Dep-⊿OWC-CAPEX”中的“追加營運資本⊿OWC”，因此計算自由現(xiàn)金流FCF時，再軋算出資本性支出CAPEX就可以了。???資本性支出包括哪些內(nèi)容呢？這一點各教材也敘述不一，比較混亂，關(guān)鍵分歧在于長期投資算不算資本性支出，我個人認(rèn)為，單憑會計科目的歸類，長期投資也算長期資產(chǎn)，不屬于流動資產(chǎn)，應(yīng)該算“資本性支出”，但中國的很多長期投資并不屬于主業(yè)，只屬于一種閑置資金的利用方式或者其他意圖的投資，也有的長期股

6、權(quán)投資能產(chǎn)生與主業(yè)相當(dāng)?shù)暮诵耐顿Y收益，但這種情況比較少。為此，為簡化計算，資本性支出就用“投資活動現(xiàn)金流量”上的“購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、生物資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”減去“處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、生物資產(chǎn)所收到的現(xiàn)金”即可，畢竟FCF是以NOPLAT為基礎(chǔ)調(diào)整的。（當(dāng)然也不能一概而論，有些公司的“投資收益”就是來源于合營企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)分來的投資收益，并非一次性的證券轉(zhuǎn)讓收益）???為此，我們可以打開蘇寧電器2006年的幾張報表簡單的算一下蘇寧電器的自由現(xiàn)金流：???經(jīng)營活動現(xiàn)金流量??????????????1.51億（見06年現(xiàn)金流量表）???減：利息稅盾????

7、??????????????0.51*30%=0.15億（此處就用利潤表上的“財務(wù)費用”???????????????????????????????????代替利息費用，所得稅率近似估計為30%）???減：資本性支出????????????????4.29億（“投資活動現(xiàn)金流量”部分的“購置固定資??????????????????????????????????產(chǎn)、無形資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”）???合計：自由現(xiàn)金流??????????????-2.93億元???這里我們大概就算出了蘇寧電器06年的自由現(xiàn)金流是-2.93億元。????這種計算并不復(fù)雜，問題是這是

8、計算以往的自由現(xiàn)金流，那么我們通常所說