融資融券交易對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)定價(jià)效率影響的實(shí)證研究

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1、？、成Ｖ：＇．－甲＇＇Ｖ－－：－八■，Ｈｒ＇：１學(xué)校編碼：１０７３分類號(hào)密級(jí)＿＿＿＿：２０１４１００３２２ＵＤＣ學(xué)號(hào)＿＿？？矣化緯資Ａ每碩±學(xué)位論文顧資顧券交易對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)宏價(jià)效率影晌的實(shí)距研究Ｔｈｅｅｍｐｉｒｉｃａｌｓｔｕｄｙ０凸ｔｈｅｅｆｆｅｃｔｏｆｓｅｃｕｒｉ付ｅｓｍａｒｇｉｎｔｒａｄｉｎｏｎｒｉｃｅｅｆｆｉｃｉｅｎｃｉｎＣｈｉｎｅｓｅＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔｇｐｙ．．‘，Ｖ？？＜＞梅光松：俗孟華

2、教授指導(dǎo)教肺趙名—應(yīng)用送豕Ｓ緩學(xué)科名務(wù)；二級(jí)學(xué)稱名賴：數(shù)量經(jīng)奔學(xué)論文答難時(shí)間：２０１６年１０月摘要一融資融券交易作為證券市場(chǎng)中最重要的交易制度之，在國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，中早己十分活躍，它加速了資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)也是證券市場(chǎng)發(fā)揮基本職能的重要基礎(chǔ)１９９０年建立來(lái)，資本市場(chǎng)長(zhǎng)期處于只能。我國(guó)股票市場(chǎng)自＂＂做多的單邊市狀態(tài)，直到２０１０年３月３１日，我國(guó)正式啟動(dòng)融資融券交易試點(diǎn)，標(biāo)志著我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入可賣(mài)空交易的時(shí)代。我國(guó)融資融券交易走＂＂１５的是先試點(diǎn)，再推廣的老路，從試點(diǎn)啟

3、動(dòng)到２０年底，融資融券標(biāo)的池從最初的９０只股票到２０１５年底的８８９只股票（剔出金融行業(yè)標(biāo)的），融資融券交易總金額最高達(dá)到了１４８６９多億元，不管是從融資融券標(biāo)的池?cái)?shù)量還是從融資融券交易總金額來(lái)看，融資融券交易對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響都在不斷加大。在此時(shí)，考察融資融券交易對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)究竟有何影響有著重要意義，該問(wèn)題也成為證券腔管部口和投資者的關(guān)注重點(diǎn)，對(duì)此問(wèn)題的研究無(wú)疑具有重要的學(xué)術(shù)價(jià)值及現(xiàn)實(shí)意義。基于對(duì)Ｍｉｌｌｅｒ（１９７７）股價(jià)高估理論及其關(guān)于投資者異質(zhì)信念邏輯的重新解讀，本文研究

4、融資融券交易對(duì)股票市場(chǎng)定價(jià)效率的影響。首先，Ｗ我國(guó)Ａ股股票２００９年１月１日到２０１５年１２月３１日的日度數(shù)據(jù)為樣本，根據(jù)Ｈｏｕ＆Ｍｏｓｋｏｗｉｔｚ（２００５）方法構(gòu)建滯后回歸模型，通過(guò)計(jì)算滯后指標(biāo)得到衡量股價(jià)對(duì)新信息反應(yīng)速度的間接指標(biāo)，借鑒Ｂｒｉｓｅｔａｌ．（２００７）方法計(jì)一算個(gè)股收益率與市場(chǎng)收益率滯后期相關(guān)系數(shù)得到定價(jià)效率指標(biāo)，。其次利用本文計(jì)算得到的定價(jià)效率指標(biāo)和相關(guān)變量數(shù)據(jù)，控制有可能影響股票定價(jià)效率的變量，運(yùn)用非平衡面板回歸模型，實(shí)證研究融資融券交易對(duì)股票市場(chǎng)定價(jià)效率的影

5、響，、大牛。第Ｈ不僅將股票市場(chǎng)按態(tài)勢(shì)細(xì)分為相對(duì)平穩(wěn)時(shí)期市和大熊市，，而且從橫向和級(jí)向兩個(gè)角度分別實(shí)證研究不同市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下融資融券交易對(duì)股票定價(jià)效率的影響Ｗ及實(shí)證檢驗(yàn)股票進(jìn)入與退出融資融券標(biāo)的池前后標(biāo)的樣本的定價(jià)效率的差異，利用基于準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的雙重差。最后分模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)：首先，在整個(gè)樣本期內(nèi)，融資融券交易有利于改善股票的定一價(jià)效率，，這種正向的影響較弱，步討論股但相比較于己有文獻(xiàn)；其次進(jìn)票市場(chǎng)在平穩(wěn)時(shí)期、大牛市、大熊市期間，融資融券交易對(duì)股票市場(chǎng)定價(jià)效Ｉ率的影響，得出平穩(wěn)

6、時(shí)期融資融券交易能夠顯著提升股票市場(chǎng)定價(jià)效率，而在大牛市和大熊市期間融資顧券交易并未顯著提升股票市場(chǎng)定價(jià)效率；第三，從縱向角度分別討論股票進(jìn)入融資顧券標(biāo)的池事件和股票被剔出融資融券標(biāo)的池事件對(duì)股票定價(jià)效率的影響，得出股票進(jìn)入融資融券標(biāo)的池有助于提高股票定價(jià)效率，而股票被剔出融資融券標(biāo)的池降低了股票定價(jià)效率。最后通巧基于準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的雙重差分模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)平穩(wěn)時(shí)期除了在融資融券交易實(shí)施初期效果并不明顯外，實(shí)施后期誕資融券交易提升了股票市場(chǎng)定價(jià)效率。：（１）本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于所選樣本全

7、面，本文所選樣本期不僅包括２０１４年下半年到２０１５年上半年我國(guó)股市大牛市，而且包含２０１５年第Ｈ季。度我國(guó)股市股災(zāi)的樣本特別地，本文研究股票市場(chǎng)處于不同市場(chǎng)態(tài)勢(shì)期間，融資融券交易對(duì)股票市場(chǎng)定價(jià)效率的影響。（２）研究視角新，本文不僅從橫向角度考察融資融券標(biāo)的股票與非融資融券標(biāo)的股票的定價(jià)效率差異，從縱向角度實(shí)證檢驗(yàn)股票進(jìn)入與被剔出融資融券交易標(biāo)的池定價(jià)效率變化情況，Ｗ便更深入地考察融資融券交易對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)定價(jià)效率的影響：而且使用３個(gè)反映不同側(cè)面的定價(jià)效率指標(biāo)，探巧融資融券交易對(duì)股票定價(jià)效率

8、的影響是否具有穩(wěn)健性。（３）在融資融券交易影響股票定價(jià)效率的內(nèi)在機(jī)制和傳導(dǎo)過(guò)程的分析中，首次考慮到了融資融券交易對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，通過(guò)公司業(yè)績(jī)來(lái)影響股票定價(jià)效率這一內(nèi)在邏揖。關(guān)鍵字：融資融券交易，，賣(mài)空機(jī)制，定價(jià)效率事件研究法，雙重差分模型ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴＳｅｃｕｒｉｔｉｅｓｍａｒｇｉｎｔｒａｄ