重磅｜A股并購重組類型之科普式解析

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1、并購重組并不是特別嚴(yán)格的法律概念，并購重組是指公司非經(jīng)營性的股權(quán)變動(dòng)和資產(chǎn)變動(dòng)，跟經(jīng)營相關(guān)的交易通常不視為并購重組。比如你收購某個(gè)公司的股權(quán)視為并購重組，但是房地產(chǎn)公司因?yàn)榻?jīng)營去拍賣土地,雖然交易額可能非常巨大,但也不算并購重組。比如說你兼并其他破產(chǎn)企業(yè)的機(jī)器設(shè)備，這個(gè)算資產(chǎn)并購，但是從供應(yīng)商手里買設(shè)備這算采購。同樣是上市公司并購，貝體有幾類呢？并購重組都是股權(quán)和資產(chǎn)的變動(dòng)，都受上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法約朿。其實(shí)，并購重組表現(xiàn)形式也略微有差別，背后的驅(qū)動(dòng)力更是大有不同，很長時(shí)間無論是監(jiān)管述是市場對(duì)并購重

2、組均有不同的分類，希望能夠給予科學(xué)的區(qū)分，這樣無論從監(jiān)管還是業(yè)務(wù)實(shí)踐對(duì)并購重組認(rèn)識(shí)能夠更進(jìn)一步。華泰聯(lián)合在2008年首次提出了并購重組的三種分類，即借殼上市、整體上市和產(chǎn)業(yè)并購，到口前為止應(yīng)該是被接受程度最高的分類，盡管這種分類也并非最為科學(xué)與嚴(yán)謹(jǐn)。（一）借殼上市借殼上市是以取得上市公司控制權(quán)和進(jìn)行資產(chǎn)注入進(jìn)而改變上市公司主營業(yè)務(wù)的操作形式。借殼上市有幾個(gè)特點(diǎn)，首先是借殼上市系股東推動(dòng)的而上市公司是被收購的對(duì)象；其次，借殼上市操作口的是為了獲取上市資格，而并不太關(guān)注原有上市公司業(yè)務(wù)，若關(guān)注也僅僅局限在凈殼剝

3、離難度方面；再次，借殼屬于關(guān)聯(lián)交易其大股東與小股東的利益取向不同，即大股東本能的有對(duì)注入資產(chǎn)高估而擠占中小股東權(quán)益的商業(yè)利益驅(qū)動(dòng)。1、借殼上市是成本較高的操作和對(duì)比IPO而言，借殼上市是成木更高的上市方式。借殼上山跟IP0都能夠?qū)崿F(xiàn)上市，但I(xiàn)P0是獲取融資資格行政許可行為，而借殼上市通過交易方式來實(shí)現(xiàn),即控制權(quán)的取得和資產(chǎn)注入來實(shí)現(xiàn)。二者最核心的區(qū)別是在于IPO發(fā)行對(duì)公司股東是有對(duì)價(jià)的攤薄，即能夠按照較高的發(fā)股價(jià)格實(shí)現(xiàn)融資，這對(duì)公司及全體股東是非常有好處的。但借殼上市發(fā)股后原上市公司的股東持股還繼續(xù)保留，要

4、分享借殼上市的資產(chǎn)的權(quán)益。說簡單點(diǎn)是借殼上市需耍給上市公司原有的股東做一定的權(quán)益讓度，所以借殼上市是沒有對(duì)價(jià)的攤薄。IPO原來全體股東百分之百，上市Z后變90%T,我可能拿回來幾I?億的現(xiàn)金。但是借殼上市股東持股百分Z百,借殼后變成60%,那40%是送給別人的。借殼上市也可能會(huì)配套融資，但配套融資會(huì)在資產(chǎn)交易的基礎(chǔ)上進(jìn)行有對(duì)價(jià)的攤薄，獲得融資是以股比進(jìn)一步被稀釋為代價(jià)的。所以說借殼上市是成木非常高的交易行為。2、等同IP0標(biāo)準(zhǔn)，知易行難從審批難度而言，借殼上市實(shí)際耍求跟IPO還是有所區(qū)別的，首先在規(guī)范性上目

5、前監(jiān)管的理念是要等同于IPO,但事實(shí)上操作借殼上市企業(yè)規(guī)范性的耍求還是耍略低于IPO。為什么這么說呢？對(duì)于屮國金業(yè)IPO審核是否通過，重點(diǎn)并不是你是否符合發(fā)行條件，因?yàn)槭装l(fā)管理辦法發(fā)行條件是基本條件，而很多IPO企業(yè)最終被否決可能緣于細(xì)枝末節(jié)的東西并沒有達(dá)到監(jiān)管的要求。但是對(duì)于借殼上市而言符合首發(fā)管理辦法即可。為什么標(biāo)準(zhǔn)會(huì)有所不同呢，主要還是因?yàn)槟旧斫铓ど鲜谐赡痉浅Ｖ撸绻耆珬l件等同很多企業(yè)是不會(huì)采用借殼上市的方式。更重要的是借殼上市不但是上市，同時(shí)乂涉及到對(duì)現(xiàn)有公司的挽救與改造，即借殼上市系通過交易方

6、式來實(shí)現(xiàn),事關(guān)上市公司千萬公眾股東甚至地方政府的切身利益。某單IPO被否決的后杲就是該企業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)上市融資，少了幾個(gè)身價(jià)過億的富翁而已，但借殼上市否決牽扯到利益主體就會(huì)復(fù)朵很多。比如借殼上市信息披露估價(jià)大漲會(huì)另股民受益，二級(jí)市場股價(jià)會(huì)透支借殼對(duì)上市公司基木面改變的預(yù)期。若借殼被否決則意味著股價(jià)會(huì)被打回原形，千千萬萬股民的利益怎么辦。還有借殼失敗可能導(dǎo)致上市公司退市，關(guān)系到地方政府的利益和地方金融環(huán)境甚至是穩(wěn)定等因素。所以借殼木身也是在現(xiàn)有制度下經(jīng)過博弈形成的巨大的利益共贏，故此借殼上市每個(gè)案例并非足夠完美，

7、但還是保持較高的審核通過率。3、借殼企業(yè)盈利要求高，土豪的游戲盡管借殼上市對(duì)企業(yè)規(guī)范性要求稍微弱些，但是對(duì)擬借殼企業(yè)的盈利能力要求非常z高。比如擬ipo企業(yè)項(xiàng)ri有幾千萬利潤就不錯(cuò)，但擬借殼企業(yè)沒有上億的利潤根木沒有辦法操作。首先利潤的體量可以支撐一定的估值進(jìn)而保證對(duì)上市公司重組交易中取得控制權(quán)。比如上市公司15個(gè)億市值，你有企業(yè)要想借殼取得控制權(quán)，那怎么估值也得超過15個(gè)億吧。而且借殼企業(yè)利潤越多估值也就越大，可選擇重組的上市公司的選擇范圍就會(huì)越大。實(shí)踐屮經(jīng)常有企業(yè)利潤只有幾千萬卻想借殼，我說體量太小估值

8、太低沒辦法借殼。對(duì)方會(huì)說沒關(guān)系，雖然我估值不高但是我可以選擇個(gè)市值小的殼，但是他不知道市值小的殼看不上他，結(jié)合交易的難度是非常大的。擬借殼資產(chǎn)的盈利也關(guān)系到重組效果，即重組Z后才能夠給上市公司一個(gè)比較漂亮的每股收益，每股收益高才會(huì)令股價(jià)飛漲，對(duì)于借殼重組通過股東大會(huì)和證監(jiān)會(huì)審核非常重要。簡而言Z,借殼重組必須對(duì)現(xiàn)有上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)有很大改善才行，比如原來每股收益五分錢，重組完之后變成一塊錢，股價(jià)嗷嗷上漲，市場一片