超額報(bào)酬率分析

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1、八.超額報(bào)酬率分析■■■l=i本章前言企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)値是建立在賺取超額報(bào)酬的前提下,評(píng)價(jià)前提是先確認(rèn)評(píng)價(jià)企業(yè)是否已賺取或預(yù)期未來(lái)可賺取超額報(bào)酬'以下將介紹幾種常用的評(píng)價(jià)模式。學(xué)習(xí)路徑（一）?投入資本報(bào)酬率之計(jì)算：介紹直接求算法與拆解法來(lái)做計(jì)算。（二）.加［權(quán)平均資金成本之計(jì)算：介紹加權(quán)平均資金成本之槪念與計(jì)算方法。（三）?投入資本報(bào)酬率的拆解：以例題方式來(lái)說(shuō)明投入資本報(bào)酬率的拆解過(guò)程。（四）?小結(jié)：將本章做結(jié)論性的整理。(一八投入資本報(bào)酬率之計(jì)算在計(jì)算投入資本報(bào)酬率(ROIC)時(shí)，可以使用兩種方法，一種是直接求算法；另一種是拆解法。方法一：直接求算法

2、步驟一、計(jì)算稅後淨(jìng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅後淨(jìng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NetoperatingProfitsLessAdjustedTaxes,NOPLAT)，爲(wèi)企業(yè)扣稅後的本業(yè)盈餘。NOPLAT=息前稅前盈餘-息前稅前盈餘稅額+遞延稅負(fù)變動(dòng)數(shù)(1)息前稅前盈餘息前稅前盈餘(EBIT)，代表公司在當(dāng)期由本業(yè)所獲得的未減利息前之稅前營(yíng)業(yè)利益。⑵息前稅前盈餘稅額息前稅前盈餘稅額(TaxOnEBIT)，爲(wèi)本業(yè)營(yíng)業(yè)利益的總稅額。⑶遞延稅負(fù)變動(dòng)數(shù)遞延稅負(fù)變動(dòng)數(shù)(ChangeinDeferredTaxes)?爲(wèi)公司的遞延所得稅前後期變動(dòng)數(shù)。前項(xiàng)(2)所指的稅額是會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)基礎(chǔ)下的稅負(fù)，並不是實(shí)

3、際的現(xiàn)金稅負(fù)。由於在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，乃是以現(xiàn)金基礎(chǔ)爲(wèi)考量，因此，必須透過(guò)遞延稅負(fù)的調(diào)整，以得出企業(yè)的現(xiàn)金稅負(fù)(CashTaxes)。在此'特別要注意的是，NOPLAT不含業(yè)外損益及其稅負(fù)效果。步驟二、計(jì)算投入資本投入資本=淨(jìng)營(yíng)運(yùn)金+固定資產(chǎn)淨(jìng)額+其他資產(chǎn)淨(jìng)額(1〉淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金由於在計(jì)算NOPLAT時(shí)，扣徐了隱含的融資成本(例如，賒購(gòu)所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)成本)，因此，在計(jì)算投入資本時(shí)也必須扣除類(lèi)似的科目；其次，ROIC的目的在衡量營(yíng)運(yùn)效益，理財(cái)活動(dòng)效益應(yīng)分開(kāi)衡量，因此，流動(dòng)資產(chǎn)不包括理財(cái)性質(zhì)的短期冇價(jià)證券；而流動(dòng)負(fù)債不包括理財(cái)?shù)母断⒇?fù)債(例如，銀行短期借款)°所以5公

4、司的淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金(NetWorkingCapital)爲(wèi)：淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金=營(yíng)運(yùn)用途的流動(dòng)資產(chǎn)-不付息的流動(dòng)負(fù)債⑵固定資產(chǎn)淨(jìng)?固定資產(chǎn)淨(jìng)額(NetProperty,PlantandEquipment；NetPP&E)，即公司固定資產(chǎn)的淨(jìng)帳面價(jià)値。⑶其他資產(chǎn)由營(yíng)業(yè)活動(dòng)所發(fā)生的其他資產(chǎn)(OtherOperatingAsset,NetofOtherLiabilities)扌I除其他負(fù)債部分。與NOPLAT相配的投入資本，是不包括業(yè)外投資的長(zhǎng)期投資部分'僅指本業(yè)部分。步驟三、投入資本報(bào)酬率“門(mén)“稅後淨(jìng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)R°IC=投入資本ROIC與資產(chǎn)報(bào)酬率有何不同呢？主要不同點(diǎn)

5、如下：⑴分子部分不含業(yè)外損益與稅的效果。稅是指現(xiàn)金稅負(fù)而非所得稅費(fèi)用。不含理財(cái)活動(dòng)損益，亦即息前盈餘。⑵分歸分以淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金替代流動(dòng)資產(chǎn)。以其他資產(chǎn)減其他負(fù)債替代其他資產(chǎn)。不含長(zhǎng)期投資。不含理財(cái)活動(dòng)的投入資本，亦即不含短期有價(jià)證券與長(zhǎng)期投資。ROIC相較於傳統(tǒng)財(cái)務(wù)比率ROA或ROE，對(duì)企業(yè)的未來(lái)盈餘有較高的預(yù)測(cè)能力。方法二：拆解法(魚(yú)骨由於NOPLAT也可利用EBIT*⑴現(xiàn)金稅率)來(lái)表示，因此，可以將ROIC改爲(wèi)下式：ROIC=EBIT投入資本現(xiàn)金稅率)再透過(guò)類(lèi)似財(cái)務(wù)分析的杜邦分析(DuPontAnalysis)將EBIT/投入資本拆解成不同成分，以獲知

6、企業(yè)獲利來(lái)源。四大步驟如下：步驟一首先，分別求算銷(xiāo)貨成本、折舊費(fèi)用、銷(xiāo)管費(fèi)用、淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金以及淨(jìng)其他資產(chǎn)占銷(xiāo)貨收入的比重。步驟二公司的銷(xiāo)貨收入在扣除各項(xiàng)支出之後，即得到公司的息稅前盈餘，因此，我們利用銷(xiāo)貨成本/銷(xiāo)貨收入，折舊費(fèi)用/銷(xiāo)貨收入、銷(xiāo)管費(fèi)用/銷(xiāo)貨收入之三項(xiàng)比率，即可求得EBIT占公司銷(xiāo)貨收入的比重。計(jì)算公式如下：EBIT(銷(xiāo)貨成本銷(xiāo)管費(fèi)用折舊費(fèi)用)銷(xiāo)貨收入I銷(xiāo)貨收入銷(xiāo)貨收入銷(xiāo)貨收入丿同時(shí)，利用淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金/銷(xiāo)貨收入、固定資產(chǎn)/銷(xiāo)貨收入、淨(jìng)其他資產(chǎn)/銷(xiāo)貨收入三項(xiàng)比率，則可以求得銷(xiāo)貨收入占公司投入資本的比率。銷(xiāo)貨收入I(淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金固定資產(chǎn)淨(jìng)其他資產(chǎn))投

7、入資本一?I銷(xiāo)貨收入銷(xiāo)貨收入銷(xiāo)貨收入)步驟三利用步驟二中所求得之結(jié)果，我們即可求算公司的稅前投入資本報(bào)酬率(PretaxROIC)以及現(xiàn)金稅率(CashTaxonEBIT)。稅前投入資本報(bào)酬率二EBIT銷(xiāo)貨收入X銷(xiāo)貨收入投入資本EBIT-NOPLAT現(xiàn)金稅率EBIT步驟四在計(jì)算出公司之稅前投入資本報(bào)酬率以及現(xiàn)金稅率後，我們即可求得公司的投入資本報(bào)酬率。公式如下：Roic=稅前投入資本報(bào)酬率x（i-現(xiàn)金稅率）（二廠(chǎng)加I權(quán)平均資金成本之計(jì)算加權(quán)平均資金成本（WACC）公式：WACC=S/Vxks+DIVxkd（-tc）其中忍=股東權(quán)益資金成本kd=負(fù)債資

8、金成本-=有效稅率S/V與D/V:分別代表股東權(quán)益、負(fù)債占企業(yè)價(jià)値比重。因此，WACC之估算重