自由現(xiàn)金流計(jì)算方法探析

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1、自由現(xiàn)金流計(jì)算方法探析貼現(xiàn)現(xiàn)金流法（DiscountedCashFlow）是人們廣泛使用的一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。與相對(duì)法比較，貼現(xiàn)現(xiàn)金流法在理論上更加完善，對(duì)估值者技能的要求也更高。計(jì)算并估計(jì)企業(yè)的現(xiàn)金流是使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的一個(gè)關(guān)鍵步驟，它不但要求估值者了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，還要求掌握正確的方法。本文對(duì)兩種不同的自由現(xiàn)金流計(jì)算方法進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為基于現(xiàn)金流量表的方法比基于資產(chǎn)負(fù)債表的方法更加合理（以下分別簡(jiǎn)稱為現(xiàn)金流量表法和資產(chǎn)負(fù)債表法）。一、自由現(xiàn)金流的定義根據(jù)公司財(cái)務(wù)理論，公司的全部?jī)r(jià)值屬于公司各種權(quán)利要求者，這些權(quán)利要求者包括股權(quán)資本投資者，債券持有者和優(yōu)先股股東。因此，公司自由

2、現(xiàn)金流是所有這些權(quán)利要求者的現(xiàn)金流的總和。在使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的時(shí)候，最常用的是公司自由現(xiàn)金流和股權(quán)資本自由現(xiàn)金流。本文只討論公司自由現(xiàn)金流的計(jì)算方法，因?yàn)闊o(wú)論計(jì)算公司自由現(xiàn)金流還是股權(quán)資本自由現(xiàn)金流，折舊和攤銷、營(yíng)運(yùn)資本增加和資本支出都是重點(diǎn)和難點(diǎn)，其它部分則相對(duì)簡(jiǎn)單。自由現(xiàn)金流中的“自由”9是指已經(jīng)扣除了各種必要的支出，已經(jīng)可以為企業(yè)所自由支配。各種必要的支出包括企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的運(yùn)營(yíng)資本和資本支出，但不包括向公司權(quán)利要求者支付的現(xiàn)金。二、自由現(xiàn)金流的兩種計(jì)算方法預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)的自由現(xiàn)金流需要了解企業(yè)的歷史，然而，企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中并未直接提供自由現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，需要估值者自行計(jì)算。一般

3、來(lái)說(shuō)，可以根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表計(jì)算自由現(xiàn)金流。無(wú)認(rèn)哪種方法，最基本的公式是一樣的，即自由現(xiàn)金流=EBIT（1-T）+折舊和攤銷-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出兩種方法的區(qū)別在于如何計(jì)算折舊和攤銷、營(yíng)運(yùn)資本增加和資本支出。1、基于資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)算方法2004年度注冊(cè)會(huì)計(jì)師全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材（《財(cái)務(wù)成本管理》）介紹了一種使用資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算自由現(xiàn)金流的方法，這種方法認(rèn)為企業(yè)所有者權(quán)益和有息負(fù)債的增加是企業(yè)的凈投資，而凈投資加上折舊和攤銷則構(gòu)成了企業(yè)的總投資，總投資具體表現(xiàn)在增加營(yíng)運(yùn)資本和資本支出上。因此，有下面的等式存在。9折舊和攤銷-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出=-（營(yíng)運(yùn)資本增加+資

4、本支出-折舊和攤銷）=-（總投資-折舊和攤銷）=-凈投資=-（所有者權(quán)益增加+有息負(fù)債增加）具體的計(jì)算方法如下。折舊和攤銷折舊和攤銷指在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)已經(jīng)扣減的固定資產(chǎn)折舊和長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷數(shù)額。它們雖然也是可以減稅的項(xiàng)目，但是本期并未支付現(xiàn)金。折舊和攤銷包括計(jì)提長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷。營(yíng)運(yùn)資本增加營(yíng)運(yùn)資本是指流動(dòng)資產(chǎn)和無(wú)息流動(dòng)負(fù)債的差額。資本支出資本支出，是指用于購(gòu)置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出，減去無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債的差額。長(zhǎng)期資產(chǎn)包括長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、其他長(zhǎng)期資產(chǎn)。無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債包括長(zhǎng)期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款和其他長(zhǎng)期負(fù)債等。固定資產(chǎn)支出=固定資產(chǎn)凈值變動(dòng)+折舊9

5、其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支出=其他長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+攤銷2、基于現(xiàn)金流量表的計(jì)算方法根據(jù)自由現(xiàn)金流的定義和我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下現(xiàn)金流量表的內(nèi)容，本文提出一種基于現(xiàn)金流量表的自由現(xiàn)金流計(jì)算方法。折舊和攤銷折舊和攤銷實(shí)際上指未付現(xiàn)費(fèi)用，包括計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷和固定資產(chǎn)報(bào)廢損失。與基于資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)算方法相比，增加了計(jì)提的短期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和固定資產(chǎn)報(bào)廢損失。營(yíng)運(yùn)資本增加營(yíng)運(yùn)資本增加=存貨增加+經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加+待攤費(fèi)用增加-經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付增加-預(yù)提費(fèi)用增加資本支出資本支出=購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金9資本支出還應(yīng)考慮企業(yè)購(gòu)買和出售子公司對(duì)現(xiàn)金的影響，應(yīng)根

6、據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告分析填列而不能直接從現(xiàn)金流量表中取數(shù)，需要注意的是出售子公司獲取的現(xiàn)金要扣除投資收益。3、不同方法計(jì)算出的投資差額的意義根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表法和現(xiàn)金流量表法計(jì)算出來(lái)的凈投資并不相同，其差額是企業(yè)投資于超額現(xiàn)金、短期投資和長(zhǎng)期投資以及其它一些原因造成的。鑒于企業(yè)的主要盈利能力應(yīng)該來(lái)自其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，過(guò)多地投資于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以外的資產(chǎn)不應(yīng)值得鼓勵(lì)。因此，對(duì)不同方法計(jì)算出的投資差額進(jìn)行分析有助于估值者估計(jì)企業(yè)的隨意性資本支出。三、兩種方法的比較計(jì)算自由現(xiàn)金流的目的是為了更好地預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)的自由現(xiàn)金流并為企業(yè)估值服務(wù)，對(duì)自由現(xiàn)金流計(jì)算方法的評(píng)價(jià)應(yīng)充分考慮到這一點(diǎn)。本文認(rèn)為可以從三個(gè)方面建立

7、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：是否符合自由現(xiàn)金流的定義、是否易受會(huì)計(jì)核算的影響以及能否準(zhǔn)確地區(qū)分各種現(xiàn)金流。1、是否符合自由現(xiàn)金流的定義9資產(chǎn)負(fù)債表法有一條隱含的假設(shè)，即企業(yè)所有的現(xiàn)金都用于營(yíng)運(yùn)資本的增加上，這是一個(gè)錯(cuò)誤的假設(shè)。CPA教材也提到將超額現(xiàn)金和有價(jià)證券的增加從實(shí)體現(xiàn)金流量中排除是一種有價(jià)值的分類方法，理由是現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物本身不能增加企業(yè)的價(jià)值。事實(shí)上，超額現(xiàn)金不符合自由現(xiàn)金流的定義才是最重要的。超額現(xiàn)金并非企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需的，是可以由企