資本結構基本概念ppt課件.ppt

《資本結構基本概念ppt課件.ppt》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在教育資源-天天文庫。

1、財務杠桿與資本結構政策之一：資本結構：基本概念第十六章主要概念和方法掌握財務杠桿（如資本結構）對公司盈利的影響理解自制杠桿掌握有稅和無稅狀態(tài)下的資本結構理論能夠計算杠桿公司和無杠桿公司的價值本章目錄16.1資本結構問題和餅狀理論16.2企業(yè)價值的最大化和股東利益的最大化16.3ModiglianiandMiller命題I（無稅）16.4MM命題Ⅱ（無稅）16.5MM命題I和命題Ⅱ（有稅）16.1資本結構和餅狀理論V=B+S公司管理層的目標是？公司的價值SBSB兩個重要的問題：1、公司的股東為什么會關注公司整體價值的最大化？

2、2、怎樣才能使股東利益最大化？負債-權益比？16.2企業(yè)價值和股東利益例：JJ公司無杠桿公司，市場價值為1000美元，100股公司股票，股價為10美元。假設：該公司計劃借入500美元，并分配500美元收益給股東作為額外的現(xiàn)金股利，每股5美元。公司投資不受該交易的影響。公司結構經(jīng)此變化后，公司價值是多少？債務是公司的負擔，會降低權益的價值。IIIIII負債500500500股價變動-250-500-750股利收益500500500股東凈損益2500-250權益750500250公司價值12501000750結果顯示，當且僅當

3、公司價值提高時（第一種情況），資本結構的變化對股東有利。WACC-----貼現(xiàn)率WACC與公司價值最優(yōu)資本結構、目標資本結構16.3MM命題I（無稅）當前資產(chǎn)8,000負債0股東權益8,000負債權益比率0利率n/a發(fā)行在外股數(shù)400股價20計劃8,0004,0004,0001/110%20020假設一個完全權益的公司（TA）正在考慮發(fā)行債務，回購部分權益（或許一些原始股東想要套現(xiàn)）當前資本結構下：EPS和ROE蕭條預期擴張息前利潤40012002000利息000凈利潤40012002000EPS1.003.005.00R

4、OE5%15%25%當前發(fā)行在外的股數(shù)=400股計劃資本結構下：EPS和ROE蕭條預期擴張息前利潤40012002000利息-400-400-400凈利潤08001600EPS04.008.00ROE020%40%計劃的發(fā)行在外股數(shù)=200股MMII杠桿企業(yè)的風險大。財務杠桿的影響取決于公司的息前利潤。EBI=400時，無杠桿時的EPS較高；EBI=1200時，有杠桿的EPS較高。財務杠桿和每股收益(2.00)0.001.002.003.004.00400800EPS有負債無負債無差別點息前利潤（EBI）不考慮稅負負債有利

5、負債不利財務杠桿的作用，EBI的增長會導致EPS更大的增長MM的觀點：公司無法通過改變其資本結構的比例來改變其流通在外證券的總價值。即：在不同的資本結構下，公司的價值總是相同的。MM命題的假設同質預期相同的經(jīng)營風險永續(xù)的現(xiàn)金流完美的資本市場完全競爭公司和個人投資者可以按相同的利率進行借貸平等獲取所有相關的信息不存在交易成本不存在稅收假設：A方案：某股東購買TA公司（杠桿公司）100股股票。B方案：該股東從銀行以10%的利率取得借款2000美元，加上自有資金2000美元（共4000美元），以每股20美元的價格購入200股TA

6、公司（無杠桿公司）的股票。自制杠桿：一個例子蕭條預期擴張杠桿公司的每股收益048100股的收益0400800股票成本：100*20=2000美元在A方案下（TA是杠桿公司），股東的收益和成本蕭條預期擴張無杠桿公司的每股收益135200股的收益2006001000利息（10%)-200-200-200股東凈收益0400800凈成本：2000美元B方案（TA是完全權益公司）：自制杠桿下股東的收益和成本如果杠桿公司的價格過高，理性投資者將用個人賬戶借款來購買無杠桿公司的股票，這一替代性的操作被稱為自制杠桿。MM命題I（無稅）這種

7、自制財務杠桿認為資本結構與公司價值無關VL=VU杠桿公司的價值等于無杠桿公司的價值。資本結構的變化不會影響股東的財富。公司加權平均資本成本是固定的，與資本結構無關。16.4MM命題II（無稅）財務杠桿提高了股東的風險和報酬RWACC=BB+S*RB+SB+S*RS例題MMI的推論：公司的加權平均資本成本是固定的，與公司的資本結構無關。R0是完全權益公司的報酬率（資本成本）則有：RWACC=R0（無稅條件下）Rs=R0+(B/S)(R0—RB)RB是利率（債務的成本）Rs是股東權益報酬率（權益資本成本）B是債務的價值S是權益

8、的價值命題II：股東的期望報酬率（風險）隨著財務杠桿的增加而增加。負債權益比率資本成本:R(%)R0RBRB—杠桿公司支付的稅比完全權益公司少，因此杠桿公司的B+S>無杠桿公司的S+0即：在有稅的情況下，公司的價值與負債正相關。完全權益公司杠桿公司SSGB16.5MM命題I和命題Ⅱ（有稅）P332-例稅