華創(chuàng)債券2018年利率策略報(bào)告：票息為王，先苦后甜

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1、證券研究票息為王，先苦后甜——華創(chuàng)債券2018年利率策略報(bào)告吉靈浩S0360515070004聯(lián)絡(luò)手機(jī):+86-15502126161郵箱：jilinghao@hcyjs.com本報(bào)告由華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司編制報(bào)告僅供華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。報(bào)告信息均來源于公開資料，華創(chuàng)對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成本公司對(duì)所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。本報(bào)告所載信息均為個(gè)人觀點(diǎn)，并不構(gòu)成對(duì)所涉及證券的個(gè)人投資建議。請(qǐng)仔細(xì)閱讀PPT后部分的分析師

2、聲明及免責(zé)聲明。www.hczq.comCONTENTS目錄?2017年債券市場回顧：預(yù)期之外?基本面展望：支撐與風(fēng)險(xiǎn)并存，不必悲觀?流動(dòng)性展望：延續(xù)緊平衡，關(guān)注負(fù)債端?利率債投資策略：票息為王，先苦后甜SECTION12017年債券市場回顧：預(yù)期之外2017年債市回顧：利好未現(xiàn)，底部抬升收率震蕩上行，底部抬升?2017年主導(dǎo)債券市場走勢的關(guān)鍵詞就是“超預(yù)期”。5.1下半年市場期待的利好沒有出現(xiàn)，中性因素反而向4.6利空方向發(fā)展市場加劇調(diào)整。4.13.6?無論是經(jīng)濟(jì)基本面的超預(yù)期走強(qiáng)，金融監(jiān)管的超預(yù)3.1期嚴(yán)格，還是貨幣

3、政策的超預(yù)期收緊，都向著不利2.6于市場的方向發(fā)展。中債國債到期收益率:10年中債國開債到期收益率:10年資料來源：Wind，華創(chuàng)證券GDP同比增速小幅回落，名義GDP維持高位資金面緊張重現(xiàn)，緊平衡下成本中樞上移148GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季值:同比（右軸）1278.5014.001012.0068.00810.0057.5068.00446.007.00234.006.50022.006.000.00GC007:加權(quán)平均R007:加權(quán)平均（右軸）2012-092013-012013-052013-09

4、2014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券“金融監(jiān)管”成為影響債市的核心因素?2016年下半年開始，加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、金融去杠桿逐步成為影響市場的核心因素，其中既包括監(jiān)管部門的政策文件，也包括央行貨幣政策操作的變化。2017年監(jiān)管繼續(xù)發(fā)酵，并被譽(yù)為“史上最嚴(yán)監(jiān)管年”。近日出臺(tái)的資管新規(guī)也把金融監(jiān)管帶入了一個(gè)新階段，未來金融監(jiān)管對(duì)債券

5、市場的影響依然不容忽視。5.5央行MPA考核關(guān)于進(jìn)一步規(guī)一行三會(huì)資管新升級(jí)，銀監(jiān)會(huì)范銀行理財(cái)產(chǎn)公募基金流5.0規(guī)（討論版）7大監(jiān)管文件品穿透登記工全國金融動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管新八條、保本作的通知工作會(huì)議理規(guī)定4.5基金指導(dǎo)意見央行上調(diào)公開市場操作利率4.0商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)關(guān)于規(guī)范金融機(jī)3.5央行上調(diào)公開央行2017年金商業(yè)銀行表外業(yè)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場操作利率融穩(wěn)定報(bào)告務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引的指導(dǎo)意見（征3.0（征求意見稿）求意見稿）央行重啟14、28天逆回購操作2.5資料來源：Wind，華創(chuàng)證券SECTION2基

6、本面展望：支撐與風(fēng)險(xiǎn)并存，不必悲觀淡化GDP目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展由量轉(zhuǎn)質(zhì)?在十九大報(bào)告中，近年來首次沒有提及GDP目標(biāo)，只提到了2050年“兩步走”的戰(zhàn)略安排。增速目標(biāo)的淡化，意味著政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速下滑的容忍度下降，也意味著貨幣政策和財(cái)政政策的約束條件更少，不用為了追求GDP增速翻番而釋放更多流動(dòng)性。?因此，2018年經(jīng)濟(jì)最大的上行風(fēng)險(xiǎn)可能來自于經(jīng)濟(jì)增速評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)的變化。例如過去6.5%的增速大家認(rèn)為偏低了，2018年6.5%可能反而成為可以接受甚至是較高的增速，央行操作也可以繼續(xù)以金融去杠桿和匯率穩(wěn)定為主要目標(biāo)，則經(jīng)濟(jì)增速讀數(shù)

7、的下滑很難成為支撐債券市場走牛的核心因素。十五大以來歷屆黨代會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的表述會(huì)議時(shí)間對(duì)經(jīng)濟(jì)表述21世紀(jì)第一個(gè)十年實(shí)現(xiàn)國民生產(chǎn)總值比2000年翻一番，使人民的小康生活更加富裕，形成比較完善1997年9月12日的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制；再經(jīng)過十年的努力，到建黨100周年時(shí)，使國民經(jīng)濟(jì)更加發(fā)展，各項(xiàng)制度十五大至18日更加完善；到21世紀(jì)中葉，建國100周年時(shí)，基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，建成富強(qiáng)民主文明的社會(huì)主義國家，從而使“三步走”的戰(zhàn)略和步驟更加具體。2002年11月8日在優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提高效益的基礎(chǔ)上，國內(nèi)生產(chǎn)總值到2020年力爭比

8、2000年翻兩番，綜合國力和國際競十六大至14日爭力明顯增強(qiáng)。增強(qiáng)發(fā)展協(xié)調(diào)性，努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。轉(zhuǎn)變發(fā)展方式取得重大進(jìn)展，在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高效2007年10月15十七大益、降低消耗、保護(hù)環(huán)境的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)人均國內(nèi)生產(chǎn)總值到2020年比2000年翻兩番。社會(huì)主義市日至21日?qǐng)鼋?jīng)濟(jì)體制更加完善。確保到2020年實(shí)現(xiàn)