旅游行業(yè)2018年投資策略：龍頭公司高景氣或延續(xù)，板塊價值正在顯現(xiàn)

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1、行業(yè)深度

2、休閑服務證券研究報告Table_TitleTable_Grade行業(yè)評級買入旅游行業(yè)2018年投資策略前次評級買入報告日期2017-12-15龍頭公司高景氣或延續(xù)，板塊價值正在顯現(xiàn)Table_Summary?行情：17年板塊整體跑輸大盤，景氣板塊龍頭漲幅居前Table_Chart相對市場表現(xiàn)休閑服務板塊整體表現(xiàn)較弱：截止12月14日，申萬休閑服務板塊整體累計下跌5.6%，同期滬深300指數(shù)累計上漲21.6%，分別跑輸滬深300和休閑服務滬深300申萬A股指數(shù)27.2個和8.3個百分點。1

3、7年以來板塊整體表現(xiàn)較弱，但龍頭個股表現(xiàn)優(yōu)異，中國國旅和首旅酒店累計分別上漲102%和30%。19%?估值：相對估值回落歷史均值以下，相對其他消費板塊估值差距收窄目前旅游板塊相對全A股估值已經回落到1.8倍，回落至10年以來歷史平6%均水平2.1以下，板塊價值逐漸凸顯。歷史來看休閑服務板塊估值均高于-7%其他消費品行業(yè)，15年以后板塊估值穩(wěn)步回落，與其他消費板塊估值差距-20%不斷收窄。細分板塊來看，今年以來，景區(qū)、出境游板塊股價回落幅度較2016-122017-042017-082017-12大

4、，部分休閑和自然景區(qū)龍頭公司、以及出境游龍頭公司估值降幅明顯，明顯低于歷史平均水平；酒店板塊業(yè)績增速進入上升通道，業(yè)績增長有望推動估值下行，酒店龍頭價值漸顯；免稅板塊在基本面向好和市場風格偏好驅動下估值有所提升。出境游板塊目前行業(yè)底部回升疊加龍頭估值回落，Table_Author分析師：安鵬S0260512030008價值漸顯。021-60750610?酒店：供需向好+結構改善，17年行業(yè)強勢復蘇，龍頭迎來黃金時代經過數(shù)年調整，16年4季度行業(yè)開始復蘇，17年全國酒店業(yè)迎來強勢增長，anpeng@

5、gf.com.cn各類型酒店的RevPar表現(xiàn)均加速向好，國內酒店供需關系向好是長期趨分析師：沈濤S0260512030003勢，酒店行業(yè)周期性回升具備數(shù)年持續(xù)性。對標美國酒店市場，國內酒店連鎖化、中端層發(fā)展空間廣闊、復蘇持續(xù)可期。未來數(shù)年是國內酒店龍頭010-59136693的業(yè)績釋放期，龍頭的成長空間大，業(yè)績增長值得期待。shentao@gf.com.cn?免稅：政策利好疊加行業(yè)集中度提升，內外共振下龍頭做大做強免稅行業(yè)長期成長可期，目前全球免稅市場規(guī)模約700億美元，其中40%來自亞太地區(qū)，

6、估算國人消費的免稅行業(yè)規(guī)?？臻g較大。隨著行業(yè)集中度Table_Report相關研究：進一步提升，中免集團將最大程度受益行業(yè)增長。17年以來三亞免稅店增長靚麗，海南島國際旅游島發(fā)展總體規(guī)劃下有望持續(xù)受益，購物限額、免社會服務月報——關注旅游、2017-11-06稅適用商品品類和游客范圍有望進一步放開；機場免稅業(yè)務方面快速擴張，教育:酒店、出境游高景氣，關首都機場、香港機場以及洽談中的上海機場合作事宜有望快速提升機場免稅體量，免稅營收規(guī)模快速躍升，免稅毛利率有望持續(xù)提升。注龍頭估值切換?出境游：行業(yè)底

7、部回升，短線游和低線城市高增長，龍頭穩(wěn)健成長旅游行業(yè)三季報總結分析:酒2017-11-05今年下半年以來出境游整體呈現(xiàn)顯著回暖態(tài)勢。長期來看，我國護照持有人次不足1.3億人，城鎮(zhèn)人口滲透率16%，行業(yè)成長空間廣闊；未來綜合店版塊復蘇持續(xù)，出境游正在旅游服務商在打通產業(yè)鏈，向下渠道端貼近消費者掌握市場動向提升品牌回暖力，向上延伸產業(yè)鏈攫取掌控上游資源提升產品力值得期待。社會服務月報——關注旅游、2017-10-12?景區(qū)：17年國內主要景區(qū)客流量增長平穩(wěn)，期待交通和機制改善變化今年主要上市景區(qū)客流量

8、增長有所放緩。黃山、長白山景區(qū)1-10月客流量教育:酒店、出境游繼續(xù)向好，累計增速分別為4.7%和1.1%；前三季度烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)客流量同比增長行業(yè)估值優(yōu)勢漸顯13.8%和8.1%；未來主要上市景區(qū)普遍存在交通改善和機制變化向好預期。?行業(yè)觀點：龍頭公司高景氣或延續(xù)，板塊價值正在顯現(xiàn)今年以來旅游板塊調整明顯，一方面板塊下跌受大盤及高估值板塊調整明顯影響，另一方面行業(yè)基本面超預期因素不多。但經過前期下跌，行業(yè)多數(shù)個股18年動態(tài)PE已從平均30倍以上回落至20-25倍，估值優(yōu)勢明顯。我們繼續(xù)看好：（1

9、）增長空間較大的免稅龍頭：中國國旅（18年三亞繼續(xù)增長、上海機場招標、市內免稅店等預期較強）；4季度受高基數(shù)影響增速下滑，但中長期保持穩(wěn)健提升的酒店行業(yè)龍頭：錦江股份、首旅酒店（;2）；此外，部分公司股價調整明顯，看好估值優(yōu)勢漸顯，未來增長相對確定的龍頭：宋城演藝（輕資產項目持續(xù)超預期，18年進入各項目收獲期）、中青旅（古北、烏鎮(zhèn)持續(xù)增長，長期受益周邊游景氣提升及國企改革預期）、黃山旅游（杭黃鐵路、外延擴張和東黃山帶來長期看點）；凱撒旅游（18年出境游行業(yè)有望延續(xù)下半年以來的回升態(tài)