旅游行業(yè)2018年投資策略：龍頭公司高景氣或延續(xù)，板塊價(jià)值正在顯現(xiàn)

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1、行業(yè)深度

2、休閑服務(wù)證券研究報(bào)告Table_TitleTable_Grade行業(yè)評(píng)級(jí)買(mǎi)入旅游行業(yè)2018年投資策略前次評(píng)級(jí)買(mǎi)入報(bào)告日期2017-12-15龍頭公司高景氣或延續(xù)，板塊價(jià)值正在顯現(xiàn)Table_Summary?行情：17年板塊整體跑輸大盤(pán)，景氣板塊龍頭漲幅居前Table_Chart相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)休閑服務(wù)板塊整體表現(xiàn)較弱：截止12月14日，申萬(wàn)休閑服務(wù)板塊整體累計(jì)下跌5.6%，同期滬深300指數(shù)累計(jì)上漲21.6%，分別跑輸滬深300和休閑服務(wù)滬深300申萬(wàn)A股指數(shù)27.2個(gè)和8.3個(gè)百分點(diǎn)。1

3、7年以來(lái)板塊整體表現(xiàn)較弱，但龍頭個(gè)股表現(xiàn)優(yōu)異，中國(guó)國(guó)旅和首旅酒店累計(jì)分別上漲102%和30%。19%?估值：相對(duì)估值回落歷史均值以下，相對(duì)其他消費(fèi)板塊估值差距收窄目前旅游板塊相對(duì)全A股估值已經(jīng)回落到1.8倍，回落至10年以來(lái)歷史平6%均水平2.1以下，板塊價(jià)值逐漸凸顯。歷史來(lái)看休閑服務(wù)板塊估值均高于-7%其他消費(fèi)品行業(yè)，15年以后板塊估值穩(wěn)步回落，與其他消費(fèi)板塊估值差距-20%不斷收窄。細(xì)分板塊來(lái)看，今年以來(lái)，景區(qū)、出境游板塊股價(jià)回落幅度較2016-122017-042017-082017-12大

4、，部分休閑和自然景區(qū)龍頭公司、以及出境游龍頭公司估值降幅明顯，明顯低于歷史平均水平；酒店板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)入上升通道，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望推動(dòng)估值下行，酒店龍頭價(jià)值漸顯；免稅板塊在基本面向好和市場(chǎng)風(fēng)格偏好驅(qū)動(dòng)下估值有所提升。出境游板塊目前行業(yè)底部回升疊加龍頭估值回落，Table_Author分析師：安鵬S0260512030008價(jià)值漸顯。021-60750610?酒店：供需向好+結(jié)構(gòu)改善，17年行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，龍頭迎來(lái)黃金時(shí)代經(jīng)過(guò)數(shù)年調(diào)整，16年4季度行業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇，17年全國(guó)酒店業(yè)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，anpeng@

5、gf.com.cn各類(lèi)型酒店的RevPar表現(xiàn)均加速向好，國(guó)內(nèi)酒店供需關(guān)系向好是長(zhǎng)期趨分析師：沈濤S0260512030003勢(shì)，酒店行業(yè)周期性回升具備數(shù)年持續(xù)性。對(duì)標(biāo)美國(guó)酒店市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)酒店連鎖化、中端層發(fā)展空間廣闊、復(fù)蘇持續(xù)可期。未來(lái)數(shù)年是國(guó)內(nèi)酒店龍頭010-59136693的業(yè)績(jī)釋放期，龍頭的成長(zhǎng)空間大，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)值得期待。shentao@gf.com.cn?免稅：政策利好疊加行業(yè)集中度提升，內(nèi)外共振下龍頭做大做強(qiáng)免稅行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期，目前全球免稅市場(chǎng)規(guī)模約700億美元，其中40%來(lái)自亞太地區(qū)，

6、估算國(guó)人消費(fèi)的免稅行業(yè)規(guī)?？臻g較大。隨著行業(yè)集中度Table_Report相關(guān)研究：進(jìn)一步提升，中免集團(tuán)將最大程度受益行業(yè)增長(zhǎng)。17年以來(lái)三亞免稅店增長(zhǎng)靚麗，海南島國(guó)際旅游島發(fā)展總體規(guī)劃下有望持續(xù)受益，購(gòu)物限額、免社會(huì)服務(wù)月報(bào)——關(guān)注旅游、2017-11-06稅適用商品品類(lèi)和游客范圍有望進(jìn)一步放開(kāi)；機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)方面快速擴(kuò)張，教育:酒店、出境游高景氣，關(guān)首都機(jī)場(chǎng)、香港機(jī)場(chǎng)以及洽談中的上海機(jī)場(chǎng)合作事宜有望快速提升機(jī)場(chǎng)免稅體量，免稅營(yíng)收規(guī)模快速躍升，免稅毛利率有望持續(xù)提升。注龍頭估值切換?出境游：行業(yè)底

7、部回升，短線游和低線城市高增長(zhǎng)，龍頭穩(wěn)健成長(zhǎng)旅游行業(yè)三季報(bào)總結(jié)分析:酒2017-11-05今年下半年以來(lái)出境游整體呈現(xiàn)顯著回暖態(tài)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)護(hù)照持有人次不足1.3億人，城鎮(zhèn)人口滲透率16%，行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊；未來(lái)綜合店版塊復(fù)蘇持續(xù)，出境游正在旅游服務(wù)商在打通產(chǎn)業(yè)鏈，向下渠道端貼近消費(fèi)者掌握市場(chǎng)動(dòng)向提升品牌回暖力，向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈攫取掌控上游資源提升產(chǎn)品力值得期待。社會(huì)服務(wù)月報(bào)——關(guān)注旅游、2017-10-12?景區(qū)：17年國(guó)內(nèi)主要景區(qū)客流量增長(zhǎng)平穩(wěn)，期待交通和機(jī)制改善變化今年主要上市景區(qū)客流量

8、增長(zhǎng)有所放緩。黃山、長(zhǎng)白山景區(qū)1-10月客流量教育:酒店、出境游繼續(xù)向好，累計(jì)增速分別為4.7%和1.1%；前三季度烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)客流量同比增長(zhǎng)行業(yè)估值優(yōu)勢(shì)漸顯13.8%和8.1%；未來(lái)主要上市景區(qū)普遍存在交通改善和機(jī)制變化向好預(yù)期。?行業(yè)觀點(diǎn)：龍頭公司高景氣或延續(xù)，板塊價(jià)值正在顯現(xiàn)今年以來(lái)旅游板塊調(diào)整明顯，一方面板塊下跌受大盤(pán)及高估值板塊調(diào)整明顯影響，另一方面行業(yè)基本面超預(yù)期因素不多。但經(jīng)過(guò)前期下跌，行業(yè)多數(shù)個(gè)股18年動(dòng)態(tài)PE已從平均30倍以上回落至20-25倍，估值優(yōu)勢(shì)明顯。我們繼續(xù)看好：（1

9、）增長(zhǎng)空間較大的免稅龍頭：中國(guó)國(guó)旅（18年三亞繼續(xù)增長(zhǎng)、上海機(jī)場(chǎng)招標(biāo)、市內(nèi)免稅店等預(yù)期較強(qiáng)）；4季度受高基數(shù)影響增速下滑，但中長(zhǎng)期保持穩(wěn)健提升的酒店行業(yè)龍頭：錦江股份、首旅酒店（;2）；此外，部分公司股價(jià)調(diào)整明顯，看好估值優(yōu)勢(shì)漸顯，未來(lái)增長(zhǎng)相對(duì)確定的龍頭：宋城演藝（輕資產(chǎn)項(xiàng)目持續(xù)超預(yù)期，18年進(jìn)入各項(xiàng)目收獲期）、中青旅（古北、烏鎮(zhèn)持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期受益周邊游景氣提升及國(guó)企改革預(yù)期）、黃山旅游（杭黃鐵路、外延擴(kuò)張和東黃山帶來(lái)長(zhǎng)期看點(diǎn)）；凱撒旅游（18年出境游行業(yè)有望延續(xù)下半年以來(lái)的回升態(tài)