原油行業(yè)需求及油市展望

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原油行業(yè)需求及油市展望??一、需求：2020年增幅回升,對油價的影響增強??1、概況：全球原油消費穩(wěn)步增長,中美印是主要增長引擎??截止2018年,全世界探明天然氣儲量達到196.9萬億立方米,與去年相比基本持平.2018年全世界十大探明天然氣儲量國（萬億立方米）??俄羅斯、伊朗、卡塔爾成為天然氣儲量最大的三個國家,分別占世界總探明儲量的19.8%、16.2%、12.5%.

1??在這一年,中國天然氣新增探明地質(zhì)儲量8311.57億立方米,總探明儲量世界排名提升2位,至第7位.??2018年是天然氣取得繁榮發(fā)展的一年,全年全球天然氣產(chǎn)量增長1900億立方米,增速達5.2%,是近三十年的最快增速之一.2018年世界十大天然氣生產(chǎn)國（億立方米）??過去的一年里,得益于馬塞勒斯、海恩斯維爾和二疊盆地的頁巖氣爆發(fā),美國天然氣產(chǎn)量增長了860億立方米,貢獻了幾乎全球一半的產(chǎn)量增長,全年產(chǎn)量排名繼續(xù)霸榜首位,這顯示出了頁巖革命的威力.

2??2018年全球天然氣消費增長1950億立方米,增速達5.3%,為1984年來最快年增速之一.2018年世界十大天然氣消費國（億立方米）??全球原油消費量穩(wěn)步增長,中國、美國、印度是需求增長的主要引擎.全球原油消費2000-2018年均復合增速1.46%,除2008-2009年金融危機期間負增長外,其余年份均保持1%以上增速.2016-2018年全球原油消費增量為310.6萬桶/天,中國、美國、印度分別占比39%、25%、16%,是主要的增長引擎,歐盟雖占比8%,但2017-2018年負增長.

3全球原油消費量（萬桶/天）及同比增速2016-2018年全球原油消費增量結構

4??3、中國：經(jīng)濟增速略降但仍保持較高水平,新投產(chǎn)煉廠支撐需求增加??2018年,中國依然是世界第一大能源消費國,約占全球一次能源消費量的24%和全球能源消費增長的34%.至此,中國已經(jīng)連續(xù)18年成為全球能源增長的最主要來源.??值得一提的是,中國去年一次能源增速4.3%,略高于過去10年的平均水平.這與中國工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步增長有關.2018年中國能源消費結構

5??從能源消費結構來看,中國能源消費正逐步升級.2018年中國煤炭占一次能源消費比例首次低于60%,可能生能源、核電以及天然氣消費量明顯提升.??石油作為中國第二大能源來源,在能源消費結構中的占比少量增長.基于強勁的需求,2018年中國原油對外依存度突破了70%,為近五十年來最高.??天然氣方面,國內(nèi)煤改氣等政策驅(qū)動下,天然氣消費增長高達18%.此外,中國在去年超過日本成為世界最大的天然氣進口國.??2013年-2018年中國原油進口量溫和增長,共增長17995萬噸,增長63.82%.2018年3季度中國原油進口量有小幅度下降;2018年4季度中國原油進口量穩(wěn)步增長.??2019年2月中國原油進口量為3923.3萬噸,同比增長17.8%.2019年1-2月中國原油進口量為8182.5萬噸,同比增長12.4%.

6??在進口金額方面,2014年-2016年中國原油進口金額大幅度下降,下降48.99%.2017-2018年中國原油進口金額增長.2018年1-4季度中國原油進口金額逐漸增長,增長幅度逐漸加大.2019年2月中國原油進口金額為17234.8百萬美元,同比增長8.4%.2019年1-2月中國原油進口金額為35934.4百萬美元,同比增長2.2%.2013-2019年1-2月中國原油進口量及增長情況

72013-2019年1-2月中國原油進口金額及增長情況??中國原油消費量持續(xù)較快增長.2000年至今中國原油消費量持續(xù)增長,2000-2018年均復合增速6.45%.當前中國已成為全球第二大原油消費國和第一大消費增量國,20162018年貢獻全球消費增量的近40%.EIA、IEA、OPEC（以下稱“三大機構”）預測2019年中國原油需求增加55、54、35萬桶/天,2020年增加47、29、31萬桶/天.

8中國原油消費量（萬桶/天）及同比增速主要機構預測中國原油需求增量（萬桶/天）

9??2019-2020年為中國煉廠新產(chǎn)能投放高峰期,支撐原油需求穩(wěn)步增長.預計“十三五（2016-2020）”期間,國內(nèi)新增煉油產(chǎn)能1.2億噸,其中2019-2020年釋放產(chǎn)能最多,新增煉油產(chǎn)能將有力支撐國內(nèi)原油需求持續(xù)增長.中國大型煉化項目規(guī)劃

10其他主要產(chǎn)品產(chǎn)能新增中國國內(nèi)新建煉油產(chǎn)能及投產(chǎn)時間投產(chǎn)年份企業(yè)名稱投資方煉能變化新增能力（萬噸/年）2017年云南石化中石油0→13001,3002017年惠州煉廠（二期）中海油1285→23851,1002017年珠海華峰華陽經(jīng)貿(mào)120→620500

112017年合計新增煉能2,900??2018年華錦石化（擴建）中國兵器600→10004002018年泉州石化（擴建）中化1200→15003002018年浙石化舟山項目（一期）榮盛、巨化、桐昆等0→20002,0002018年中東海灣煉化香港華通、沙特阿美、SABIC0→15001,5002018年海南煉化二期中石化0→7007002018年華北石化（改擴建）中石油500→10005002018年合計新增煉能--5,4002019年恒力石化大連恒力0→20002,0002019年曹妃甸（一期）中石化0→15001,500

122019年新華聯(lián)合石油化工新華0→26372,6372019年中國兵器精細化工及1500中國兵器、沙特阿美、鑫誠0→17401,7402019年一泓石油化工淺海0→18001,8002019年中科大煉油中石化0→10801,0802019年合計新增煉能--10,7572020年古雷石化中石化0→1201202020年大榭石化（改擴建）中海油800→14006002020年旭陽曹妃甸石化旭陽、中化0→17001,7002020年大連福佳福佳0→20002,0002020年中化泉州中化集團1200→15003002020年洛陽石化中石油800→18001,0002020年盛虹石化江蘇盛虹0→19901,990

132020年合計新增煉能--7,7102020年后揭陽石化中委合資0→20002,0002020年后東方石化中俄合資0→13001,3002020年后鎮(zhèn)海煉化（擴建）中石化2300→39201,6202020年后上海漕涇中石化0→20002,0002020年后海南石化中石化800→13005002020年后華錦石化（新建）中國兵器0→15001,5002020年后荊門石化中石化550→10004502020年后浙石化舟山項目（二期）榮盛、巨化、桐昆等0→20002,0002020年后中石化金陵石化中石化0→18001,8002020年后中石化曹妃甸石化中石化0→13001,3002020年后廣東石化中石油、委內(nèi)瑞拉0→20002,000

142020年后中石油長興島恒力0→25002,5002020年后慶陽石化中海油300→6003002020年后華通京港化工沙特阿美等0→15001,5002020年后合計新增煉能--21,070??中國的單位GDP原油消費量持續(xù)下降,但單位GDP增速對應的原油消費增量的波動中樞基本保持穩(wěn)定,2009年以來GDP每增長1%,原油消費量平均增加304萬噸/年,約合6.08萬桶/日.

15中國GDP增長與原油消費量關系2019-2020年中國GDP增速預測

16??預計2020年中國原油需求增加35-45萬桶/天.受外部壓力增加、國內(nèi)經(jīng)濟增長動能轉換的影響,2019年前三季度中國GDP同比增速分別為6.4%、6.2%、6.0%,呈持續(xù)下行趨勢.根預計2019、2020年中國GDP增速大致處于6.0-6.2%、5.7-6.0%之間.2020年中性假設GDP增速5.8%對應需求增長約35萬桶/天,疊加新增煉廠需求,預計2020年中國原油需求增加35-45萬桶/天,隨著中國經(jīng)濟增速放緩,中國原油需求增量占全球的比例將會逐漸降低.??3、美國：2020年原油需求持續(xù)增長??2012以來美國原油消費持續(xù)增長.美國經(jīng)濟自2010年以來持續(xù)增長,2012年以來,美國頁巖油產(chǎn)量出現(xiàn)爆發(fā)式增長,帶動美國原油消費增加,疊加2010年以來美國經(jīng)濟持續(xù)上行周期,2012-2018年美國原油消費量年均復合增速為1.7%.三大機構預測2020年美國原油需求增加22、20、15萬桶/天.

17美國原油消費量（萬桶/天）及同比增速主要機構預測美國原油需求增量（萬桶/天）

18??預計2020年美國原油需求增長20萬桶/天.美國單位GDP增速對應的原油消費增量自1985年以來持續(xù)穩(wěn)定.2009年以來GDP每增長1%,原油消費平均增加7.3萬桶/日.預計2020美國經(jīng)濟增速明顯回落,中性假設GDP增速1.8%對應需求增加13.1萬桶/天,疊加近年美國能源消費中原油占比持續(xù)提升,預計2020年美國需求增長約20萬桶/天.2019-2020年美國GDP增速預測??4、印度：有望保持經(jīng)濟和原油消費中飛速增長

19??經(jīng)濟中飛速發(fā)展助推印度原油消費持續(xù)較快增長.印度經(jīng)濟、原油消費自2000年以來保持中飛速增長,是全球原油消費增量的重要貢獻國家,2000-2018年原油消費量年均復合增速4.69%.三大機構預測2020年印度原油需求增加20、20、16萬桶/天.印度原油消費量（萬桶/天）及同比增速

20主要機構預測印度原油需求增量（萬桶/天）??預計2020年印度經(jīng)濟增速大幅回升,原油需求增長約25萬桶/天.2009年以來印度GDP每增長1%,原油消費平均增加約3.5萬桶/日.2019年以來,印度政府采取了一系列政策措施提振經(jīng)濟,包括向國有銀行注資、緩解影子銀行流動性、減稅等,預計將推動經(jīng)濟增速回升.當前主流機構對2020年印度經(jīng)濟增速預期介于6.9%-7.2%之間,對應原油需求增量24-25.2萬桶/天.

212019-2020年印度GDP增速預測??5、歐洲：經(jīng)濟政策剩余空間大,2020有望復蘇??歐洲經(jīng)濟政策可操作空間大,2020年有望復蘇,原油需求小幅增長5萬桶/天.當前歐洲主要經(jīng)濟體財政赤字率均控制在2%以內(nèi),德國連續(xù)5年財政盈余（2018年美國、中國財政赤字水平分別為3.9%、2.6%）.歐洲各經(jīng)濟體經(jīng)濟政策可操作空間較大,有望在2020年溫和復蘇,預計2020年歐洲原油消費有望小幅增長5萬桶/天,且歐洲經(jīng)濟復蘇有助于提振市場信心.

22歐元區(qū)經(jīng)濟景氣指數(shù)和各行業(yè)信心指數(shù)

23歐元區(qū)財政赤字率（%）2019-2020年歐洲GDP增速預測

24主要機構預測歐洲原油需求增量（萬桶/天）??7、全球：2020年全球原油需求增幅較2019年略有回升??2019年經(jīng)濟增速預期為近年來最低,拖累原油需求增長.IMF和OECD均下調(diào)19年全球經(jīng)濟增速預期,預計19年經(jīng)濟增速為近10年最低.主流機構年內(nèi)持續(xù)下調(diào)2019年全球原油需求增量預測,10月EIA、IEA、OPEC預測2019年全球原油需求僅增加84、100、98萬桶/天（年初154、140、129萬桶/天）.

252019年全球原油需求增量（百萬桶/天）預期值的變化

26三大機構預測2020年全球原油供需增量??2020年全球經(jīng)濟和原油需求增長預計均小幅回升.2020年,美國大選壓力導致現(xiàn)任政府將采取措施確保經(jīng)濟平穩(wěn),中國預計將在20Q1達到通脹頂點,Q2政策落地推動經(jīng)濟增速觸底回升,歐洲經(jīng)濟有望溫和復蘇,印度經(jīng)濟增速可能重回7%水平,新興經(jīng)濟體持續(xù)復蘇.預計2020年全球經(jīng)濟增速將較2019年持平或略升,達到3%左右,原油需求增幅小幅提升.三大機構預測2020年原油需求增加130、120、108萬桶/天.??預計2020年全球原油需求增加120萬桶/天.

27??全球原油需求增速與油價相關性較弱,而與GDP增速密切相關,全球單位GDP對應原油消費持續(xù)下降,但單位GDP增速對應原油消費增長基本穩(wěn)定.2011年以來GDP每增長0.1pct,全球原油需求平均增長約3.88萬桶/天.使用單位GDP原油消費量和單位GDP增速原油需求增量兩種指標,對悲觀、中性和樂觀三種情況的GDP增速進行測算：??假設2019年全球GDP增速2.2%-3.3%,對應的原油需求增量為85-130萬桶/天,中性假設GDP增速2.7%對應需求增加105萬桶/天.??假設2020年全球GDP增速2.2%-3.6%,對應的原油需求增量為85-140萬桶/天,中性假設GDP增速3%對應需求增加約120萬桶/天.

28主要經(jīng)濟組織預測的全球經(jīng)濟增速（%）??注：2019年前為實際增速,世界銀行與IMF統(tǒng)計口徑存在區(qū)別根據(jù)單位GDP能耗預測的全球2019-2020年原油消費量

29根據(jù)單位GDP增速能耗預測的全球2019-2020年原油消費量??8、其他因素：中東風險溢價提升,降息周期利好油價??中東不確定性風險溢價提升??沙特遇襲導致中東不確定性風險溢價提升,地緣政治風險需持續(xù)予以關注.9月沙特遇襲導致約570萬桶/天的產(chǎn)能暫時關停,遠大于2011-2013年期間利比亞、敘利亞、伊朗地緣政治沖突引發(fā)的減產(chǎn)幅度（150-250萬桶/天）.雖然沙特在9月底前基本恢復全部產(chǎn)能,但此次核心設備遇襲提升了市場對中東原油供給安全的擔憂,且10月以來土耳其對敘利亞庫爾德武裝發(fā)動攻擊,伊朗局勢惡化（10月伊朗油輪遭遇導彈襲擊,11月7日伊朗計劃重啟鈾濃縮活動）,

30導致市場對中東不確定性的風險溢價提升,后續(xù)建議持續(xù)關注該地區(qū)地緣政治風險.2011-2013油價走勢（上圖,美元/桶）和同期利比亞、敘利亞、伊朗地緣政治動蕩導致的產(chǎn)量變化（下圖,百萬桶/天）??2019年上半年,國際原油背離了傳統(tǒng)意義上的淡旺季,其走勢顯得無跡可尋,再次證明了油價的運行規(guī)律并非一成不變,因此在進行油價分析的時候,需要不斷調(diào)

31整市場的聚焦點,而不能用“常態(tài)化”去對油價進行概括.??一季度,國際油價淡季不淡,走出了一波利好走勢.WTI和布倫特持續(xù)性走高,并雙雙于4月下旬達到了近5個月來的最高點,分別為66.30和74.57美元/桶.當季對油價起到支撐作用的,主要集中在中美經(jīng)貿(mào)談判頻傳利好、美伊緊張關系可能導致的原油供應短缺,及OPEC積極維持減產(chǎn)協(xié)議.??源自2018年3月份的中美貿(mào)易戰(zhàn)在今年一季度出現(xiàn)良好的勢頭,截至一季度末,中美共進行了十輪商貿(mào)談判,官方消息稱：進展順利.中美兩國是全球最大的兩大經(jīng)濟體,貿(mào)易戰(zhàn)一旦爆發(fā),

32將會嚴重拖累全球經(jīng)濟的發(fā)展,因此兩國間的緊張關系一度緩和,令全球經(jīng)濟壓力有所緩解,并支撐油價走高.??2018年11月初,美國針對伊朗再度發(fā)動了一場制裁,除了八個國家及地區(qū)取得了180天的豁免權外,其余國家均在美國的壓力下停止了采購伊朗原油.隨著半年豁免期限的臨近,一季度末美國宣布將取消八個國家及地區(qū)的豁免權,欲將伊朗的原油出口降為零.雖然伊朗方面表示不會妥協(xié),且會出臺與各國的合作鼓勵措施,以積極應對美國的制裁,但數(shù)據(jù)顯示,伊朗5月原油出口量依舊大幅下滑至40萬桶/日.??OPEC方面依舊致力于維持減產(chǎn)成效,數(shù)據(jù)顯示OPEC4月份的減產(chǎn)執(zhí)行率為150%,其中減產(chǎn)較為明顯是沙特、安哥拉、加蓬、伊朗和伊拉克.5月份沙特原油日產(chǎn)量965萬桶,遠低于該國在全球減產(chǎn)協(xié)議中承諾的目標日產(chǎn)量,根據(jù)OPEC減產(chǎn)協(xié)議,沙特每日產(chǎn)量目標為1030萬桶.此外,俄羅斯方面在幾經(jīng)周折后,5月份原油日產(chǎn)量下降至1111萬桶,創(chuàng)2018年6月以來最低水平.??二季度,國際油價旺季不旺,并出現(xiàn)了幾輪跳水,直接拉低了市場的預期.當季由美國引發(fā)的全球經(jīng)貿(mào)緊張關系,對油價形成了致命的打擊.

33中美貿(mào)易談判失利、美國欲加征歐盟關稅、美國警告墨西哥征收關稅……貿(mào)易戰(zhàn)一波未平一波又起,全球的經(jīng)濟預期被一次次刷低,導致避險情緒升溫,原油市場前景令人堪憂.??5月初美國總統(tǒng)特朗普突發(fā)推文：從5月10日起,對價值2000億美元（約2728億新元）中國商品加征的關稅從10%調(diào)高至25%.該消息如一顆炸彈被空投到了全球金融市場,引發(fā)了全球經(jīng)濟預期的迅速放空,除了黃金作為避險工具得到了提振外,其余金融產(chǎn)品全線潰退.此后中美第十一輪經(jīng)貿(mào)談判失利,國務院關稅稅則委員會決定,自6月1日起,對已實施加征關稅的600億美元清單美國商品中的部分,提高加征關稅稅率,分別實施25%、20%或10%加征關稅；對之前加征5%關稅的稅目商品,仍繼續(xù)加征5%關稅.??就在中美貿(mào)易戰(zhàn)打得如火如荼的時候,5月底美國總統(tǒng)特朗普又意外威脅對墨西哥,稱從6月10日開始將對全部墨西哥商品征收5%的關稅,如果其不解決非法移民問題,從7月1日起關稅將提高至10%,8月1日起提高至15%,9月1日起提高至20%,到10月1日提高至25%,并在之后維持在這一水平.而就在4月份的時候,美國也給歐盟開出了征稅罰單,準備對從歐盟進口的大約110億美元商品征收關稅.歐盟隨即開出了一份價值約200億美元的美國商品清單,威脅加征關稅,美歐貿(mào)易戰(zhàn)暫時熄火.

34??進入2019年下半年后,國際原油市場或依舊難以擺脫經(jīng)濟陰影,美國總統(tǒng)特朗普為了維持低油價,或?qū)①Q(mào)易戰(zhàn)進行到底.OPEC+方面則可能是能夠在一定程度上抵消貿(mào)易利空因素,產(chǎn)油國對于減產(chǎn)的成效顯然是滿意的,因此不會坐視油價慘跌,繼續(xù)維持減產(chǎn)協(xié)議為大概率事件.即便如此,下半年的原油價格已經(jīng)很難達到2018年的同期水平,預計WTI和布倫特的主流運行區(qū)間分別為45-70和55-75美元/桶.??美國庫存水平對油價有一定支撐??美國9月以來進入季節(jié)性累庫周期,但當前庫存水平對油價有支撐作用.美國煉廠檢修率提升,9月以來進入累庫季,但當前庫存在近5年中僅高于2016年同期,自2016年以來,美國商業(yè)原油庫存低于450百萬桶時,WTI油價中樞多位于55美元/桶以上,當前庫存水平對油價有一定支撐作用.

35美國原油庫存變化（百萬桶）美國商業(yè)原油庫存（百萬桶）與國際油價（美元/桶）

36??降息周期將利好油價表現(xiàn)??月差維持back結構,但近遠月價差收窄,對油價壓力有所緩解.遠期供需格局依賴OPEC+國家減產(chǎn)、美國產(chǎn)量增速以及全球宏觀經(jīng)濟表現(xiàn).當前近遠月價差仍然保持back結構,近遠月價差10月上半月持續(xù)收窄,下半月略擴,10月31日Brent、WTI近12月價差分別為-3.68、-3.01美元/桶,較9月底分別收窄0.87、0.95美元/桶,表明月差結構油價的壓力有所緩解,未來油價預期有小幅改善.

37??10月美元指數(shù)小幅回落,市場預期年內(nèi)至少降息1次,降息周期利好油價表現(xiàn).10月31日美元指數(shù)報97.31,較9月底降低2.09個基點.9月下旬開始,美國貨幣市場開始出現(xiàn)資金短缺,回購利率一度高達8.53%,10月美聯(lián)儲開始每月購買600億美元國債以增加流動性,并計劃一直持續(xù)至2020年中,導致近期美聯(lián)儲債務迅速增長.美聯(lián)儲分別于7月31日、9月18日和10月31日三次降息,降息周期美元走弱,長期利好油價表現(xiàn).Brent月差（美元/桶）

38WTI油價（美元/桶）及美元指數(shù)??二、2020油市展望：需求溫和回升,消化美國增量,供需??維持緊平衡,中東風險溢價提升??主要假設：??1）供給：全年供給增加約110-120萬桶/天,其中OPEC協(xié)議國有望擴大減產(chǎn)15萬桶/天,伊朗、委內(nèi)瑞拉相對2019年產(chǎn)量減少35萬桶/天,美國增產(chǎn)約120-130萬桶/天（包括凝析油）,

39其他非OPEC國家產(chǎn)量增加40萬桶/天.此外,利比亞潛在的大幅減產(chǎn)（最高達50萬桶/天）或會導致2020年油市動蕩.??2）需求：全球需求增量約120萬桶/天,其中中國35-45萬桶/天,美國20萬桶/天,印度25萬桶/天,歐元區(qū)小幅增加約5萬桶/天,其他國家需求增加約35萬桶/天.??3）庫存：供需維持緊平衡,全年庫存小幅去化.??4）其他因素：中東不確定性風險溢價提升,美國當前庫存水平相對低位支撐油價,美聯(lián)儲降息周期將利好油價表現(xiàn).??根據(jù)預測,2020年,受對中高油價的需要驅(qū)動,OPEC有較大可能擴大減產(chǎn),伊朗、委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量維持低位,美國頁巖油產(chǎn)業(yè)訴求轉為效益導向,延續(xù)增速放緩趨勢,巴西和挪威小幅增產(chǎn).需求端溫和復蘇,逐漸消化美國頁巖油增量,對油價的影響力將逐漸回升.中國20Q1有望通脹見頂,預計Q2政策落地刺激經(jīng)濟增速觸底反彈,需求繼續(xù)保持增長；印度經(jīng)濟增速回升,仍能保持經(jīng)濟和原油需求較快增長；美國在11月大選前政府支撐經(jīng)濟增長的意愿強烈；歐洲經(jīng)濟政策操作空間大,2020年經(jīng)濟有望復蘇,需求小幅增加.供給增幅收窄疊加需求溫和復蘇,預計全年原油供需維持緊平衡,Q2-Q3庫存有望小幅去化.

40??此外,中東地緣政治局勢緊張導致原油風險溢價提升；當前美國較低的庫存水平對油??價有支撐作用；潛在的美聯(lián)儲降息周期利好油市后續(xù)表現(xiàn).利比亞潛在的大幅減產(chǎn)（最高達50萬桶/天）或會導致2020年內(nèi)油價沖高.??預計2019Q4-2020Q1布油價格中樞為62-63美元/桶,2020Q2-Q3油價小幅上行,預計中樞66美元/桶,2020Q4美國經(jīng)濟走弱預期可能使油價承壓,中樞下調(diào)至64美元/桶.預計全年價格中樞65美元/桶,波動區(qū)間55-75美元/桶.建議關注中東局勢、OPEC+后續(xù)減產(chǎn)協(xié)議變化、中美貿(mào)易局勢和主要經(jīng)濟體經(jīng)濟政策調(diào)整.

41全球原油供需增量（百萬桶/天）及庫存預測（百萬桶）