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《ipo定價機制選擇_固定價格_拍賣與累計投標》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、..2以拍5月第10期(總拼期).WMAy2以萬年ECONOM」CMANAGEh正NTNE胡能MENTMaNo10『上市公甸』經(jīng)濟管理·新管理:lpo定價機制選擇固定價格、拍賣與累計投標楊記軍。,摘:Biai。Faug二son一Crou二七研究發(fā)現(xiàn)固定價格定價機制由于要本文進一步拓展了和(2002)的模型不能收集投資者關于股票的真實信息,其抑價水平往往高于拍賣(統(tǒng)一價格拍賣)以及累計投標定價這三種定價機制,只有在投資者擁有的私人信號全部是壞信號的情況下,三者之間的抑價水平才會一致。拍賣與累計投標的抑價水平差異取決于投資者的理性約束行為。:
2、;;;;關鍵詞!P0定價機制固定價格拍賣累計投標.:「8300::1002一57662006to一0055一04中圖分類號文獻標識碼A文章編號()一、引言,,20世紀90年代以來首次公開發(fā)行(IPO)領域出現(xiàn)了這樣一種全球趨勢即許多國家或地區(qū)紛紛放棄固定價格與拍賣定價機制而轉向美國式的累計投標定價機制。針對這種現(xiàn)象,許多研究者進行了研究。se,、:Benvenlt和Splndt(1989)指出累計投標與固定價格拍賣這兩種定價機制的根本差別在于累,承。,,計投標中銷商擁有對股票的差別分配權利因此相對于固定價格以及拍賣累計投標有助于降低。ll
3、,IPO抑價水平以及促進承銷商與客戶建立長期友好的關系Benvelste和Busaba(1997)認為累計投標“”。,定價有助于降低投資者搭便車行為以及降低信息收集成本Shernlan和Titman(2002)指出一方,,累計投標導致的認購不足的可能性(概率)相對于拍賣更低,面對承銷商(發(fā)行人)與投資者而言另一,,,,方面在累計投標中由于承銷商能夠控制信息收集成本因而能夠有效地控制折價程度提高定。,價準確性Biais和Faugerson一Crouzet(2002)認為相對于能夠根據(jù)需求進行價格調整的統(tǒng)一價格拍,。,“賣固定價格并不是一種好
4、的定價機制但是統(tǒng)一價格拍賣可能導致投標者之間達成一種隱性共”,?！啊敝\因此統(tǒng)一價格拍賣也并非一種好的機制累計投標(或類似)則可使上述隱性共謀納什均衡,。,,遭到破壞達到信息收集與價格發(fā)現(xiàn)功能隨后BiaisBossearts和Roehet(2002)在改變Biais和,Faugerson一Crouzet(2002)的模型基本設定條件后認為如果承銷商擁有投資者關于IPO股票需求的私,,人信息而機構投資者仍然擁有1PO股票真實價值的私人信息時由于承銷商和知情投資者(機構投資“”,“”者)可能串謀或勾結使得非知情投資者(主要指個人投資者)面臨更為
5、嚴重的中簽者詛咒問。,。題這種情況下統(tǒng)一價格拍賣反而是一種最優(yōu)的IPO定價機制,,,由于發(fā)整體來看大部分理論模型認為l)累計投標與拍賣中行價格的確定包含了投資者的信,,,;息價格接近真實價值之間要小于固定價格即抑價水平小2)相對于拍賣累計投標因為承銷商擁有收稿:2006一03一01日期.:N丁‘基金項目教育部新世紀優(yōu)秀人才支持計劃項目(CE一04一0883)部分研究成果,,,。::19一四川成都人作者簡介楊記軍(76)男四川大學工商管理學院博士研究生研究方向金融投資與財.。。,。務管理E一mailyjjse@下63eom成都市610064
6、股票的差別分配權利,有助于降低抑價。與理論模型的結論相反,大部分經(jīng)驗證據(jù)發(fā)現(xiàn),拍賣定價下的,er,,、,Beilein2002;Derrein和Womaek2003;馬黛2003;抑價水平小于累計投標(例如胡德中,。KutsumaSmith2004;和等),,本文準備基于Biais和Faugerson一Crouzet(2002)的模型針對IPO不同定價機制的選擇效率做進一步的拓展分析。二、棋型1.基本假設,,在Biais和Faugen一CrouZet(2002)的模型基礎上本模型假定存在一個發(fā)行人其準備以價格prso。,,。,,發(fā)行S數(shù)量
7、的股票1這里S是常量p是變量進一步假定承銷商與發(fā)行人之間沒有利益沖突且都,。:,不具有股票價值的私人信息為風險中性市場上存在兩種投資者多數(shù)個人投資者和N個機構投資者。,,一均為風險中性個人投資者不具有企業(yè)股票價值判斷的私人信息作為一個整體最多可購買S(1k)數(shù)。,,。量的股票這里k是承銷商事前確定的對個人投資者的股票分配比例是一個常量對機構投資者而,,可假定這些機構投資者擁有足夠的資金;言能夠購買整個發(fā)行的全部股票每個機構投資者各自都擁,,,,,。,有一個關于企業(yè)質量的私人信號即S返,a五1=12……N并且信號S返,al屬于獨立同分布的二
8、項分o,,:godWith兀布“pSal一。,,。lgn這里7T是一個共知的先驗概率表示企業(yè)股票質量是好的概率,}badWithl一7T,,定義二為某個機構投資者認為其他機構投資者中有i個好信
