悲觀謹(jǐn)慎目前市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落已無爭(zhēng)議

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1、策略跟蹤基金研究2008/11/14每周基金視野：政策已全面轉(zhuǎn)向，反轉(zhuǎn)恐為時(shí)過早n悲觀謹(jǐn)慎：目前市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落已無爭(zhēng)議，分歧主要在于回落的幅度和持續(xù)時(shí)間。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從底部爬出是否就步入上升通道還是盤整，取決于外需和內(nèi)需增長(zhǎng)的恢復(fù)速度（建信）。金融風(fēng)暴引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)仍在繼續(xù)發(fā)展，西方各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)過程，這一情況加劇了中國(guó)經(jīng)濟(jì)努力開拓內(nèi)部市場(chǎng)的迫切性。內(nèi)需政策大規(guī)模啟動(dòng)可望使經(jīng)濟(jì)發(fā)展和上市公司盈利減速的現(xiàn)象得到緩解，然而，這一效應(yīng)可能不會(huì)短期實(shí)現(xiàn)（國(guó)投瑞銀）。4萬億元投資規(guī)模巨大，但

2、其中包含一些原定投資計(jì)劃，如鐵道部2萬億元投資，真正增加的部分可能不超過4千億。4萬億總投資中有多少是計(jì)劃外投資，這些才是刺激經(jīng)濟(jì)的有效資金（南方/天治）?？紤]到房地產(chǎn)和制造業(yè)投資將會(huì)明顯萎縮，出口也必然受極大打擊，單靠基礎(chǔ)設(shè)施的投資似乎難以將整體經(jīng)濟(jì)拉出下滑通道（匯添富）。而且，過去10年的高速建設(shè)使得目前多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施均已顯著改善甚至飽和，如今可投項(xiàng)目有限，盲目拉動(dòng)基建投資可能造成嚴(yán)重過剩。目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了政府的作用逐漸降低，財(cái)政政策的效果可能有限（長(zhǎng)城基金），而且這種大規(guī)模的投資并不具

3、有持續(xù)性，只會(huì)產(chǎn)生短期的刺激作用（天治）。這些措施對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)能起到多大的效果，還需謹(jǐn)慎觀望（南方/匯豐晉信）。就此判斷出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，還為時(shí)過早（匯豐晉信）。不確定性還有很多。比如，上市公司盈利狀況的惡化可能還會(huì)持續(xù)幾個(gè)季度；大規(guī)模的財(cái)政政策啟動(dòng)還有待于明年；而貨幣政策的放松力度似乎尚不夠，銀行的惜貸傾向也會(huì)使貨幣政策打折（交銀施羅德）。預(yù)期市場(chǎng)未來一段時(shí)間內(nèi)仍將在壞消息和政策期待中搖擺震蕩。外圍市場(chǎng)還是存在較大變數(shù)，如果反彈結(jié)束再次調(diào)頭向下的話，將會(huì)給國(guó)內(nèi)較大壓力（中海）。未來充滿不確定性的全球經(jīng)濟(jì)

4、仍然抑制投資者的預(yù)期和市場(chǎng)的空間（大成）。國(guó)內(nèi)政府政策方向的轉(zhuǎn)變?nèi)圆荒軓浹a(bǔ)經(jīng)濟(jì)中各個(gè)領(lǐng)域的全面下滑。經(jīng)濟(jì)減速仍將繼續(xù)，企業(yè)盈利能力仍存在壓力（中郵）。無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是股票市場(chǎng)，肯定都不是一個(gè)V形的底,而會(huì)是一個(gè)L形的底，底部的時(shí)間就取決于經(jīng)濟(jì)的走向。而且這個(gè)底部波動(dòng)也會(huì)很復(fù)雜，明年出現(xiàn)大的投資機(jī)會(huì)的可能性較小，很可能是經(jīng)濟(jì)筑底，股票筑底，橫盤整理的情形。中性的看，明年三季度經(jīng)濟(jì)才可能開始走平、趨于平穩(wěn)（建信）。n樂觀看點(diǎn)：此次會(huì)議提出了未來財(cái)政重點(diǎn)投資的方向和金額，與之前的降息政策相呼應(yīng)，明確將

5、穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)向積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，是宏觀政策重大調(diào)整的明確信號(hào)(南方/匯豐晉信/浦銀安盛/國(guó)泰/交銀施羅德/東方基金)。此次決策不但出臺(tái)果斷，而且執(zhí)行迅速，充分顯示了政府的超高調(diào)控水平。目前中國(guó)財(cái)政赤字和國(guó)債占GDP的比重都還較低，客觀上財(cái)政政策調(diào)節(jié)空間也還有很大余地（匯豐晉信）。十項(xiàng)措施涵蓋范圍非常廣泛，既涉及到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也包括民計(jì)聯(lián)合證券基金研究小組(021)50106013huweisz@lhzq.com謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

6、。1/177a118d454e69750af8d71d232210ee44.doc八月-2010民生的內(nèi)容，考慮到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性即模式的轉(zhuǎn)型。反映出政府不僅要保增長(zhǎng)，也希望在結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面能夠取得進(jìn)展。讓投資者在擔(dān)憂未來經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步減速的同時(shí)，也看到了軟著陸的希望（信誠(chéng)/天治）。我們認(rèn)為政府的強(qiáng)力舉措，有望扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，也有助于避免企業(yè)盈利繼續(xù)大幅下滑、惡化（益民/浦銀安盛），能進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)信心。在可以預(yù)見的未來，中央即將加大的投資力度，對(duì)于市場(chǎng)將是一項(xiàng)中期利好（泰達(dá)荷銀/光大

7、保德信）。如果投資者相信中國(guó)政府啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力，那么，股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)相對(duì)被大幅度釋放了（交銀施羅德）?，F(xiàn)在基金的倉(cāng)位處于歷史低水平，減倉(cāng)的可能性比較小，如果在某個(gè)季度有比較好的情況出現(xiàn)，沒有大家想象的悲觀，可能就會(huì)加幾個(gè)點(diǎn)的倉(cāng)位，市場(chǎng)可能就會(huì)有一波行情（建信）。眼下重要的問題是該持有什么樣的股票而不是該不該持有股票（博時(shí)）。受國(guó)家出臺(tái)強(qiáng)有力的保宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)措施的刺激，市場(chǎng)短期會(huì)出現(xiàn)比較大的反彈（大成），關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行趨勢(shì)何時(shí)得到扭轉(zhuǎn)，則市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)顯著上漲（上投摩根）。隨著恐慌

8、情緒的緩解以及市場(chǎng)估值水平觸及均衡下限，市場(chǎng)不會(huì)繼續(xù)大幅單邊下跌，目前處于底部區(qū)域的概率較大（大成/東方基金）。市場(chǎng)底部的構(gòu)筑過程，也就是投資者情緒從恐懼迷茫中逐漸恢復(fù)、進(jìn)而重拾信心的過程。在整體估值水平偏低、政策呵護(hù)市場(chǎng)明顯的基礎(chǔ)上，伴隨投資者信心的恢復(fù)，Ａ股也有望走出底部區(qū)域（天弘）。n配置風(fēng)向：在目前的資產(chǎn)組合中，許多股票基金經(jīng)理還是采取了典型的積極防御策略，保留了遠(yuǎn)超過指數(shù)基準(zhǔn)的非周期類、中小盤成長(zhǎng)股。在年關(guān)將至的時(shí)候，考慮到投資者對(duì)明年積極的財(cái)政政策預(yù)期加強(qiáng)，同時(shí)預(yù)期消費(fèi)