公司金融理論在我國(guó)的研究現(xiàn)狀論文

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1、公司金融理論在我國(guó)的研究現(xiàn)狀論文內(nèi)容摘要隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，西方公司金融理論在我國(guó)的應(yīng)用也日益增多。西方經(jīng)典公司金融理論的使用前提是完全理性市場(chǎng)，而我國(guó)資本市場(chǎng)和公司治理結(jié)構(gòu)還很不完善，因此簡(jiǎn)單照搬西方公司金融理論來(lái)研究我國(guó)的公司金融問(wèn)題，則研究結(jié)果往往是不可信的。本文首先簡(jiǎn)述了西方經(jīng)典公司金融理論的發(fā)展過(guò)程并指出了其研究的前提條件，然后回顧了我國(guó)公司金融研究的實(shí)際情況，在此基礎(chǔ)上指出了西方公司金融的理論前提與我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀之間存在的種種區(qū)別，最后說(shuō)明在我國(guó)公司金融研究中.freelicdevelopment,thecorporatefinancetheoryisappliedmor

2、eandmoreinChina.Thetheory’spremiseistheperfectrationalmarket,buttheChinesecapitalmarketandthecorporategovernmentstructurearefarfromperfect.Ifplyaccordingtotheclassicaltheories,theconclusionsentofthecorporatefinancetheoryandtheapplicationstateinChina.Then,itanalyzesthemanydifferencesbetertentstructur

3、eandtheeffectivenessofcapitalmarketinChina.Keyentstructure;capitalmarket責(zé)任編輯：邵華明收稿日期：2006.10.10公司金融理論是研究公司資金流動(dòng)和運(yùn)作規(guī)律的科學(xué)，它發(fā)源于西方國(guó)家，以發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的建立，公司金融理論在我國(guó)的研究也日漸增多，但是在這些研究中存在一個(gè)明顯的誤區(qū)，就是缺乏對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)和上市公司治理結(jié)構(gòu)的全面和深層次的理解，對(duì)上市公司的利益相關(guān)者的控制權(quán)和利益配置情況分析不清。研究結(jié)果要么是不能解釋實(shí)際情況，要么是非常牽強(qiáng)、片面。本文回顧了公司金融理論在我國(guó)的研究現(xiàn)狀，對(duì)此進(jìn)

4、行了分析并提出了研究建議。一、西方經(jīng)典公司金融理論的發(fā)展過(guò)程西方經(jīng)典公司金融理論是指自MM理論以來(lái)的圍繞公司金融研究的各種理論流派，包括權(quán)衡理論、代理理論、信號(hào)傳遞、控制權(quán)理論等。它經(jīng)歷了以下幾個(gè)主要的發(fā)展階段。研究的起始階段，主要體現(xiàn)在FrancoModiglianiandMertonMiller（1958）的MM理論。其主要內(nèi)容是：在完美、有效的市場(chǎng)和完全套利的假設(shè)下，公司的融資結(jié)構(gòu)和股利政策不會(huì)影響公司的市場(chǎng)價(jià)值。７它已經(jīng)成為現(xiàn)代公司金融研究的出發(fā)點(diǎn)，近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，大量的理論研究及創(chuàng)新都圍繞著放松MM理論的假定上來(lái)進(jìn)行的。研究的第二階段，集中在放松完美市場(chǎng)的假設(shè)上。學(xué)者們逐步考慮了稅收

5、、破產(chǎn)成本、信息不對(duì)稱等因素，這期間著名的理論有：權(quán)衡理論、非對(duì)稱信息理論等。但在此階段，經(jīng)營(yíng)決策的外生性和半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的假設(shè)仍然存在。５研究的第三階段，放棄了經(jīng)營(yíng)決策外生性的假設(shè)。人們開始認(rèn)識(shí)到公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響到公司的經(jīng)營(yíng)管理，研究的視角開始放在公司金融和管理經(jīng)營(yíng)的互動(dòng)上來(lái)。６這期間產(chǎn)生的理論有：代理理論、公司治理理論、產(chǎn)品市場(chǎng)與資本結(jié)構(gòu)理論等。在這些文獻(xiàn)中，公司的經(jīng)營(yíng)決策對(duì)公司金融政策的依賴性是非常明顯的，但幾乎所有的分析仍然是以半強(qiáng)式有效市場(chǎng)為假設(shè)。在西方公司金融理論的發(fā)展過(guò)程中，其假設(shè)前提有一個(gè)不斷放松的過(guò)程。它雖然也逐步認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)的不完美性和制度因素中的代理成本對(duì)公司價(jià)值的影

6、響，但是可以看出它是以英美為代表的市場(chǎng)導(dǎo)向型的公司治理模型為理論背景，其隱含的前提是公司具有完善的內(nèi)部治理機(jī)制和有效的外部市場(chǎng)，這種公司治理機(jī)制能夠有效地制衡公司的管理層，使其能以公司價(jià)值最大化作為目標(biāo)。因此，在上述的各種理論流派的邏輯推導(dǎo)中，一般均是以最大化股東價(jià)值作為目標(biāo)函數(shù)，以影響公司金融決策的有關(guān)因素作為約束條件，再由此得出相關(guān)的結(jié)論。以這種觀念所導(dǎo)出的理論體系承襲了新古典理論的研究范式，具有清晰和系統(tǒng)的特點(diǎn)，但由此也產(chǎn)生了它的局限性。由于它的理論研究的假設(shè)前提仍是一種具有完善的公司治理結(jié)構(gòu)的“理想公司”，沒(méi)有關(guān)注各國(guó)特殊的制度結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致金融沖突及其協(xié)調(diào)機(jī)制等相關(guān)問(wèn)題，忽視了文化和法律

7、傳統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)制度變遷的背景，公司治理的實(shí)際現(xiàn)狀等因素所導(dǎo)致的各國(guó)特殊的理財(cái)環(huán)境，使得出的結(jié)論缺乏普適性。當(dāng)研究的對(duì)象處于一個(gè)特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中時(shí)，由于假設(shè)前提和實(shí)際因素的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生變化，將會(huì)產(chǎn)生實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況與其經(jīng)典結(jié)論不符的現(xiàn)象，由此削弱了它對(duì)不同社會(huì)和制度結(jié)構(gòu)條件下的公司金融行為的解釋能力。二、西方經(jīng)典公司金融理論在我國(guó)的研究現(xiàn)狀目前，西方經(jīng)典的公司金融理論在我國(guó)的研究現(xiàn)狀體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(一