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1、___________________________________________________________________________________________公司金融理論在我國的研究現(xiàn)狀
[內(nèi)容摘要]隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，西方公司金融理論在我國的應(yīng)用也日益增多。西方經(jīng)典公司金融理論的使用前提是完全理性市場，而我國資本市場和公司治理結(jié)構(gòu)還很不完善，因此簡單照搬西方公司金融理論來研究我國的公司金融問題，則研究結(jié)果往往是不可信的。本文首先簡述了西方經(jīng)典公司金融理論的發(fā)展過程并指出了其研究的前提條件，然后回顧了我國公司金融研究的實
2、際情況，在此基礎(chǔ)上指出了西方公司金融的理論前提與我國上市公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀之間存在的種種區(qū)別，最后說明在我國公司金融研究中，一定要注意到我國公司特有的治理結(jié)構(gòu)和資本市場的有效性。
[關(guān)鍵詞]公司金融理論；公司治理；資本市場
Abstract:Withtheeconomicdevelopment,thecorporatefinancetheoryisappliedmoreandmoreinChina.Thetheory’spremiseistheperfectrationalmarket,buttheChinesecapitalmark
3、etandthecorporategovernmentstructurearefarfromperfect.IfwetrytostudytheChinesecorporatefinancesubjectssimplyaccordingtotheclassicaltheories,theconclusionswillnotbecredible.ThispaperfirstlystatesthedevelopmentofthecorporatefinancetheoryandtheapplicationstateinChina.Then,itana
4、lyzesthemanydifferencesbetweentheformertwo.Intheend,thepapersupposesthatthetwofactorsshouldbeconsideredinthestudiesontheChinesecorporatefinance:theparticularcorporategovernmentstructureandtheeffectivenessofcapitalmarketinChina.
Keywords:corporatefinancetheory;corporategove
5、rnmentstructure;capitalmarket
責(zé)任編輯：邵華明10_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________收稿日期：2006.10.10公司金融理論是研究公司資金流動和運作規(guī)律的科學(xué)，它發(fā)源于西方國家，以
6、發(fā)達的資本市場為基礎(chǔ)。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和資本市場的建立，公司金融理論在我國的研究也日漸增多，但是在這些研究中存在一個明顯的誤區(qū)，就是缺乏對中國資本市場和上市公司治理結(jié)構(gòu)的全面和深層次的理解，對上市公司的利益相關(guān)者的控制權(quán)和利益配置情況分析不清。研究結(jié)果要么是不能解釋實際情況，要么是非常牽強、片面。本文回顧了公司金融理論在我國的研究現(xiàn)狀，對此進行了分析并提出了研究建議。
一、西方經(jīng)典公司金融理論的發(fā)展過程
西方經(jīng)典公司金融理論是指自MM理論以來的圍繞公司金融研究的各種理論流派，包括權(quán)衡理論、代理理論、信號傳遞、控制權(quán)理論等。它經(jīng)
7、歷了以下幾個主要的發(fā)展階段。
研究的起始階段，主要體現(xiàn)在FrancoModiglianiandMertonMiller（1958）的MM理論。其主要內(nèi)容是：在完美、有效的市場和完全套利的假設(shè)下，公司的融資結(jié)構(gòu)和股利政策不會影響公司的市場價值。[７]它已經(jīng)成為現(xiàn)代公司金融研究的出發(fā)點，近半個世紀(jì)以來，大量的理論研究及創(chuàng)新都圍繞著放松MM理論的假定上來進行的。
研究的第二階段，集中在放松完美市場的假設(shè)上。學(xué)者們逐步考慮了稅收、破產(chǎn)成本、信息不對稱等因素，這期間著名的理論有：權(quán)衡理論、非對稱信息理論等。但在此階段，經(jīng)營決策的外生性和半強式有效
8、市場的假設(shè)仍然存在。[５]
研究的第三階段，放棄了經(jīng)營決策外生性的假設(shè)。人們開始認識到公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)會影響到公司的經(jīng)營管理，研究的視角開始放在公
