利率調整對股市運行影響的分析(1)

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1、利率調整對股市運行影響的分析(1)〔內容提要〕：98央行連續(xù)調低存貸款利率仍未能阻止股市的持續(xù)回調。本文認為，企業(yè)投資預期收益的下降，消費者預期收入減少以及物價的回落，抑制了利率下調對有效需求的刺激；另外，股票投資相對收益率仍處于較低水平，且居民儲蓄的利率彈性有降低的趨勢,從而限制了資金向股票市場的流動。以上因素的作用，抑制了利率下調對股市的刺激?！碴P鍵詞〕：利率下調股市運行資本增值效應投資替代效應一般來說，股票價格與市場利率成反比。利率提高，股價下跌；利率下調，股價回升。但是1998年三次利率下調，卻未能阻止股價的持續(xù)

2、下行，利率調整和股市運行沒有呈現出人們預期的理想組合。一、1998年利率調整與股市運行1998年內，中國人民銀行連續(xù)三次下調存貸款利率。一年期存款利率由年初的5。67%下調至年末的3。78%，下調幅度達33。33%。利率調整之頻繁，下調幅度之大，為歷年所罕見。降息是股票市場的重大利好，1996年5月1日的降息，曾推動滬深股市平地而起，走出一段酣暢淋漓的大牛行情。而1998年的三次降息，盡管幅度更大卻未能使股指有效突破自97年5月沖高回落以來所形成的下降通道。除第一次降息使股指略有推高外，后兩次均未能對股指的持續(xù)下滑起到任

3、何支撐作用。98年上證綜合指數由1194。10點跌為1146。70點，跌幅為3。97%；深證成份指數由4148。84點跌為2949。32點，跌幅為29。52%；綜合反映滬深股價變動的中經100指數由4242。57點跌為3473。69點，跌幅為26。77%。二、利率變動對股價的影響機制利率是影響股價的基本因素。利率變動對股價的影響通過以下兩條途徑實現。﹙一﹚利率變動的資本增值效應利率變動會影響公司經營環(huán)境的變化，改變公司經營業(yè)績，引起公司資本價值及投資者預期的變化，從而使股價發(fā)生變動。首先、利率調整引起社會總供求的變化，改

4、變企業(yè)經營環(huán)境，從而引起企業(yè)經營業(yè)績的變化。一方面，利率是貨幣資金的價格，利率的變化影響企業(yè)投資成本。當利率下調時，由于投資成本降低，預期投資收益提高，對投資有刺激作用。另一方面，利息是居民現期消費的機會成本。當利率下調時，現期消費的機會成本降低，從而對消費有刺激作用。利率下調通過刺激投資和消費，增加有效需求，改善市場條件，有利于企業(yè)經營業(yè)績的提高。但是，利率下調對有效需求的刺激受其他經濟因素的制約。一方面，貨幣供應量的配合、投資者對未來的預期及真實利率水平等因素制約著利率下調的投資效應。如果利率下調的同時沒有貨幣供應量

5、的配合，如果投資者的未來預期是悲觀的從而投資預期收益率趨于下降，如果物價下降幅度大于名義利率下調幅度從而真實利率上升，那么，利率下調啟動投資并利用投資乘數擴張有效需求的效應將會受到削弱。另一方面，居民對未來的預期影響邊際消費傾向。如果消費者的未來預期是悲觀的，利率的下調可能會強化這種預期，于是邊際儲蓄傾向提高，邊際消費傾向降低，從而，利率下調對消費的刺激將很微弱。其次、利率調整會改變企業(yè)經營成本，從而影響企業(yè)經營業(yè)績。一般而言，降低利率，可以減少企業(yè)利息支出，改善經營業(yè)績，提高公司資本價值。但是，利率下調對改善企業(yè)經營業(yè)

6、績的效應受宏觀經濟環(huán)境、真實利率、稅收制度等因素的制約，在缺乏上述因素配合的情況下，利率下調并不能有效刺激公司業(yè)績的提高。﹙二﹚利率變動的投資替代效應利率調整引起股票投資的相對收益率，即股票投資收益率與其他投資收益率的對比的變化。當股票投資的相對收益率提高時，引起股票投資對其他投資的替代；反之，當股票投資的相對收益率下降時，引起其他投資對股票投資的替代。利率調整的投資替代效應的實現程度受以下因素的制約：首先，其他投資方式的利率彈性。如果其他投資方式具有較強的利率彈性，則利率變動能有效地引起投資方式的轉換；反之，如果其他投

7、資方式的利率彈性很低，則利率調整的投資替代效應將很微弱。例如，如果人們的儲蓄行為有著較強的利率動機，則儲蓄的利率彈性較高，利率下調會由于儲蓄收益的下降而引起股票投資對儲蓄的替代。反之，如果人們的儲蓄行為中占支配地位的是其他非利率動機時，則儲蓄的利率彈性較低，于是利率變動只會對儲蓄產生很小的影響。