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1、機(jī)構(gòu)投資者匱乏制約企業(yè)債發(fā)展論文..我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的一個(gè)重要原因是缺乏足夠的、合格的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。反過(guò)來(lái)，債券市場(chǎng)本身存在的諸多不利因素也制約著機(jī)構(gòu)投資者的培育與成長(zhǎng)。那么，如何出臺(tái)新的政策，采取有力措施促成兩者良性互動(dòng)就成為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)快速發(fā)展的關(guān)鍵所在。債市發(fā)育現(xiàn)狀制約機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展債券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)債券融資是股票市場(chǎng)融資的十幾分之一，企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模無(wú)論與整個(gè)債券市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)相比都顯得微不足道。在國(guó)外，發(fā)行債券是企業(yè)融資的一個(gè)重要手段，企業(yè)通過(guò)債券融資的金額往往是通過(guò)股市融資的3—10倍..，流通規(guī)模一般是GD
2、P的2—3倍。而在我國(guó)，債券市值占GDP過(guò)去多在20％以下，近年來(lái)才提升到30％以上。而企業(yè)債券規(guī)模更小，2001年籌資額僅144億元。從企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)看，目前在滬深兩個(gè)證券交易所上市交易的企業(yè)債券品種只有12個(gè)，上市總額僅為282.5億元，發(fā)債主體僅6個(gè)，日成交額平均不足5000萬(wàn)元，交投很不活躍，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)突出，很難引起機(jī)構(gòu)投資者的興趣。債券品種、期限和利率過(guò)于單一，難以滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)投資者的需要。自1986年我國(guó)發(fā)行企業(yè)債券以來(lái)，債券品種基本上是重點(diǎn)建設(shè)債券、中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券等幾個(gè)品種；債券的期限結(jié)構(gòu)基本上是3—5年；償還方式一般為到期一次還
3、本付息，而不分期付息；債券的定價(jià)方式上基本是一個(gè)模式，即在同期存款利率上加40％，利率固定、缺乏靈活與創(chuàng)新。債券品種單一，不利于投資者根據(jù)自身的資金狀況進(jìn)行更多的投資選擇；一次還本付息的償還方式不利于吸引更多的企業(yè)債券投資者；而期限結(jié)構(gòu)的單一化，難以滿(mǎn)足各方面的不同需要。這些影響了企業(yè)債券的發(fā)展，也制約了機(jī)構(gòu)投資的參與。交易市場(chǎng)分割。目前，中國(guó)債券市場(chǎng)分為銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)兩部分，它們之間相互分割。表現(xiàn)在分別有各自的債券托管結(jié)算體系，債券及資金在兩個(gè)市場(chǎng)之間不能自由流動(dòng)；兩個(gè)市場(chǎng)的參與主體有較大區(qū)別。由于銀行間市場(chǎng)的參與者以保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行
4、為主，投資需求趨同，故流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于交易所市場(chǎng)，其他投資者又不便進(jìn)行跨市交易。這種分割局面既降低了資金的運(yùn)用效率，又使債券的流動(dòng)不充分，同樣不利于形成市場(chǎng)利率。利率機(jī)制作用未能發(fā)揮，投資價(jià)值不能實(shí)現(xiàn)。我國(guó)對(duì)企業(yè)債券利率的確定有明確的政策限制?！镀髽I(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定，企業(yè)債券利率不得高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率的40％。為了吸引投資者，發(fā)行人不管自身信用級(jí)別如何，都把利率確定在“不高于40％”的最高位。這造成信用級(jí)別不同、投資風(fēng)險(xiǎn)不同的企業(yè)債券，其投資收益率卻一樣，致使優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券融資成本偏高，而一般性企業(yè)債券又不含風(fēng)險(xiǎn)收益，企業(yè)債券利率不能反映資金供求的真
5、實(shí)變動(dòng)情況和不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)差異。而機(jī)構(gòu)投資者是比較重視債券的利率和定價(jià)方式的，以便有效規(guī)避利率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以目前這種不反映風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)應(yīng)的以固定利率為主的企業(yè)債券很難吸引機(jī)構(gòu)投資者投資。而且，利率無(wú)彈性，無(wú)法發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的研究實(shí)力以獲取超額利潤(rùn)。企業(yè)信用制度不健全。信用狀況是確定發(fā)債主體融資成本的重要依據(jù)。然而，目前我國(guó)還未建立一個(gè)全國(guó)聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)信息系統(tǒng)，企業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)制不健全，使得企業(yè)的信用評(píng)級(jí)結(jié)果不能真實(shí)、全面地反映其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，評(píng)估過(guò)程帶有較多主觀(guān)因素和個(gè)人色彩。企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度不健全、評(píng)級(jí)結(jié)果不真實(shí)，也是阻礙企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要原因
6、。另外，履債償債機(jī)制尚未建立，發(fā)債企業(yè)的行為無(wú)法受到有效的約束，也不利于建立完善的企業(yè)信用制度。缺乏規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。目前我國(guó)債券市場(chǎng)缺乏規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，中國(guó)現(xiàn)在的利率水平處于歷史低位，因此可以預(yù)見(jiàn)利率肯定會(huì)上揚(yáng)，但我們發(fā)行的國(guó)債與企業(yè)債都以固定利率為主，于是持有長(zhǎng)期債券的投資者必然面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，由于持有量大，而市場(chǎng)流動(dòng)性又差，一旦利率上升，根本無(wú)法逃避。機(jī)構(gòu)投資者目前采取的避險(xiǎn)方法是通過(guò)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)：一是短期債券持有比重大一點(diǎn)，二是浮動(dòng)利率債券比例高一點(diǎn)，這勢(shì)必影響其持有債券的總量，而且也不能真正降低風(fēng)險(xiǎn)。這會(huì)制約機(jī)構(gòu)投資者
7、對(duì)企業(yè)債券的需求。缺乏機(jī)構(gòu)投資者支持的企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢對(duì)企業(yè)債券而言，如果有大量機(jī)構(gòu)投資者的存在，將使企業(yè)債券流通市場(chǎng)上始終存在交易對(duì)手，投資者能夠以較低的代價(jià)隨時(shí)轉(zhuǎn)讓其持有的債券，大大提高企業(yè)債券的流通性，從而活躍市場(chǎng)，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。然而目前我國(guó)資本市場(chǎng)上培育出來(lái)的投資機(jī)構(gòu)數(shù)量還很少，資金總量也不多，而這其中用于債券投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量和資金總量則更少。由于缺乏大量有效的機(jī)構(gòu)投資者，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍性比較差，絕大部分的企業(yè)從買(mǎi)入到兌付都沒(méi)有流通的機(jī)會(huì)。投資者如果急需將債券變現(xiàn)，往往只能選擇提前兌付的方式，以損失較多的利息收入為代價(jià)
8、；即使有少量可以進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)交易和柜臺(tái)交易的債券，也大多是有行無(wú)市，難以引起大眾投資
