機(jī)構(gòu)投資者匱乏制約企業(yè)債發(fā)展

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1、機(jī)構(gòu)投資者匱乏制約企業(yè)債發(fā)展我國企業(yè)債券市場不發(fā)達(dá)的一個重要原因是缺乏足夠的、合格的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。反過來，債券市場本身存在的諸多不利因素也制約著機(jī)構(gòu)投資者的培育與成長。那么，如何出臺新的政策，采取有力措施促成兩者良性互動就成為我國企業(yè)債券市場快速發(fā)展的關(guān)鍵所在?！　邪l(fā)育現(xiàn)狀制約機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展債券市場規(guī)模過小?！　￠L期以來，我國企業(yè)債券融資是股票市場融資的十幾分之一，企業(yè)債券市場規(guī)模無論與整個債券市場還是股票市場相比都顯得微不足道。在國外，發(fā)行債券是企業(yè)融資的一個重要手段，企業(yè)通過債券融資的金額往往是通過股市融

2、資的3—10倍，流通規(guī)模一般是GDP的2—3倍。而在我國，債券市值占GDP過去多在20％以下，近年來才提升到30％以上。而企業(yè)債券規(guī)模更小，2001年籌資額僅144億元。從企業(yè)債券二級市場看，目前在滬深兩個證券交易所上市交易的企業(yè)債券品種只有12個，上市總額僅為282.5億元，發(fā)債主體僅6個，日成交額平均不足5000萬元，交投很不活躍，流動性風(fēng)險突出，很難引起機(jī)構(gòu)投資者的興趣?！　贩N、期限和利率過于單一，難以滿足機(jī)構(gòu)投資者的需要。自1986年我國發(fā)行企業(yè)債券以來，債券品種基本上是重點建設(shè)債券、中央企業(yè)債券和地方

3、企業(yè)債券等幾個品種；債券的期限結(jié)構(gòu)基本上是3—5年；償還方式一般為到期一次還本付息，而不分期付息；債券的定價方式上基本是一個模式，即在同期存款利率上加40％，利率固定、缺乏靈活與創(chuàng)新。債券品種單一，不利于投資者根據(jù)自身的資金狀況進(jìn)行更多的投資選擇；一次還本付息的償還方式不利于吸引更多的企業(yè)債券投資者；而期限結(jié)構(gòu)的單一化，難以滿足各方面的不同需要。這些影響了企業(yè)債券的發(fā)展，也制約了機(jī)構(gòu)投資的參與?！　〗灰资袌龇指睢Ｄ壳?，中國債券市場分為銀行間債券市場與交易所債券市場兩部分，它們之間相互分割。表現(xiàn)在分別有各自的債券托管結(jié)

4、算體系，債券及資金在兩個市場之間不能自由流動；兩個市場的參與主體有較大區(qū)別。由于銀行間市場的參與者以保險公司、商業(yè)銀行為主，投資需求趨同，故流動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于交易所市場，其他投資者又不便進(jìn)行跨市交易。這種分割局面既降低了資金的運(yùn)用效率，又使債券的流動不充分，同樣不利于形成市場利率?！　±蕶C(jī)制作用未能發(fā)揮，投資價值不能實現(xiàn)。我國對企業(yè)債券利率的確定有明確的政策限制?！镀髽I(yè)債券管理條例》規(guī)定，企業(yè)債券利率不得高于同期銀行儲蓄存款利率的40％。為了吸引投資者，發(fā)行人不管自身信用級別如何，都把利率確定在“不高于40％”的最高位

5、。這造成信用級別不同、投資風(fēng)險不同的企業(yè)債券，其投資收益率卻一樣，致使優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券融資成本偏高，而一般性企業(yè)債券又不含風(fēng)險收益，企業(yè)債券利率不能反映資金供求的真實變動情況和不同企業(yè)的風(fēng)險差異。而機(jī)構(gòu)投資者是比較重視債券的利率和定價方式的，以便有效規(guī)避利率和流動性風(fēng)險，所以目前這種不反映風(fēng)險收益對應(yīng)的以固定利率為主的企業(yè)債券很難吸引機(jī)構(gòu)投資者投資。而且，利率無彈性，無法發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的研究實力以獲取超額利潤?！　∑髽I(yè)信用制度不健全。信用狀況是確定發(fā)債主體融資成本的重要依據(jù)。然而，目前我國還未建立一個全國聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)信息系

6、統(tǒng)，企業(yè)信用評級機(jī)制不健全，使得企業(yè)的信用評級結(jié)果不能真實、全面地反映其經(jīng)營和財務(wù)狀況，評估過程帶有較多主觀因素和個人色彩。企業(yè)信用評級制度不健全、評級結(jié)果不真實，也是阻礙企業(yè)債券市場發(fā)展的一個重要原因。另外，履債償債機(jī)制尚未建立，發(fā)債企業(yè)的行為無法受到有效的約束，也不利于建立完善的企業(yè)信用制度?！　∪狈σ?guī)避風(fēng)險的工具。目前我國債券市場缺乏規(guī)避利率風(fēng)險的工具，中國現(xiàn)在的利率水平處于歷史低位，因此可以預(yù)見利率肯定會上揚(yáng)，但我們發(fā)行的國債與企業(yè)債都以固定利率為主，于是持有長期債券的投資者必然面臨較大的利率風(fēng)險，對于機(jī)構(gòu)投

7、資者而言，由于持有量大，而市場流動性又差，一旦利率上升，根本無法逃避。機(jī)構(gòu)投資者目前采取的避險方法是通過調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)：一是短期債券持有比重大一點，二是浮動利率債券比例高一點，這勢必影響其持有債券的總量，而且也不能真正降低風(fēng)險。這會制約機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)債券的需求?！　∪狈C(jī)構(gòu)投資者支持的企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢對企業(yè)債券而言，如果有大量機(jī)構(gòu)投資者的存在，將使企業(yè)債券流通市場上始終存在交易對手，投資者能夠以較低的代價隨時轉(zhuǎn)讓其持有的債券，大大提高企業(yè)債券的流通性，從而活躍市場，促進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展。然而目前我國資本市場上培

8、育出來的投資機(jī)構(gòu)數(shù)量還很少，資金總量也不多，而這其中用于債券投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量和資金總量則更少?！　∮捎谌狈Υ罅坑行У臋C(jī)構(gòu)投資者，我國企業(yè)債券市場的流動性和活躍性比較差，絕大部分的企業(yè)從買入到兌付都沒有流通的機(jī)會。投資者如果急需將債券變現(xiàn)，往往只能選擇提前兌付的方式，以損失較多的利息收入為代價；即使有少量可以進(jìn)行場內(nèi)交易和柜臺交易的債券，也大多是有