馬科維茨資產(chǎn)組合選擇讀書報(bào)告

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1、馬科維茨《資產(chǎn)組合選擇》讀書報(bào)告摘要投資者采取最大化折現(xiàn)期望或預(yù)期回報(bào)的準(zhǔn)則，該準(zhǔn)則不足以作為立論的前提假設(shè)和引領(lǐng)投資者行為的最大化原則，它不能得出存在一個(gè)優(yōu)于所有非分散化組合的分散化資產(chǎn)組合。馬科維茨用幾何方法表示了主觀信念和資產(chǎn)組合選擇之間依照“期望E回報(bào)——回報(bào)方差V”準(zhǔn)則形成的關(guān)系。E-V準(zhǔn)則得出投資者將希望選擇可行組合中最富有效率的一個(gè)，也就是給定E或者更大時(shí)V最小，以及給定V或更小時(shí)E最大，該準(zhǔn)則得出的有效資產(chǎn)組合幾乎都是分散化的。本文用三只證券的案例及一些簡單的數(shù)學(xué)模型，主要考察資產(chǎn)組合選擇過程的第二個(gè)階段：從對所包括的證券的相關(guān)主觀信念形成資產(chǎn)組合選擇。

2、【關(guān)鍵詞】分散化E-V準(zhǔn)則組合選擇1952年，馬科維茨在《金融雜志》上發(fā)表題為《資產(chǎn)組合選擇》一文，該文堪稱現(xiàn)代金融理論史上的里程碑，標(biāo)志著現(xiàn)代組合投資理論的開端。該論文最早采用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率（均值）和用方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）代表的風(fēng)險(xiǎn)來來研究資產(chǎn)組合和選擇問題。馬柯維茨根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散原理，應(yīng)用二維線性規(guī)劃的數(shù)學(xué)方法，揭示了如何建立投資組合的有效邊界，使邊界上的每一個(gè)組合在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下獲得最大的收益，或者在收益一定的情況下風(fēng)險(xiǎn)最小。同時(shí)馬柯維茨認(rèn)為，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與構(gòu)成組合的各種證券的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，而且受各證券之間的相互關(guān)系的影響，相關(guān)系數(shù)越大，代表風(fēng)險(xiǎn)的方差越大

3、，因此我們應(yīng)當(dāng)在產(chǎn)業(yè)間進(jìn)行分散化投資組合選擇，必須避免投資于具有很高相關(guān)性的證券。一、馬科維茨投資組合模型的前提假設(shè)（一）從對所包括的證券的相關(guān)主觀信念形成資產(chǎn)組合選擇在文章的開頭和結(jié)尾，馬科維茨一直在強(qiáng)調(diào)他研究的著眼點(diǎn)是資產(chǎn)組合選擇過程的第二個(gè)階段，即從對備選證券未來表現(xiàn)的有關(guān)主觀信念形成資產(chǎn)組合選擇。在這之前，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家多從資產(chǎn)組合選擇過程的第二個(gè)階段出發(fā)，即從觀察和經(jīng)驗(yàn)形成對備選證券未來表現(xiàn)的主觀信念。這樣的經(jīng)驗(yàn)觀察多是用描述性的語言對金融問題進(jìn)行研究，研究結(jié)果缺乏數(shù)據(jù)支撐及數(shù)學(xué)模型的論證。而馬科維茨與眾不同的著眼點(diǎn)，資產(chǎn)組合選擇一定會涉及到有限資源下如何做選

4、擇的問題，他巧妙地借用了數(shù)學(xué)中的期望和方差及線性規(guī)劃等工具來定義預(yù)期回報(bào)及其不確定新及他們形成的組合，解出來最有效率的資產(chǎn)組合選擇。馬科維茨使金融學(xué)開始擺脫了純粹的描述性研究和單憑經(jīng)驗(yàn)操作的狀態(tài),?標(biāo)志著數(shù)量化方法進(jìn)入金融領(lǐng)域。（二）分散化資產(chǎn)組合選擇傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家往往會把預(yù)期收益最大化作為投資的最終目標(biāo)和準(zhǔn)則，而馬科維茨認(rèn)為該準(zhǔn)則不能得出存在一個(gè)優(yōu)于所有非分散化組合的分散化資產(chǎn)組合，應(yīng)該被摒棄。盡管投資管理人和經(jīng)濟(jì)學(xué)家早就意識到了把收益和風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)考慮的必要性，然而他們卻忽略了投資分散化和預(yù)期收益最大化之間的矛盾。馬科維茨認(rèn)為在證券組合選擇過程中，如果一個(gè)投資者僅僅是使

5、預(yù)期收益最大化，那么他永遠(yuǎn)不會選擇投資分散化。如果一種證券的預(yù)期收益高于任何其他證券，投資者會將所有的資金投放在這種股票上。如果幾種股票有相同的最大的預(yù)期收益，投資者將會把投資局限在這幾種證券之間，而忽視證券組合的分散化。因此他說考察投資者采?。ɑ蛘邞?yīng)當(dāng)采?。┳非笃谕貓?bào)，回避回報(bào)方差的準(zhǔn)則。這一準(zhǔn)則作為投資者行為最大化原則和前提假設(shè)具有許多優(yōu)點(diǎn)，可以能得出分散化優(yōu)越性。一、馬科維茨均值-方差模型或者E-V準(zhǔn)則根據(jù)馬柯維茨理論的前提假設(shè)：投資者僅依靠投資的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)來做出決定。先介紹數(shù)學(xué)中的期望與方差，再介紹證券預(yù)期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算方法。（一）數(shù)學(xué)中期望與方差Y

6、為值是偶然性確定的隨機(jī)變量，取有限個(gè)值y1，y2，…，yN.對應(yīng)的概率分別為p1，p2，…，pN，Y的期望：E=p1y1+p2y2+…+pNyNY的方差：V=p1(y1-E)^2+p2(y2-E)^2+…+pN(YN-E)^2。假設(shè)有一系列隨機(jī)變量R1,R2,…,Rn,如果R是Ri的加權(quán)和（線性組合）則R=a1R1+a2R2+…+anRn，那么R也是隨機(jī)變量。加權(quán)和的期望值是期望值的加權(quán)和:E(R)=a1E(R1)+a2E(R2）+…+anE(Rn)加權(quán)和的方差為:V（R）=其中Ri和Rj的協(xié)方差為σij=E{[Ri-E（Ri）][Rj-E（Rj）]}它用相關(guān)系數(shù)ρij

7、來表示為σij=ρijσiσj，等于它們的相關(guān)系數(shù)乘以Ri的標(biāo)準(zhǔn)差再乘以Rj的標(biāo)準(zhǔn)差。如果運(yùn)用Ri的方差為σii的事實(shí)，則馬科維茨認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如證券）的收益是不確定的，在不同的情況下其收益表現(xiàn)一般不同。為了衡量該種資產(chǎn)的平均收益率，馬科維茨提出了期望收益率（均值）這一概念。它等于該資產(chǎn)在各種可能狀態(tài)下收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種可能狀態(tài)下的幾率。實(shí)際收益率與期望收益率一般總存在一些差距，這種差距產(chǎn)生的不確定性就是風(fēng)險(xiǎn)。馬科維茨用方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）對其進(jìn)行衡量。它等于實(shí)際收益率和期望收益率之間差額的平方的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種可能狀況的幾