中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論的研究

《中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論的研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫(kù)。

1、中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論的研究摘要：可轉(zhuǎn)換債券作為一種新興的投融資工具，由于其自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，越來(lái)越受到投資者的關(guān)注。了解可轉(zhuǎn)債的定價(jià)原理以及影響其價(jià)格的因素有助于市場(chǎng)參與者制定成功的投資籌資策略，從而加快可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展。本文主要針對(duì)中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格存在偏差問(wèn)題進(jìn)行了分析研究。關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券；定價(jià)理論；理論價(jià)格；市場(chǎng)價(jià)格可轉(zhuǎn)換公司債券，是一種公司債券，持有人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)將其轉(zhuǎn)換成確定數(shù)量的發(fā)債公司緯的普通股票。以下無(wú)特殊說(shuō)明，“可轉(zhuǎn)換齒債券”、“可轉(zhuǎn)換公司債券”是同義語(yǔ)，絲簡(jiǎn)

2、稱(chēng)為“債券”、“轉(zhuǎn)債”或“可轉(zhuǎn)債”鳩?？赊D(zhuǎn)換債券屬于公司債券的范疇，鬲它賦予投資者一定的權(quán)力，即投資者可依永其意愿選擇將債券持有至到期日，獲得本舉金和利息；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)將濠債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的股票?？赊D(zhuǎn)換債券月通過(guò)發(fā)債的形式出售隱含的股票期權(quán)，從蠣而降低了債務(wù)融資的成本?？赊D(zhuǎn)換債券以鉸其獨(dú)特的融資模式逐漸成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家勖證券市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分，并為于這些國(guó)家和地區(qū)金融市場(chǎng)的繁榮和企業(yè)競(jìng)9/9爭(zhēng)力的提升起到了積極的推動(dòng)作用。中國(guó)卅可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)起步于20世紀(jì)90年代嶇初期?？赊D(zhuǎn)換

3、債券的獨(dú)特魅力逐步被更多鶩的投資者認(rèn)同，可轉(zhuǎn)換債券的行情也普遍看漲。截至2017年1月9日，在滬深泥兩市交易的可轉(zhuǎn)債共29只。中國(guó)資本市祜場(chǎng)一直存在股權(quán)融資比例過(guò)高、投資品種嫁匱乏、金融創(chuàng)新困難等問(wèn)題，亟須推出債曙券類(lèi)和權(quán)證類(lèi)金融產(chǎn)品并完善相關(guān)的交易祓市場(chǎng)。1國(guó)內(nèi)、外可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理瞌論研究的發(fā)展國(guó)外可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理沙論研究的發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的理論暌研究最早是由Ingersoll、Brδennan和Schwartz開(kāi)始，他們都使用了或有要求權(quán)來(lái)為可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)⊙行了定價(jià)。在他們的定價(jià)模型中，可轉(zhuǎn)換

4、Ｗ債券的價(jià)格依賴(lài)于公司價(jià)值。Brennｌan和Schwartz在他們的模型中簀加入了隨機(jī)利率。但是他們得到的結(jié)論卻溈是：隨機(jī)利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格蜓的影響是如此之小，以至于對(duì)實(shí)證結(jié)果來(lái)距說(shuō)可以忽略不計(jì)。McConnell和池Schwartz提出了以股價(jià)作為隨機(jī)軒變量的定價(jià)模型，為了考慮信用風(fēng)險(xiǎn)，他們把一個(gè)固定信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差加到了利率中┸。Tsiveriotis和Ferna熘ndes發(fā)展了McConnell和S搪chwartz的模型，提出了新的觀點(diǎn)朊9/9：把可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值分成兩個(gè)部分，即搡股權(quán)

5、價(jià)值和純債券價(jià)值，而且這兩個(gè)部分實(shí)受到不同的違約風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)部分由于發(fā)行粼者一直能夠交易自己的股票，因此，他的輿違約風(fēng)險(xiǎn)為零；債券部分由于票息支付、茸本金償還取決于發(fā)行者能夠利用的現(xiàn)金數(shù)ゃ量，從而導(dǎo)致了信用風(fēng)險(xiǎn)。Buchan唼擴(kuò)展了Brennan和Schwart曹z模型，使用了MonteCarlo模廟擬方法求解了定價(jià)方程。King的研究斫結(jié)果顯示，103支美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券都存率在市場(chǎng)價(jià)格被低估的現(xiàn)象，而且得出市場(chǎng)倪價(jià)格比理論價(jià)格低%.Carayann邕opoulos通過(guò)對(duì)30支美國(guó)可轉(zhuǎn)換諷債券每個(gè)月的價(jià)格

6、進(jìn)行實(shí)證研究，得到的復(fù)理論價(jià)格比市場(chǎng)價(jià)格平均高出%.Man兄uelAmmann和AxelKind，ChristianWilde對(duì)法國(guó)秸可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，法鈑國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也存在市場(chǎng)價(jià)格被低估的莠現(xiàn)象，其結(jié)果為所研究的可轉(zhuǎn)債的理論價(jià)俯格比觀察到的市場(chǎng)價(jià)格平均高出三個(gè)百分瀉點(diǎn)。而且他們的研究還發(fā)現(xiàn)，法國(guó)可轉(zhuǎn)債畿的期限和市場(chǎng)價(jià)格低估之間是正向變化的圍，即期限越短，市場(chǎng)價(jià)格被低估的程度越齠小。我國(guó)關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論研辯究在國(guó)內(nèi)，由于可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展尚惟在初級(jí)階段，國(guó)內(nèi)對(duì)它的研究也是嚴(yán)重不

7、足。劉立喜對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的研究是國(guó)內(nèi)較回早且較為全面的研究，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的定錳9/9價(jià)理論進(jìn)行了闡述。還有一部分研究是從△定量分析的角度出發(fā)，針對(duì)經(jīng)典Blac茉k-Scholes期權(quán)定價(jià)公式中各種祭假設(shè)條件的放寬，在數(shù)值計(jì)算技術(shù)上的探序索。孫良等和楊大楷等的文章在這方面比較有代表性。他們的貢獻(xiàn)主要是介紹了目長(zhǎng)前國(guó)際上流行的幾種數(shù)值計(jì)算方法，并且肩用中國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行了實(shí)證研究。楊俞如彥等對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的融資特點(diǎn)以及定價(jià)騶方法做了比較系統(tǒng)的闡述。此外還有張新等對(duì)中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)問(wèn)題進(jìn)行了研究頊，他

8、的定價(jià)使用了二叉樹(shù)模型，并對(duì)上海雇機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債進(jìn)行了實(shí)證研究?？苋彰鞯热藢?duì)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)也是使用了二叉樹(shù)模型。味鄭振龍和林海則利用金融工程學(xué)的基本原貞理和方法，根據(jù)中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的具體特紗征，構(gòu)造了中國(guó)可轉(zhuǎn)換債定價(jià)的具體模型＠，并通過(guò)具體的參數(shù)估計(jì)，對(duì)中國(guó)的可轉(zhuǎn)褙?fù)Q債券的合理價(jià)格進(jìn)行了研究，得到了“缶目前我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格和其理論價(jià)值螗相比，存在較大的差異，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)勾值明顯被低估”的結(jié)論。理論界對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的研究還處于借鑒國(guó)外理論研究的結(jié)縟果來(lái)套