中國可轉換債券定價理論的研究

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1、中國可轉換債券定價理論的研究中國可轉換債券定價理論的研究中國可轉換債券定價理論的研究中國可轉換債券定價理論的研究中國可轉換債券定價理論的研究摘　要：可轉換債券作為一種新興的投工具，由于其自身的獨特優(yōu)勢，越來越受到者的關注。了解可轉債的定價原理以及影響其價格的因素有助于參與者制定成功的投資籌資策略，從而加快可轉換債券的發(fā)展。本文主要針對中國可轉換債券的理論價格和市場價格存在偏差問題進行了分析研究?！　　　￡P鍵詞：可轉換債券；定價理論；理論價格；市場價格　　可轉換公司債券（ConvertibleBonds），是一種公司債券，

2、持有人有權在規(guī)定期限內將其轉換成確定數(shù)量的發(fā)債公司的普通股票。以下無特殊說明，“可轉換債券”、“可轉換公司債券”是同義語，簡稱為“債券”、“轉債”或“可轉債”?！　】赊D換債券屬于公司債券的范疇，它賦予投資者一定的權力，即投資者可依其意愿選擇將債券持有至到期日，獲得本金和利息；也可以選擇在約定的時間內將債券轉換為發(fā)行公司的股票?？赊D換債券通過發(fā)債的形式出售隱含的股票期權，從而降低了融資的?？赊D換債券以其獨特的融資模式逐漸成為西方發(fā)達國家市場不可或缺的重要組成部分，并為這些國家和地區(qū)市場的繁榮和企業(yè)競爭力的提升起到了積極的推

3、動作用。中國可轉換債券市場起步于20世紀90年代初期?？赊D換債券的獨特魅力逐步被更多的投資者認同，可轉換債券的行情也普遍看漲。截至2005年1月9日，在滬深兩市交易的可轉債共29只。中國資本市場一直存在股權融資比例過高、投資品種匱乏、困難等問題，亟須推出債券類和權證類金融產品并完善相關的交易市場?！　　　?　國內、外可轉換債券定價理論研究的發(fā)展　　　　　國外可轉換債券定價理論研究的發(fā)展　　可轉換債券定價的理論研究最早是由Ingersoll（1977）、Brennan和Schwartz（1977）開始，他們都使用了或有要求

4、權來為可轉換債券進行了定價。在他們的定價模型中，可轉換債券的價格依賴于公司價值。Brennan和Schwartz（1980）在他們的模型中加入了隨機利率。但是他們得到的結論卻是：隨機利率期限結構對可轉換債券價格的影響是如此之小，以至于對實證結果來說可以忽略不計。McConnell和Schwartz（1986）提出了以股價作為隨機變量的定價模型，為了考慮信用風險，他們把一個固定信用風險價差加到了利率中。Tsiveriotis和Fernandes（1998）發(fā)展了McConnell和Schwartz（1986）的模型，提出了

5、新的觀點：把可轉換債券的價值分成兩個部分，即股權價值和純債券價值，而且這兩個部分受到不同的違約風險。股權部分由于發(fā)行者一直能夠交易自己的股票，因此，他的違約風險為零；債券部分由于票息支付、本金償還取決于發(fā)行者能夠利用的現(xiàn)金數(shù)量，從而導致了信用風險。Buchan（1998）擴展了Brennan和Schwartz（1980）模型，使用了MonteCarlo模擬方法求解了定價方程。King（1986）的研究結果顯示，103支美國可轉換債券都存在市場價格被低估的現(xiàn)象，而且得出市場價格比理論價格低%.Carayannopoulos

6、（1996）通過對30支美國可轉換債券每個月的價格進行實證研究，得到的理論價格比市場價格平均高出%.ManuelAmmann和AxelKind，ChristianWilde對法國可轉換債券市場進行實證研究后發(fā)現(xiàn)，法國的可轉債市場也存在市場價格被低估的現(xiàn)象，其結果為所研究的可轉債的理論價格比觀察到的市場價格平均高出三個百分點。而且他們的研究還發(fā)現(xiàn)，法國可轉債的期限和市場價格低估之間是正向變化的，即期限越短，市場價格被低估的程度越小?！　　　　∥覈P于可轉換債券定價理論研究　　在國內，由于可轉換債券的發(fā)展尚在初級階段，國內對

7、它的研究也是嚴重不足。劉立喜對可轉換債券的研究是國內較早且較為全面的研究，對可轉換債券的定價理論進行了闡述。還有一部分研究是從定量分析的角度出發(fā)，針對經典Black-Scholes期權定價公式中各種假設條件的放寬，在數(shù)值計算技術上的探索。孫良等（1998）和楊大楷等（2000）的文章在這方面比較有代表性。他們的貢獻主要是介紹了目前國際上流行的幾種數(shù)值計算方法，并且用中國的可轉換債券進行了實證研究。楊如彥等對可轉換債券的融資特點以及定價方法做了比較系統(tǒng)的闡述。此外還有張新等對中國可轉換債券定價問題進行了研究，他的定價使用了

8、二叉樹模型，并對上海機場轉債進行了實證研究?？苋彰鞯热藢赊D換債券定價也是使用了二叉樹模型。鄭振龍和林海則利用金融工程學的基本原理和方法，根據(jù)中國可轉換債券的具體特征，構造了中國可轉換債定價的具體模型，并通過具體的參數(shù)估計，對中國的可轉換債券的合理價格進行了研究，得到了“目前我國可轉換債券的價格和其理論價值相比，存在