可轉(zhuǎn)債專題之四：可轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)知識(shí)手冊(cè)

《可轉(zhuǎn)債專題之四：可轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)知識(shí)手冊(cè)》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。

1、目錄1.簡(jiǎn)介42.術(shù)語(yǔ)和定義42.1.術(shù)語(yǔ)42.2.定義42.3.敏感性62.4.可轉(zhuǎn)債示例73.收益和估值概述74.可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與發(fā)行84.1.發(fā)行可轉(zhuǎn)債的原因84.2.可轉(zhuǎn)債購(gòu)買群體95.傳統(tǒng)估值模型105.1.債券加期權(quán)模型105.2.單因子模型：股票價(jià)格105.3.二叉樹(shù)模型115.4.發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)135.5.優(yōu)化165.6.二叉樹(shù)VS三叉樹(shù)165.7.有限差分法176.高級(jí)估值模型196.1.傳統(tǒng)模型的問(wèn)題196.2.準(zhǔn)雙因子模型：股價(jià)相關(guān)信用利差196.3.雙因子模型：股價(jià)和信用利差226.4.利率和匯率226.5.公司估值模型226.6.蒙特卡洛模擬估值模型227.總結(jié)24

2、若出現(xiàn)排版錯(cuò)位，數(shù)據(jù)顯示不全等問(wèn)題，可加微信535600147，憑下載記錄獲取PDF版圖表目錄表1：持有隆基轉(zhuǎn)債至到期所獲現(xiàn)金流4圖1：隆基轉(zhuǎn)債發(fā)行公告節(jié)選4圖2：隆基轉(zhuǎn)債在發(fā)行日債底計(jì)算公式4圖3：隆基轉(zhuǎn)債在發(fā)行日純債溢價(jià)率計(jì)算公式4圖4：轉(zhuǎn)債平價(jià)計(jì)算公式4圖5：含有贖回權(quán)和回售權(quán)的可轉(zhuǎn)債時(shí)間線示例6圖6：可轉(zhuǎn)債收益與估值情況7圖7：普通債務(wù)、股票和可轉(zhuǎn)債相對(duì)成本8圖8：典型可轉(zhuǎn)債的多種特征9圖9：未來(lái)股價(jià)的二叉樹(shù)模型11圖10：二叉樹(shù)結(jié)果圖示16圖11：前項(xiàng)差分17圖12：后項(xiàng)差分17圖13：半隱式差分18圖14：可轉(zhuǎn)債價(jià)值與波動(dòng)率及k值關(guān)系20若出現(xiàn)排版錯(cuò)位，數(shù)據(jù)顯示不全等問(wèn)題，可

3、加微信535600147，憑下載記錄獲取PDF版1.簡(jiǎn)介可轉(zhuǎn)債是一種公司債，持有者擁有將債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量股票的權(quán)利?？山粨Q債是指可以轉(zhuǎn)換為其他公司股票的債券?？赊D(zhuǎn)債的發(fā)行可能會(huì)導(dǎo)致股票增發(fā)，進(jìn)而稀釋原有股權(quán)；可交換債沒(méi)有股權(quán)稀釋效應(yīng)，因?yàn)榭山粋钟姓呤峭ㄟ^(guò)轉(zhuǎn)換獲得債券發(fā)行人目前持有的股票?？赊D(zhuǎn)債持有者實(shí)際上擁有該股票的美式看漲期權(quán)，持有人行使權(quán)利時(shí)犧牲的債券的未來(lái)現(xiàn)金流可看作期權(quán)費(fèi)用?？山粨Q債券持有者相當(dāng)于擁有一份發(fā)行人的信用期權(quán)，當(dāng)發(fā)行人信用資質(zhì)下降時(shí)可選擇將之轉(zhuǎn)換為股票。發(fā)行人可以在一段時(shí)間后（轉(zhuǎn)股期）以約定價(jià)格提前贖回債券，但贖回是有一定條件的，例如股票價(jià)格需在一段時(shí)間內(nèi)超過(guò)某一

4、觸發(fā)價(jià)格。強(qiáng)制贖回條款限制了轉(zhuǎn)債持有人可實(shí)現(xiàn)收益的上界，強(qiáng)制贖回條款的觸發(fā)會(huì)提前終止債券，實(shí)際上是迫使轉(zhuǎn)債持有人提前轉(zhuǎn)股。大多數(shù)可轉(zhuǎn)債持有人具有在未來(lái)特定時(shí)間內(nèi)（一般是臨近轉(zhuǎn)債到期日的最后兩年）以約定價(jià)格提前回售轉(zhuǎn)債的權(quán)利。當(dāng)轉(zhuǎn)債所對(duì)應(yīng)的正股表現(xiàn)不佳時(shí)，轉(zhuǎn)債回售條款為持有人提供一定的下行保護(hù)。與國(guó)外可轉(zhuǎn)債相比，國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債有轉(zhuǎn)股價(jià)下修條款。即當(dāng)發(fā)行人公司股票表現(xiàn)不佳時(shí)，為促使轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股，當(dāng)公司股價(jià)滿足一定條件時(shí)，發(fā)行人可向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)。轉(zhuǎn)股價(jià)下修需經(jīng)股東大會(huì)通過(guò)?？赊D(zhuǎn)債是一種典型的兼具股性和債性的混合債券，會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)和資本管理策略產(chǎn)生影響?？赊D(zhuǎn)債條款較為復(fù)雜，其詳細(xì)信息會(huì)在可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明

5、書(shū)中披露。2.術(shù)語(yǔ)和定義本部分簡(jiǎn)要地總結(jié)了主要的可轉(zhuǎn)債專業(yè)術(shù)語(yǔ)。2.1.術(shù)語(yǔ)債券相關(guān)術(shù)語(yǔ)：現(xiàn)金流；發(fā)行日期，發(fā)行規(guī)模和價(jià)格；票面價(jià)值；到期日；票面利率，付息頻率；收益率（到期收益率，回售收益率，贖回收益率）或贖回價(jià)格。轉(zhuǎn)換相關(guān)術(shù)語(yǔ)：轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)債一般在起息日半年后進(jìn)入轉(zhuǎn)股期；轉(zhuǎn)股價(jià)，通常是固定的，但發(fā)生某些變動(dòng)后是可變的，例如股票分拆、股票增發(fā)、股票分紅或轉(zhuǎn)股價(jià)下修等。贖回相關(guān)術(shù)語(yǔ)：贖回期；贖回價(jià)格（發(fā)行人提前贖回轉(zhuǎn)債的價(jià)格）；贖回觸發(fā)條件（通常以轉(zhuǎn)股價(jià)的百分比形式表示，并要求轉(zhuǎn)債正股價(jià)格在n天內(nèi)有m天達(dá)到該水平）。回售相關(guān)術(shù)語(yǔ)：回售期（通常轉(zhuǎn)債在到期日前兩年進(jìn)入回售期）；回售價(jià)格（持有人

6、將轉(zhuǎn)債回售給發(fā)行人的價(jià)格）。2.2.定義純債價(jià)值（債底）：可轉(zhuǎn)債未來(lái)各期票面利息及本金（一般使用可轉(zhuǎn)債贖回條款中的贖回價(jià)代替）的貼現(xiàn)值。純債價(jià)值是可轉(zhuǎn)債債券部分的價(jià)值。以隆基轉(zhuǎn)債(債券代碼113015.SH)為例：若出現(xiàn)排版錯(cuò)位，數(shù)據(jù)顯示不全等問(wèn)題，可加微信535600147，憑下載記錄獲取PDF版圖1：隆基轉(zhuǎn)債發(fā)行公告節(jié)選數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券、公司公告由轉(zhuǎn)債發(fā)行公告中的信息可知，若從該轉(zhuǎn)債發(fā)行日持有至到期，持有人可獲得的現(xiàn)金流為：第一年第二年第三年第四年第五年第六年0.30.511.31.5106表1：持有隆基轉(zhuǎn)債至到期所獲現(xiàn)金流數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券、公司公告需要注意的是第六年的現(xiàn)金流，若

7、持有轉(zhuǎn)債至到期，公司將贖回轉(zhuǎn)債，持有人將會(huì)獲得106元（包括最后一期利息）。計(jì)算現(xiàn)值所采用的貼現(xiàn)率為2017年11月2日（隆基轉(zhuǎn)債發(fā)行日）中債AA+（隆基轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)）六年期企業(yè)債到期收益率5.25%，則隆基轉(zhuǎn)債在發(fā)行日的債底為：圖2：隆基轉(zhuǎn)債在發(fā)行日債底計(jì)算公式數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券純債溢價(jià)率：轉(zhuǎn)債價(jià)格高于債底的比率，計(jì)算公式為：（債券價(jià)格-債底）/債底×100%。由公式可知，純債溢價(jià)率越高說(shuō)明轉(zhuǎn)債價(jià)格偏離債底的幅度越大，債底保護(hù)較低。以