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1、企業(yè)并購中的財務問題 摘要：自從中國改革開放，建立社會主義市場經濟體制以來，企業(yè)并購就逐漸成為中國經濟的一個重要現象，成為中國企業(yè)深化改革、加快發(fā)展，提高獲利能力的一個重要途徑。并購有益于調整經濟結構，有益于從外延到內涵的經濟增長方式的轉變，以及建立良好的運行機制。并購也是提高我國經濟力量和參與國際競爭的基本要求。企業(yè)并購中涉及到許多財務問題，如何解決這些財務問題往往成為企業(yè)并購成功的關鍵。因此，研究企業(yè)并購的財務問題有著重要的現實意義和理論意義。目前，國內外對企業(yè)并購中財務問題的相關研究主要在并購動因方面、并購中財務分析與評價方面、杠桿收購方面及企業(yè)并購后整合方面
2、這幾個方面。本文針對企業(yè)并購中的財務評價的相關問題進行研究，分析其形成的原因，提出了解決企業(yè)并購的這一財務問題的有關方法和建議。 關鍵詞：企業(yè)并購;財務;問題 前言 兼并與收購是企業(yè)的一種發(fā)展戰(zhàn)略，是企業(yè)進行直接投資、擴大經營、增強實力的一種方式。同直接創(chuàng)辦新企業(yè)這種投資方式相比較，企業(yè)通過兼并與收購戰(zhàn)略來發(fā)展自身有許多優(yōu)勢。企業(yè)的并購活動是一項十分復雜的系統(tǒng)工程，其中涉及法律、管理、經濟、財務、市場、勞動、金融等各方面的因素，而且是在這些因素共同作用下實施的，具有極高的不確定性，任何一個環(huán)節(jié)出現問題，都可能影響并購的成功率。然在眾多因素中，財務始終貫穿并購活動
3、的全過程，可以說，任何一項并購，離開強有力的財務支持是不可能操作的。盡管不同的企業(yè)在不同的時期和不同的內外環(huán)境條件下可能有不同的并購動機，但歸根結底可以說都是為了實現一定的財務目的：改善企業(yè)財務狀況，提高企業(yè)價值，增強企業(yè)財務實力，促進企業(yè)更好的發(fā)展。因此，企業(yè)并購中存在著其他與財務問題相關的風險加經營風險、管理風險、財務風險、信息風險等，都可以在財務問題上反映出來，財務問題是企業(yè)并購的核心問題。 從國內外企業(yè)兼并與收購的實踐來看，效果并不是令人滿意。美國貝恩公司的調查顯示，100家進行并購談判和實現并購的企業(yè)中，只有24%左右的企業(yè)成功并購，創(chuàng)造了新價值[1]。在
4、我國市場化程度日益提高的企業(yè)并購浪潮背后，也孕育著一股盲目并購的潛在危機，許多并購交易發(fā)生后的企業(yè)形勢也相當嚴峻，在所有的企業(yè)并購活動中，成功率相當低，能夠完全達到并購交易目標的不到25%[2]?！ ∩鲜霾①徎顒拥氖≡从诓①彌]有創(chuàng)造價值，這必然與企業(yè)在并購整個過程中的財務決策失敗、政府過多干預有關。過多強調并購與重組是企業(yè)一條低成本擴張的途徑而忽略企業(yè)并購前的目標企業(yè)選擇與價值評估、并購后的融資支付方式選擇以及財務整合等財務問題，缺乏理論研究的正確引導，是當今企業(yè)并購中存在的普遍問題。本文基于這樣一個出發(fā)點來研究并購中的財務評價問題，為并購企業(yè)提供較為實用的建議，從
5、而提高并購成功率?！ ∫弧鴥韧鈱ζ髽I(yè)并購中的財務評價問題的研究現狀 1、國外研究現狀 從19世紀末英、美等西方國家發(fā)生的第一次企業(yè)并購浪潮開始，歷經五次并購浪潮，至今已有逾百年的歷史。尤其是20世紀90年代以來，西方企業(yè)并購規(guī)模不斷擴大，并購成為與貿易、直接投資相提并論的經濟活動[3]?？v觀全球知名成功企業(yè)的發(fā)展道路，其實際上是一個不斷并購的發(fā)展過程[4]。目前，推動全球并購展現活躍趨勢的原因主要是全球經濟的穩(wěn)健發(fā)展，全球公司整體盈利狀況的提高，市場的激烈競爭迫使產業(yè)整合加速?！ ?middot;科普蘭與蒂姆·科勒著的《價值評估》堪稱企業(yè)價值評
6、估研究的里程碑，書中明確提出了企業(yè)的價值源于它產生的現金流量和基于現金流量的投資回報能力的觀點，并提出了企業(yè)市場價值的估值模型，企業(yè)的市場價值基于企業(yè)未來的預期績效而不是企業(yè)的歷史績效，企業(yè)的價值等于企業(yè)以適當折現率所折現的預期現金流量的現值。布萊克和斯科爾斯(Black&Schoels)為代表的學者，研究以企業(yè)戰(zhàn)略靈活性和管理適用性定價為基礎的期權定價方法，并最終導致了20世紀80年代末期實物期權(realoption)理論的建立。此方法為企業(yè)價值評估方法的演進指明了方向?！ ?、國內研究現狀 我國的并購活動起步較晚。1984年，河北保定鋼爐廠兼并保定風機
7、廠一事拉開了中國并購的序幕。1992年，中國確立了實行市場經濟的改革方向，加之上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，成為了推動我國企業(yè)并購發(fā)展的重要力量。這一階段，我國公司并購的形式更加多樣，其中上市公司的股權收購為主要形式。進入21世紀以來，外資并購國企以及我國企業(yè)跨國并購的活動也越來越廣泛地實踐。我國企業(yè)的并購正在以每年70%的高速度增長，2001年為119億美元，2002年162億美元，2006年則達到了900億美元[5]。近兩年，我國的一些大型企業(yè)的并購對象己經擴展到國際領域，參與了國際舞臺上的并購熱潮，如聯想集團、中海油等大型企業(yè)集團也紛
