信托在金融投資與財(cái)富管理中的運(yùn)用

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1、信托在金融投資與財(cái)富管理中的運(yùn)用信托與銀行、保險(xiǎn)、證券等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融體系。中國的信托法已經(jīng)頒布10多年，信托資產(chǎn)的規(guī)模也已經(jīng)超過了14萬億，可以說，信托的功能與作用為現(xiàn)代社會(huì)越來越重視，同時(shí)也面臨諸多問題。上半年助推股市加速上漲的“傘形信托”，也引起了市場的關(guān)注與非議。本文擬從以下幾個(gè)方面解讀信托在金融投資與財(cái)務(wù)管理中的實(shí)務(wù)運(yùn)用。一、如何理解信托制度信托，是指受托人根據(jù)委托人的指示和意愿，來獲得委托人所授予的財(cái)產(chǎn)，為了委托人所指定的受益人或者特定的目的來管理、運(yùn)用財(cái)產(chǎn)。信托的五要素包括：委托人、受托人、受益人、保

2、護(hù)人和信托財(cái)產(chǎn)。信托財(cái)產(chǎn)是信托制度的核心。五要素之間的關(guān)系如下圖：對信托的正確理解，首先要有效區(qū)分委托和信托。實(shí)踐中不乏“信托是一種特殊的委托”的錯(cuò)誤觀點(diǎn)。保護(hù)人在國內(nèi)信托法中的規(guī)定是缺失的，公益信托中有監(jiān)察人這樣的立法定位，但在私益信托中沒有保護(hù)人這樣一個(gè)角色。我個(gè)人認(rèn)為，信托在設(shè)立之后，委托人本身就是法定的保護(hù)人，除法定保護(hù)人之外，委托人如果是個(gè)人死亡之后或法人喪失主體資格之后，信托還可以正常存續(xù)，根據(jù)信托的契約化原則操作來看，共存保護(hù)人或新的保護(hù)人如何設(shè)定，可以通過信托文件來解決。二、信托制度的實(shí)務(wù)特點(diǎn)及功能1、

3、信托制度目前有以下實(shí)務(wù)特點(diǎn)：（1）財(cái)產(chǎn)權(quán)發(fā)生真實(shí)轉(zhuǎn)移是信托有效設(shè)立的前提（信托財(cái)產(chǎn)的可轉(zhuǎn)讓性）。（2）破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離是信托的法定優(yōu)勢。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離本質(zhì)上是雙隔離：既要隔離于委托人的財(cái)產(chǎn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，也要隔離于受托人。（3）信托受益權(quán)既不是物權(quán)，也不是債權(quán)。信托收益權(quán)就是一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)，不能用大陸法系的物債兩分的邏輯來理解。（4）委托人人格的存續(xù)與否不影響信托的存續(xù)。信托有效設(shè)立之后，委托人即退出信托財(cái)產(chǎn)法律關(guān)系之外，所以委托人對財(cái)產(chǎn)本身已經(jīng)不再享有權(quán)利。（5）受托人應(yīng)遵守誠信與審慎管理義務(wù)。從信托法上來講，兌付與信托財(cái)產(chǎn)的運(yùn)營、受

4、托人的商譽(yù)等很多問題密切相關(guān)，受托人沒有剛性兌付的義務(wù)。（6）信托財(cái)產(chǎn)登記制度的缺失及其影響。信托財(cái)產(chǎn)登記制度的缺失，嚴(yán)重影響了信托制度的創(chuàng)新和配套建設(shè)。盡管并不當(dāng)然影響設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托的效力，但在信托財(cái)產(chǎn)登記制度缺失的情況下，受托人的道德風(fēng)險(xiǎn)難以約束。財(cái)產(chǎn)權(quán)信托的稅收立法也會(huì)受到影響。2、基于信托的原理和實(shí)務(wù)特點(diǎn)，信托制度通過民事信托、商事信托、公益信托及其他特殊目的信托，通?？梢杂幸韵鹿δ埽海?）資產(chǎn)打包器：把不同的、分散的、單一的資產(chǎn)通過注入一個(gè)信托計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)打包的功能，比如在資產(chǎn)證券化融資中的運(yùn)用。（2）資產(chǎn)

5、隔離器：這是顯而易見的。實(shí)踐中當(dāng)需要將信托設(shè)立者的一部分資產(chǎn)與其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行隔離的時(shí)候，信托是法定的隔離工具。（3）資產(chǎn)拆分器：根據(jù)信托法之規(guī)定，財(cái)產(chǎn)權(quán)信托的設(shè)立過程，其實(shí)是信托資產(chǎn)證券化的過程，所創(chuàng)設(shè)的信托受益權(quán)是份額化、可流轉(zhuǎn)的。標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化只是將信托受益權(quán)進(jìn)行增信、評(píng)級(jí)、公開交易。（4）資產(chǎn)聚合器：對于集合資金信托計(jì)劃、房地產(chǎn)信托投資基金（Reits）以及家族信托而言,信托就是起到了聚合的功能。（5）資產(chǎn)轉(zhuǎn)換器：這一資產(chǎn)轉(zhuǎn)換主要是借助了信托在聚合、拆分、投資、理財(cái)?shù)确矫娴倪\(yùn)用，以及對信托受益權(quán)的創(chuàng)設(shè)來實(shí)現(xiàn)的

6、。（6）資產(chǎn)節(jié)稅器：通過信托來節(jié)稅，是將來的一個(gè)趨勢。由于現(xiàn)階段國內(nèi)信托稅務(wù)立法還有待推進(jìn)，再加上國內(nèi)遺產(chǎn)稅還沒有出臺(tái)，這一功能還有待挖掘。3、根據(jù)以上特點(diǎn)及功能，我們常?；谫Y金池的構(gòu)建、資產(chǎn)池的構(gòu)建以及金融工具與產(chǎn)品方案這三個(gè)部分，來利用信托工具構(gòu)建產(chǎn)業(yè)金融邏輯，實(shí)現(xiàn)信托在商事信托領(lǐng)域的靈活運(yùn)用。三、信托運(yùn)用于金融投資與財(cái)富管理的分類解讀1、房地產(chǎn)金融與信托信托業(yè)的發(fā)展與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)，信托真正發(fā)展起來是從07年開始，始于房地產(chǎn)發(fā)展產(chǎn)生的制度紅利。信托抓住了這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，快速發(fā)展。房地產(chǎn)信托是實(shí)踐中信托產(chǎn)品中非

7、常多的一類。房地產(chǎn)信托的模式在實(shí)踐中也在不斷變化，變化原因有市場監(jiān)管的原因，也有市場主體之間的博弈等等。實(shí)務(wù)中房地產(chǎn)信托的模式有很多種，概況起來看，大概有四種：模式1：基本模式。設(shè)立信托制基金（單一或集合資金信托計(jì)劃），通過股權(quán)、債權(quán)或夾層融資的方式為房地產(chǎn)項(xiàng)目公司提供融資。通過信托構(gòu)建一個(gè)基金，以受托人名義投資房地產(chǎn)項(xiàng)目公司。模式2：復(fù)合模式。在上述模式1的基礎(chǔ)上，構(gòu)建投資基金時(shí)，將信托、有限合伙、資產(chǎn)管理計(jì)劃綜合起來運(yùn)用，有時(shí)還會(huì)進(jìn)一步采取結(jié)構(gòu)化、對沖的法律安排。這樣設(shè)計(jì)，既有綜合運(yùn)用不同制度工具的優(yōu)勢因素，也有應(yīng)

8、對監(jiān)管的因素。模式3：收益權(quán)信托模式。收益權(quán)信托實(shí)踐中爭議大，主要集中在收益權(quán)信托的有效性上，即信托收益權(quán)是如何構(gòu)造的，是否符合法律規(guī)定。實(shí)踐中，一類做法，構(gòu)造一個(gè)特定資產(chǎn)收益權(quán)，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，成立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托。財(cái)產(chǎn)權(quán)信托是把資產(chǎn)進(jìn)行拆分，進(jìn)行證券化，拆分為份額化的信托收益權(quán)，然后將信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。另一類做法，設(shè)立一個(gè)資金信