我國開放式基金投資者流動性需求影響因素實證研究

《我國開放式基金投資者流動性需求影響因素實證研究》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。

1、我國開放式基金投資者流動性需求影響因素實證研究吳英姿1金發(fā)奇1肖榮2(1.中南大學(xué)商學(xué)院,2.同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院)摘要：我國的開放式基金在迅速發(fā)展的同時也經(jīng)歷了大規(guī)模的贖回，而基金投資者的流動性需求是導(dǎo)致贖回行為的主要原因。木文運(yùn)用2004年和2005年幵放式基金的季度規(guī)模數(shù)據(jù),研究了不同類型開放式基金投資者流動性需求的影響因素。研究表明，投資者流動性需求受多種因素的影響，并且不同類型基金投資者流動性需求的影響因素也是有差異的。關(guān)鍵詞：開放式基金，投資者流動性需求，影響因素一、引言八十年代以來，開放式基金己成為

2、當(dāng)今國際基金業(yè)的主流和發(fā)展趨勢，我國開放式基金的發(fā)展勢頭非常迅猛。目前，上市的開放式基金的市值超過5000億元，數(shù)量達(dá)到171只，開放式基金己經(jīng)成為我國基金業(yè)發(fā)展的生力軍。然而，我國開放式基金除貨幣型基金外都遭遇了不同程度的凈贖回，短期大規(guī)模的資金流出對基金的經(jīng)營是十分不利的。相關(guān)研究表明，基金的短期現(xiàn)金流的波動幅度與基金未來表現(xiàn)之間存在著明顯的負(fù)相關(guān)［1］。開放式基金被迫變現(xiàn)資產(chǎn)的行為還會進(jìn)一步加劇證券市場的動蕩，不利于市場的穩(wěn)定。因此，對于開放式基金來說，避免基金規(guī)模的大幅度減少是十分重要的。開放式基金管理人在

3、制定投資目標(biāo)和投資組合時，必須考慮到基金的流動性風(fēng)險，研宄基金投資者流動性需求的影響因素，從而采取控制投資者贖回行為的對策。二、文獻(xiàn)回顧開放式基金投資者對貨幣的需求離不開交易，預(yù)防和投機(jī)這三類動機(jī)，而且投資者風(fēng)險偏好不同，投資不同類型的基金，流動性需求也不相同。Vikram.Nanda(2000)［2】構(gòu)造了一個研究投資者流動性需求、基金管理人投資能力以及費(fèi)率結(jié)構(gòu)關(guān)系的模型，認(rèn)為基金費(fèi)率的高低可以區(qū)分基金投資者的流動性需求的高低。Chevalier和Ellison(1997)，Sirri和Tufano(1998)［

4、3］的研究認(rèn)為基金的過去業(yè)績與隨后的資金流入有顯著的正相關(guān)關(guān)系。johnRea和RichardJoseph(2003)[4]研究發(fā)現(xiàn)美國的股票型基金收益存在“反規(guī)模效應(yīng)”。李耀，于進(jìn)杰(2004>[5]認(rèn)為開放式基金中的高比例贖冋現(xiàn)象是基金市場中的一種“處置效應(yīng)”，背后的原因是投資者面臨收益時進(jìn)行風(fēng)險冋避的一種心理特征。姚頤，劉志遠(yuǎn)(2004)[6]通過對我國開放式基金贖冋行為的實證研究，發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績，分紅，基金類型等因素都會影響贖冋。Fisher和Statman(2000)[7]認(rèn)為，投資者不完全一樣，情緒變化也

5、不一樣，投資者情緒跟未來冋報呈反向關(guān)系。投資于不同類型的基金的投資者，流動性需求應(yīng)該也不相同。從眾行為或羊群行為(HerdBehavior)在各類投資者中都右表現(xiàn)，Bikhchandani：Hirshleifer和Welch(1992)[8]構(gòu)建了投資者忽略自己信息而過分依靠前人的決策結(jié)果的“信息流模型”(InformationCascades)。Goetamannetal.(1994)[9]指出投資者的心理偏好影響的選擇和轉(zhuǎn)換計劃，認(rèn)為投資者流動性需求和基金成立吋間負(fù)相關(guān)。三、研究模型本文將對2003年12月31

6、日前上市的54只7T?放式基金在2004年1月1日到2005年12月31日的數(shù)據(jù)進(jìn)行建模分析，采用向后逐步冋歸分析方法，研究不同類型開放式基金投資者流動性需求的影響因素。在分析之前首先采用晨星的基金分類方法，以基金的投資組合為基礎(chǔ)，根據(jù)基金最新的持倉結(jié)構(gòu)來對基金類型進(jìn)行劃分為分析影響開放式基金投資者流動性需求的因子，需要建立投資者流動性需求情況與各影響因子之間的方程四、實證分析及結(jié)果(一)股票型基金可以看出，贖冋費(fèi)率越高的股票型基金，該基金的投資者的流動性需求越高，說明設(shè)置高的贖冋費(fèi)率，至少在過去日子里并不能抑制投

7、資者的流動性需求，可能源于高費(fèi)率的基金并沒冇給投資者帶來高的收益，既然如此，投資者的積極性降低，流動性需求自然增加。從而也說明高贖冋費(fèi)率告訴投資者K基金的投資者的流動性需求比較高，需要用高費(fèi)率來抑制其投資者的高的流動性需求。當(dāng)期的分紅額和浄值增長率越大，投資者流動性需求越人，反映出股票型投資者對基金分紅和資本利得都有較強(qiáng)的風(fēng)險厭惡特征，冋吋把在投資股票型基金吋都把其在股市中操作的手法帶到了基金產(chǎn)品的投資中，一旦基金業(yè)績上升，有了一定的獲利空間后，就傾向于賣出開放式基金，以求“落袋為安”。股票型基金的規(guī)模越大，投資者

8、的流動性需求越大，說明中國的股票型基金也存在反規(guī)模效應(yīng)，規(guī)模大的基金并沒奮相應(yīng)的投資效率，從而不能給投資者帶來期望的收益，因而產(chǎn)生贖冋基金的行為。股票型基金滯后一期投資者流動性需求越大越多，當(dāng)期的流動性需求越大，說明股票型基金投資者在流動性需求上存在較強(qiáng)的羊群行為，上期的行為對本期的行為冇顯著的影響，引發(fā)類似多米諾骨牌的連鎖反應(yīng)。股票型基金滯后一期的期末浄值