經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期中俄貨幣政策目標(biāo)比較研究

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1、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期中俄貨幣政策目標(biāo)比較研先摘要］本文回顧了中國和俄羅斯近年來執(zhí)行貨幣政策的主要經(jīng)歷，并針對兩國貨幣政策目標(biāo)及其實施績效進行了評價。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，雖然中俄兩國采取了相同的貨幣政策框架，但是卻取得了不同的結(jié)果，中國的貨幣政策成功的控制了通脹，而俄羅斯的實際通脹率卻始終高于其預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)。利用開放經(jīng)濟條件下的泰勒規(guī)則，我們進一步對中俄兩國貨幣政策的目標(biāo)進行了實證分析。結(jié)果表明，盡管中俄兩國貨幣政策都采取了相同的反通脹的政策立場，但俄羅斯貨幣政策在“穩(wěn)定通脹”的同時，還將“穩(wěn)定匯率”作為了貨幣政策主要目標(biāo)，這也是造成兩國貨幣政策不同績效的主要原因。我們認為

2、，在當(dāng)前人民幣升值和通脹上升雙重壓力的背景下，我國貨幣政策的基本取向應(yīng)該是堅持以反通脹為首要目標(biāo)。［關(guān)鍵詞］中國，俄羅斯，貨幣政策，泰勒規(guī)則引言中國和俄羅斯都是處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中的大國，其轉(zhuǎn)軌以來經(jīng)濟的持續(xù)增長引人注目。很多學(xué)者對中俄兩國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的諸多方面進行了比較，然而，很少有人對兩國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的貨幣政策進行比較研究。與成熟市場經(jīng)濟國家相比，中國和俄羅斯在貨幣政策的制定和執(zhí)行上仍然面臨許多特殊的問題，如缺少在市場經(jīng)濟條件下執(zhí)行貨幣政策的經(jīng)驗，缺少對市場經(jīng)濟運作的了解，缺少發(fā)達的金融市場和成熟的貨幣政策工具，因此，如何制定并有效執(zhí)行貨幣政策一直是中俄兩國中央銀

3、行所面臨的主要挑戰(zhàn)。在整個貨幣政策的發(fā)展歷史和實踐中，研究的議題主要集中在兩個方面：一是研宄貨幣政策對于實體經(jīng)濟宄竟會產(chǎn)生怎樣的影響，二是研究什么樣的貨幣政策才是最優(yōu)的。針對第一個問題，理論界已經(jīng)基本達成了共識，即認為貨幣政策只是在短期內(nèi)對實體經(jīng)濟具有影響，其長期效應(yīng)主要體現(xiàn)在對物價的影響上(Taylor，1995)，因此現(xiàn)代中央銀行的主要責(zé)任應(yīng)該在于防范通脹以及由此帶來的經(jīng)濟周期不穩(wěn)定的波動(McCallum,XX)。針對第二個問題，目前研究還一直在持續(xù)的進行，而且一直沒有滿意的答案。為解決最優(yōu)貨幣政策的設(shè)計問題，政策制定者首先面臨的問題在于“究竟是應(yīng)該

4、選擇以規(guī)則為基礎(chǔ)的貨幣政策、還是相機抉擇的貨幣政策？哪種方法更有益于政策目標(biāo)的實現(xiàn)”。時間不一致問題的提出結(jié)束了貨幣政策規(guī)則與相機抉擇的爭論，該理論認為，采用貨幣政策規(guī)則優(yōu)于相機抉擇(Svensson，1997)。但對于如何使用規(guī)則的問題，經(jīng)濟學(xué)界目前仍然存在不同的觀點。一種觀點主張，規(guī)則只需規(guī)定中央銀行需要達到的目標(biāo)，不需要限制中央銀行采用的工具以及工具的調(diào)整方式，就可以達到限制貨幣當(dāng)局相機抉擇權(quán)的目的。這種規(guī)則被稱為目標(biāo)規(guī)則，包括匯率目標(biāo)規(guī)則、利率目標(biāo)規(guī)則、貨幣供應(yīng)量目標(biāo)規(guī)則、通貨膨脹目標(biāo)規(guī)則、名義收入目標(biāo)規(guī)則和價格水平目標(biāo)規(guī)則(Svensson,19

5、99)。另一種觀點主張，規(guī)則不僅要規(guī)定中央銀行必須達到的目標(biāo)，而且也要規(guī)定為達到該目標(biāo)必須采用政策工具以及工具的反應(yīng)方式。這種規(guī)則被稱為工具規(guī)則，包括弗里德曼規(guī)則、麥克勒姆規(guī)則和泰勒規(guī)則(Friedman，1963；Taylor,1993；McCallum,2000)。近年來，對于貨幣政策規(guī)則的研宄已經(jīng)成為貨幣經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域研宄的最新發(fā)展，各種貨幣政策規(guī)則的適用性和比較研宄己經(jīng)成為這一領(lǐng)域的熱點問題(FfischandStaudinger，XX)。當(dāng)然，以上提到的各種研究主要是以發(fā)達國家為研究對象，以成熟的市場經(jīng)濟為研究背景，針對轉(zhuǎn)型國家和新興市場經(jīng)濟國家相關(guān)

6、研究相對較少，針對中俄貨幣政策的比較研究更為少見。我國學(xué)者的研究主要是對西方理論的引進和運用。體現(xiàn)在：一是相機抉擇貨幣政策研究。在實證檢驗中，劉金全和云航(XX)認為，我國貨幣政策當(dāng)中確實存在著規(guī)則性和相機選擇性混雜的現(xiàn)象，除了貨幣政策的長期價格穩(wěn)定目標(biāo)以外，貨幣政策還兼顧短期的需求管理和實際產(chǎn)出調(diào)整；劉斌(XX)計算和比較了在完全承諾、泰勒規(guī)則、相機抉擇三種情形下的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的社會福利，指出泰勒規(guī)則可以為我國貨幣政策操作提供指導(dǎo)方向。二是各種貨幣政策規(guī)則在我國的適用性研究。謝平、羅雄(XX)運用歷史分析法和反應(yīng)函數(shù)首次將我國貨幣政策用于檢驗泰勒規(guī)則

7、，估計結(jié)果表明我國貨幣政策是不穩(wěn)定的，并非按照傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則操作。宋玉華等(XX)檢驗了麥克勒姆規(guī)則的有效性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在貨幣流通速度趨于穩(wěn)定、貨幣乘數(shù)逐漸提高的情況下，M0對實體經(jīng)濟的影響力增強，為中央銀行實施麥克勒姆規(guī)則調(diào)控宏觀經(jīng)濟運行創(chuàng)造了條件。張屹山、張代強(XX)在泰勒等西方學(xué)者對貨幣政策反應(yīng)函數(shù)研宄的基礎(chǔ)上，構(gòu)造一個適合我國國情的前瞻性貨幣政策反應(yīng)函數(shù)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，該反應(yīng)函數(shù)能夠很好地描述同業(yè)拆借利率、存貸款利率和兩者利差的具體走勢，但我國貨幣政策是一種內(nèi)在不穩(wěn)定的貨幣政策?？偟膩砜矗l(fā)達國家對貨幣政策規(guī)則的研宄和運用己經(jīng)日漸成熟，但就這些貨幣政

8、策規(guī)則是否適合轉(zhuǎn)型國家和新興市場經(jīng)濟國家還是一個爭議很大的問題。因