經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期中俄貨幣政策目標(biāo)比較研究

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1、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期中俄貨幣政策目標(biāo)比較研究摘要]本文回顧了中國(guó)和俄羅斯近年來(lái)執(zhí)行貨幣政策的主要經(jīng)歷，并針對(duì)兩國(guó)貨幣政策目標(biāo)及其實(shí)施績(jī)效進(jìn)行了評(píng)價(jià)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，雖然中俄兩國(guó)采取了相同的貨幣政策框架，但是卻取得了不同的結(jié)果，中國(guó)的貨幣政策成功的控制了通脹，而俄羅斯的實(shí)際通脹率卻始終高于其預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)。利用開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的泰勒規(guī)則，我們進(jìn)一步對(duì)中俄兩國(guó)貨幣政策的目標(biāo)進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，盡管中俄兩國(guó)貨幣政策都采取了相同的反通脹的政策立場(chǎng)，但俄羅斯貨幣政策在“穩(wěn)定通脹”的同時(shí)，還將“穩(wěn)定匯率”作為了貨幣政策主要目標(biāo)，這也是造成兩國(guó)貨幣政策不同績(jī)效的主要原因。我們認(rèn)為，在當(dāng)前人民

2、幣升值和通脹上升雙重壓力的背景下，我國(guó)貨幣政策的基本取向應(yīng)該是堅(jiān)持以反通脹為首要目標(biāo)?！　關(guān)鍵詞]中國(guó)，俄羅斯，貨幣政策，泰勒規(guī)則　　一、引言　　中國(guó)和俄羅斯都是處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的大國(guó)，其轉(zhuǎn)軌以來(lái)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)引人注目。很多學(xué)者對(duì)中俄兩國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的諸多方面進(jìn)行了比較，然而，很少有人對(duì)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的貨幣政策進(jìn)行比較研究。與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比，中國(guó)和俄羅斯在貨幣政策的制定和執(zhí)行上仍然面臨許多特殊的問(wèn)題，如缺少在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下執(zhí)行貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)，缺少對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的了解，缺少發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和成熟的貨幣政策工具，因此，如何制定并有效執(zhí)行貨幣政策一直是中俄兩國(guó)中央銀行所面臨

3、的主要挑戰(zhàn)?！　≡谡麄€(gè)貨幣政策的發(fā)展歷史和實(shí)踐中，研究的議題主要集中在兩個(gè)方面：一是研究貨幣政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)究竟會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，二是研究什么樣的貨幣政策才是最優(yōu)的。針對(duì)第一個(gè)問(wèn)題，理論界已經(jīng)基本達(dá)成了共識(shí)，即認(rèn)為貨幣政策只是在短期內(nèi)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有影響，其長(zhǎng)期效應(yīng)主要體現(xiàn)在對(duì)物價(jià)的影響上(Taylor，1995)，因此現(xiàn)代中央銀行的主要責(zé)任應(yīng)該在于防范通脹以及由此帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)周期不穩(wěn)定的波動(dòng)(McCallum，2001)。針對(duì)第二個(gè)問(wèn)題，目前研究還一直在持續(xù)的進(jìn)行，而且一直沒(méi)有滿(mǎn)意的答案。為解決最優(yōu)貨幣政策的設(shè)計(jì)問(wèn)題，政策制定者首先面臨的問(wèn)題在于“究竟是應(yīng)該選擇以規(guī)則為

4、基礎(chǔ)的貨幣政策、還是相機(jī)抉擇的貨幣政策?哪種方法更有益于政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)”。時(shí)間不一致問(wèn)題的提出結(jié)束了貨幣政策規(guī)則與相機(jī)抉擇的爭(zhēng)論，該理論認(rèn)為，采用貨幣政策規(guī)則優(yōu)于相機(jī)抉擇(Svensson，1997)。但對(duì)于如何使用規(guī)則的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)學(xué)界目前仍然存在不同的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)主張，規(guī)則只需規(guī)定中央銀行需要達(dá)到的目標(biāo)，不需要限制中央銀行采用的工具以及工具的調(diào)整方式，就可以達(dá)到限制貨幣當(dāng)局相機(jī)抉擇權(quán)的目的。這種規(guī)則被稱(chēng)為目標(biāo)規(guī)則，包括匯率目標(biāo)規(guī)則、利率目標(biāo)規(guī)則、貨幣供應(yīng)量目標(biāo)規(guī)則、通貨膨脹目標(biāo)規(guī)則、名義收入目標(biāo)規(guī)則和價(jià)格水平目標(biāo)規(guī)則(Svensson，1999)。另一種觀點(diǎn)主張，

5、規(guī)則不僅要規(guī)定中央銀行必須達(dá)到的目標(biāo)，而且也要規(guī)定為達(dá)到該目標(biāo)必須采用政策工具以及工具的反應(yīng)方式。這種規(guī)則被稱(chēng)為工具規(guī)則，包括弗里德曼規(guī)則、麥克勒姆規(guī)則和泰勒規(guī)則(Friedman，1963；Taylor，1993；McCallum，2000)。近年來(lái)，對(duì)于貨幣政策規(guī)則的研究已經(jīng)成為貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究的最新發(fā)展，各種貨幣政策規(guī)則的適用性和比較研究已經(jīng)成為這一領(lǐng)域的熱點(diǎn)問(wèn)題(FfischandStaudinger，2003)。當(dāng)然，以上提到的各種研究主要是以發(fā)達(dá)國(guó)家為研究對(duì)象，以成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為研究背景，針對(duì)轉(zhuǎn)型國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相關(guān)研究相對(duì)較少，針對(duì)中俄貨幣政策的

6、比較研究更為少見(jiàn)?！　∥覈?guó)學(xué)者的研究主要是對(duì)西方理論的引進(jìn)和運(yùn)用。體現(xiàn)在：一是相機(jī)抉擇貨幣政策研究。在實(shí)證檢驗(yàn)中，劉金全和云航(2004)認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策當(dāng)中確實(shí)存在著規(guī)則性和相機(jī)選擇性混雜的現(xiàn)象，除了貨幣政策的長(zhǎng)期價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)以外，貨幣政策還兼顧短期的需求管理和實(shí)際產(chǎn)出調(diào)整；劉斌(2003)計(jì)算和比較了在完全承諾、泰勒規(guī)則、相機(jī)抉擇三種情形下的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的社會(huì)福利，指出泰勒規(guī)則可以為我國(guó)貨幣政策操作提供指導(dǎo)方向。二是各種貨幣政策規(guī)則在我國(guó)的適用性研究。謝平、羅雄(2002)運(yùn)用歷史分析法和反應(yīng)函數(shù)首次將我國(guó)貨幣政策用于檢驗(yàn)泰勒規(guī)則，估計(jì)結(jié)果表明我國(guó)貨幣政策是

7、不穩(wěn)定的，并非按照傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則操作。宋玉華等(2007)檢驗(yàn)了麥克勒姆規(guī)則的有效性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在貨幣流通速度趨于穩(wěn)定、貨幣乘數(shù)逐漸提高的情況下，M0對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響力增強(qiáng)，為中央銀行實(shí)施麥克勒姆規(guī)則調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行創(chuàng)造了條件。張屹山、張代強(qiáng)(2007)在泰勒等西方學(xué)者對(duì)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)造一個(gè)適合我國(guó)國(guó)情的前瞻性貨幣政策反應(yīng)函數(shù)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，該反應(yīng)函數(shù)能夠很好地描述同業(yè)拆借利率、存貸款利率和兩者利差的具體走勢(shì)，但我國(guó)貨幣政策是一種內(nèi)在不穩(wěn)定的貨幣政策?！　】偟膩?lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)貨幣政策規(guī)則的研究和運(yùn)用已經(jīng)日漸成熟，但就這些貨幣政策規(guī)則是否