etf基金跨市場(chǎng)套利及現(xiàn)金替代

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1、理論上說(shuō)，“物物交換”是ETF申購(gòu)贖回規(guī)則的本源，它能有效控制ETF的交易成本和跟蹤誤差，保證ETF基本套利機(jī)制的有效性。但在成份股停牌等特殊情況下，若嚴(yán)格執(zhí)行“物物交換”，將會(huì)使ETF的申購(gòu)無(wú)法順利進(jìn)行。為避免這種情況，ETF基金通常會(huì)允許現(xiàn)金替代。　　一級(jí)市場(chǎng)“以物換物”的實(shí)物申購(gòu)贖回機(jī)制是ETF區(qū)別于其他基金所特有的，這里的實(shí)物指“一籃子”股票，而非現(xiàn)金。ETF的申購(gòu)，是指投資者按照基金管理人公布的“申購(gòu)贖回清單”將固定比例的股票組合和少量現(xiàn)金交給ETF的管理人，經(jīng)確認(rèn)后創(chuàng)造出新的ETF份額，然后轉(zhuǎn)入投資者的證券賬戶。ETF的贖回與申購(gòu)相反

2、，投資者將最小贖回單位或其整數(shù)倍的ETF份額交給基金管理人，基金管理人按照“申購(gòu)贖回清單”將固定比例的股票組合和少量現(xiàn)金轉(zhuǎn)入投資者的證券賬戶。　　所謂現(xiàn)金替代，是指申購(gòu)、贖回過(guò)程中，投資人按基金合同和招募說(shuō)明書(shū)的規(guī)定，用于替代組合證券中部分證券的一定數(shù)量的現(xiàn)金?！　‖F(xiàn)金替代分為三種類型：禁止現(xiàn)金替代（標(biāo)志為“禁止”）、可以現(xiàn)金替代（標(biāo)志為“允許”）和必須現(xiàn)金替代（標(biāo)志為“必須”）?！　〗宫F(xiàn)金替代是指在申購(gòu)、贖回基金份額時(shí)，該成份股不允許使用現(xiàn)金作為替代。理論上說(shuō)，禁止現(xiàn)金替代應(yīng)是ETF申購(gòu)贖回規(guī)則的本源，即采取一籃子股票組合和ETF份額直接交換

3、的原則。它能有效控制ETF的交易成本和跟蹤誤差，保證ETF基本套利機(jī)制的有效性?！　〉窃趯?shí)際操作中，由于成份股停牌等特殊情況的存在，若嚴(yán)格禁止現(xiàn)金替代，將會(huì)導(dǎo)致投資者由于無(wú)法買(mǎi)入已停牌的股票，而無(wú)法正常申購(gòu)的情況出現(xiàn)。因此，ETF基金則會(huì)設(shè)置可以現(xiàn)金替代的股票?？梢袁F(xiàn)金替代是指在申購(gòu)基金份額時(shí)，允許使用現(xiàn)金作為全部或部分該成份股票的替代，但在贖回基金份額時(shí)，該成份股不允許使用現(xiàn)金作為替代。對(duì)于使用現(xiàn)金替代的股票，基金經(jīng)理需在其恢復(fù)交易后買(mǎi)入，為此基金公司會(huì)向申購(gòu)者收取一定的現(xiàn)金溢價(jià)?！　”仨毈F(xiàn)金替代是指在申購(gòu)、贖回基金份額時(shí)，該成份證券必須使用

4、現(xiàn)金作為替代。這種設(shè)置一般適用于標(biāo)的指數(shù)調(diào)整將被剔除或基金公司出于保護(hù)持有人利益原則等原因認(rèn)為有必要實(shí)行必須現(xiàn)金替代的成份股。對(duì)于必須現(xiàn)金替代的股票，基金管理人將在申購(gòu)、贖回清單中公告替代的一定數(shù)量的現(xiàn)金，即“固定替代金額”?！　√娲痤~的計(jì)算：　　對(duì)于可以現(xiàn)金替代的證券，替代金額的計(jì)算公式為：　　替代金額＝替代證券數(shù)量×該證券參考價(jià)格×（1＋現(xiàn)金替代溢價(jià)比例）　　其中，該證券參考價(jià)格目前確定原則為：　　該證券正常交易時(shí)，采用最新成交價(jià)?！　≡撟C券正常交易中出現(xiàn)漲停/跌停時(shí)，采用漲停/跌停價(jià)格。　　該證券停牌且當(dāng)日有成交時(shí)，采用最新成交價(jià)?！　≡?/p>

5、證券停牌且當(dāng)日無(wú)成交時(shí)，采用前收盤(pán)價(jià)（考慮當(dāng)日的除權(quán)除息等因素）?！　∫宰钤绯闪⒌纳献C50ETF基金為例，2009年12月30日該基金的申購(gòu)贖回清單如下：　　在2009年12月30日當(dāng)天，除了工商銀行一只股票必須用現(xiàn)金替代之外，對(duì)于其他的所有成份股票，投資者可以使用現(xiàn)金全部或部分替代該成份股票，但總的替代現(xiàn)金金額不能超過(guò)所申購(gòu)的ETF金額總數(shù)的50%?！　≡O(shè)一名投資者30日當(dāng)天申購(gòu)了100萬(wàn)份的上證50ETF基金，他選擇用現(xiàn)金全額替換工商銀行和浦發(fā)銀行的股票，其余48只成份股票則全部采用股票申購(gòu)?！　∥覀冞M(jìn)一步假設(shè)該投資者是在接近收盤(pán)時(shí)進(jìn)行申購(gòu)的

6、，由此可以知道當(dāng)時(shí)浦發(fā)銀行的最新成交價(jià)為21.63元/股，那么他需要支付的浦發(fā)銀行的替代金額為：　　5600*21.63*(1+10%)=133240.8元。　　假設(shè)ETF基金管理人于第二日（2009年12月31日）開(kāi)盤(pán)時(shí)刻買(mǎi)入5600股浦發(fā)銀行，成本價(jià)21.73元/股，買(mǎi)入價(jià)格共計(jì)：5600*21.73=121688元，交易費(fèi)用共計(jì)365.06元，則管理人需要退還給投資者的余款為：133240.8-121688-365.06=11187.74元。ETF買(mǎi)賣操作詳解ETF是ExchangeTradedFund的英文縮寫(xiě)，即“交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投

7、資基金”，簡(jiǎn)稱“交易型開(kāi)放式指數(shù)基金”，又稱“交易所交易基金”。ETF是一種特殊形式的開(kāi)放式指數(shù)基金，它集封閉式基金可以上市交易、開(kāi)放式基金可以自由申購(gòu)或贖回、指數(shù)基金高度透明的投資管理等優(yōu)點(diǎn)于一身，克服了封閉式基金折價(jià)交易、開(kāi)放式基金不能上市交易并且贖回壓力較大、主動(dòng)性投資缺乏市場(chǎng)擇機(jī)和擇股能力等缺陷，同時(shí)又最大限度地降低了投資者的交易成本。ETF屬于一種混合型的特殊基金，與其他基金比沒(méi)有道德風(fēng)險(xiǎn)。在上證50ETF上市后的投資獲益方式主要有三種：買(mǎi)入長(zhǎng)期持有、波段操作和跨市套利交易，前兩種投資方式集中在二級(jí)市場(chǎng)，第三種方式則橫跨一、二級(jí)市場(chǎng)，不

8、同市場(chǎng)其交易方式不一樣?！　TF二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣方式：　　普通的投資者在二級(jí)市場(chǎng)投資上證50ETF基金時(shí)，只需將上證50ETF基金看成是一