債市啟明系列：專項(xiàng)債提前發(fā)行，基建會(huì)立竿見影

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1、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議穩(wěn)增長(zhǎng)取向下要求財(cái)政政策增加寬松力度。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)財(cái)政政策進(jìn)一步積極寬松提出了具體部署，要求“財(cái)政政策加力提效”，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模。因而在狹義的財(cái)政赤字難以有較大幅度突破的背景下，減稅降費(fèi)的財(cái)政來(lái)源主要通過地方政府專項(xiàng)債券來(lái)對(duì)沖。另一方面，加大財(cái)政政策寬松力度的重要內(nèi)容是加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，基建仍然是托底經(jīng)濟(jì)的主要力量。地方債發(fā)行或提前放量，對(duì)基建影響如何？12月14日召開的十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十七次委員長(zhǎng)會(huì)議決定十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第七次會(huì)議12月23日至29日舉行，在建議審

2、議的草案議案中包括“授權(quán)提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額的議案”。而此后12月17日彭博社援引財(cái)政部知情人士稱，中國(guó)計(jì)劃允許地方政府明年1月起即可開始地方債發(fā)行。從以上信息看，明年地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行期將從5月份提前到1月份，這是否會(huì)對(duì)基建產(chǎn)生明顯影響？明年地方政府債券發(fā)行增量會(huì)不會(huì)明顯帶動(dòng)基建增速回升？如果存在明顯的拉升作用，時(shí)滯有多長(zhǎng)？表1：財(cái)政政策或提前發(fā)力會(huì)議/通知文件主要內(nèi)容12月21日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議積極的財(cái)政政策要加力提效，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模；加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度12月14日十三屆全國(guó)人大常

3、委會(huì)第十七次委員長(zhǎng)會(huì)議十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第七次會(huì)議將審議“授權(quán)提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額的議案”11月9日，財(cái)政部《關(guān)于提前下達(dá)2019年中央對(duì)地方均衡性轉(zhuǎn)移支付的通知》提前將2019年均衡性轉(zhuǎn)移支付1.66萬(wàn)億財(cái)政資金下達(dá)全國(guó)地方政府資料來(lái)源：新華社，財(cái)政部，▍每一輪基建回升背后都有增量資金基建投資資金來(lái)源多元多樣，主要包括中央和地方政府預(yù)算內(nèi)資金、自籌資金、國(guó)內(nèi)貸款和其他資金。其中中央和地方預(yù)算內(nèi)資金以國(guó)債和地方政府一般債券為主；自籌資金來(lái)源更為多樣，政府性基金支出包括中央本級(jí)和地方的政府性基金支出，包括鐵道、公路、旅游等基金支出，地方政

4、府專項(xiàng)債、鐵道債、城投債、非標(biāo)、PPP及其他方式；此外國(guó)內(nèi)貸款、利用外資等其他資金也是基建投資的資金來(lái)源之一。其他自籌資金PPP非標(biāo)城投債鐵道債地方政府專項(xiàng)債政府性基金支出（不包含專項(xiàng)債）自籌資金圖1：基建投資資金來(lái)源其他資金國(guó)內(nèi)貸款中央和地方預(yù)算內(nèi)資金基建投資資金來(lái)源資料來(lái)源：2008年以來(lái)基建投資出現(xiàn)了三次明顯的回升階段，分別為2008年~2009年、2012年~2013年和2016年~2017年，雖然每一輪基建投資增速的快速回升都無(wú)法脫離積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，然而每一輪基建投資增速回暖背后都存在不同的資金來(lái)源的邊際增量。2008年基建

5、強(qiáng)刺激2008年美國(guó)次貸危機(jī)波及全球，我國(guó)采取強(qiáng)刺激手段擴(kuò)大內(nèi)需、避免經(jīng)濟(jì)硬著陸。2008年11月5日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的措施，在積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策背景下出臺(tái)更加有力的擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求的措施，其中鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市電網(wǎng)改造與汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建成為基建投資的主要著力點(diǎn)。初步匡算，到2010年底前基建工程建設(shè)約需投資4萬(wàn)億元。表2：2008年四季度到2010年底，4萬(wàn)億元投資的重點(diǎn)投向和資金測(cè)算重點(diǎn)投向資金測(cè)算廉租住房、棚戶區(qū)改造等保障性住房約4000億元農(nóng)村水電路氣

6、房等民生工程和基礎(chǔ)設(shè)施約3700億元鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市電網(wǎng)改造約15000億元醫(yī)療衛(wèi)生、教育、文化等社會(huì)事業(yè)發(fā)展約1500億元節(jié)能減排和生態(tài)工程約2100億元自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整約3700億元災(zāi)后恢復(fù)重建約10000億元資料來(lái)源：發(fā)改委，從資金來(lái)源看，中央預(yù)算內(nèi)資金占比較大，而鐵路建設(shè)項(xiàng)目投向背后有鐵道債的發(fā)行放量。2008年11月確立的強(qiáng)刺激政策后中央預(yù)算內(nèi)資金以最快的速度安排落實(shí)：2018年四季度增加安排中央投資1000億元以加快建設(shè)進(jìn)度?？傮w來(lái)看，中央投資在2008年強(qiáng)刺激政策中占據(jù)較重要的位置：2009年5月21日發(fā)

7、改委有關(guān)負(fù)責(zé)人解釋了4萬(wàn)億元新增投資的資金來(lái)源情況，其中新增中央投資共11800億元，占總投資規(guī)模的29.5%；其他投資28200億元，占總投資規(guī)模的70.5%。而投資規(guī)模最大的鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市電網(wǎng)改造項(xiàng)目中又以鐵路建設(shè)投資占比最大，除了中央預(yù)算內(nèi)資金外，鐵道債2009年大幅度放量發(fā)行是鐵路基建的資金來(lái)源之一。圖2：鐵路建設(shè)投資是2008年~2009年基建投資的主要項(xiàng)目（%）鐵路運(yùn)輸業(yè):累計(jì)同比道路運(yùn)輸業(yè):累計(jì)同比航空運(yùn)輸業(yè):累計(jì)同比1901409040-102007/102007/122008/022008/04200

8、8/062008/082008/102008/122009/022009/042009/062009/082