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1、嘉實(shí)基金08策略報(bào)告會(huì)2007年12月19日，嘉實(shí)基金舉行了以“溝通與服務(wù)”為主題的全國(guó)巡回報(bào)告會(huì)，報(bào)告會(huì)的主要內(nèi)容是“嘉實(shí)旗下基金2007年產(chǎn)品運(yùn)作情況回顧及2008年投資策略報(bào)告”，以下是嘉實(shí)基金副總裁竇玉明先生的發(fā)言致詞?！ 「]玉明：各位朋友大家下午好！現(xiàn)在我向大家介紹一下嘉實(shí)基金對(duì)未來投資的展望和看法，今天我的主題是“關(guān)注消費(fèi)服務(wù)，尋找成長(zhǎng)溢價(jià)”。我們對(duì)明年上半年的看法，可能認(rèn)為機(jī)會(huì)還在成長(zhǎng)股方面，周期股短時(shí)間機(jī)會(huì)已經(jīng)過去，但在明年下半年周期股可能還會(huì)有機(jī)會(huì)。另外，我們比較關(guān)注于下游的一些穩(wěn)定、成長(zhǎng)性的，與消費(fèi)相關(guān)的，上游和能源等周期性比較強(qiáng)的行業(yè)來說，現(xiàn)階段的投資要謹(jǐn)慎一些。
2、 今天希望能給大家介紹三方面內(nèi)容： 第一，談一下最近市場(chǎng)有些下跌，從6000多點(diǎn)跌到4000多點(diǎn)，有20%的跌幅。我們回顧和分析一下市場(chǎng)下跌的原因和背后的重要因素。 第二，給大家介紹一下這次下跌出現(xiàn)哪些新的投資機(jī)會(huì)?！ 〉谌?，我們對(duì)行業(yè)的看法： 這次市場(chǎng)下跌，我們認(rèn)為從一個(gè)誘因來講，中石油是誘發(fā)市場(chǎng)下跌，是壓垮駱駝的最后一根稻草，為什么中石油能觸發(fā)這次下跌呢？有幾個(gè)因素： 第一，中石油上市時(shí)是整個(gè)市場(chǎng)炒作新股和大盤新股最熱的時(shí)候。尤其是中國(guó)神華從6多元到90多元，有一波又一波新股不滅的神話，使大家對(duì)新股有很高的熱情。這樣的時(shí)候中石油開在非常高的位置，到了48元。這個(gè)價(jià)值確實(shí)大
3、大高估了，我們認(rèn)為到20～25元左右比較合理。中石油按市值計(jì)算成為全球第一個(gè)超過一萬億美金的公司。過高的開盤造成了它的直接見頂回落?！ 】梢钥吹街惺蛢r(jià)格上去之后持續(xù)下跌，下跌也接近50%，市場(chǎng)也跟隨著中石油的上市到了中期的頂部。中石油的下滑同時(shí)也帶動(dòng)了其它大盤股的下滑，大家看到了藍(lán)籌股也存在著一些泡沫。 另外一個(gè)形成市場(chǎng)見頂?shù)闹匾蛩?，就是政策面的逐漸轉(zhuǎn)空?！ ≈袊?guó)股市過去有一個(gè)有趣的現(xiàn)象，投資者對(duì)政策的反應(yīng)是滯后的。在2005年時(shí)，政策的暖風(fēng)很明顯，各種利好都出來，但大家都不信。這次政府吹了這么多冷風(fēng)，大家也不信。這樣的事情反復(fù)發(fā)生過，在97、99年都發(fā)生過，市場(chǎng)認(rèn)為市場(chǎng)太高了，
4、發(fā)出十三道金牌，投資者認(rèn)為利空已經(jīng)出盡了，結(jié)果市場(chǎng)出現(xiàn)了很大的利空，造成了市場(chǎng)13個(gè)跌停板?！ ≈袊?guó)這次下跌和國(guó)際市場(chǎng)是同步的，尤其是美國(guó)次級(jí)債引起市場(chǎng)大幅度下跌，美國(guó)股市下跌帶動(dòng)了香港市場(chǎng)，恒生指數(shù)跌了20%，中國(guó)A股也有差不多20%的跌幅。這次中國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該說是下跌的時(shí)候融入了全球一體化體系?！ ”澈筮€有一個(gè)最重要的原因，剛才說的幾個(gè)原因都是促成的原因。我認(rèn)為這次下跌還是因?yàn)楣乐堤撸岸螘r(shí)間，整個(gè)上證指數(shù)按2007年的市盈率來算已經(jīng)超過60倍，2005年我們做過同樣一張圖，這張圖顯示出來，中國(guó)市盈率水平在新興市場(chǎng)中倒數(shù)第二低，第一低是韓國(guó)，其次是中國(guó)，我們短短兩年里從倒數(shù)第二名
5、跑第一名，成為全球最貴的市場(chǎng)。我們的PE和市場(chǎng)比，歷史上也比較高，2001年到了2300點(diǎn)，那時(shí)候靜態(tài)市盈率達(dá)到50、60倍，這次又達(dá)到最高階段，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離市場(chǎng)平均水平，造成回歸的壓力?！ ∫陨鲜鞘袌?chǎng)下跌的原因，我們分析這些原因，造成這些市場(chǎng)下跌的原因未來會(huì)減弱還是加強(qiáng)，如果這些因素依然存在，比如說政策吹冷風(fēng)，我們估值還是很高，國(guó)際市場(chǎng)不斷下跌，那么A股市場(chǎng)的前景還是值得擔(dān)憂。造成市場(chǎng)下跌的幾個(gè)因素其實(shí)現(xiàn)在都在慢慢消失。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為本次市場(chǎng)下跌釋放了很多風(fēng)險(xiǎn)，為08年提供了更好的起點(diǎn)，尤其從股票的價(jià)格水平來看，我們可以看到，按2008年的估值水平來看，我們到了20倍的市盈率水平，這不是一
6、個(gè)很高的市盈率水平了?！ ￡P(guān)于市盈率，現(xiàn)在全球還有一個(gè)趨勢(shì)。在過去十年中，我們可以看到，全球各個(gè)股市市盈率是趨同的，比如說美國(guó)定20倍，歐洲定30倍，新興市場(chǎng)定50倍，還有定80倍。隨著全球一體化，市盈率也在往一起走，全球市盈率在往15倍方向收斂。同時(shí)，還有一個(gè)趨勢(shì)，過去發(fā)達(dá)國(guó)家的市盈率水平在15—20倍之間，新興市場(chǎng)市盈率在10—15倍之間，現(xiàn)在的趨勢(shì)是新興市場(chǎng)的市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了成熟市場(chǎng)?！ ∥磥硇屡d市場(chǎng)國(guó)家的市盈率會(huì)上漲15—20倍，而發(fā)達(dá)國(guó)家的市盈率會(huì)回到10—15倍，考慮到成長(zhǎng)性不同，新興市場(chǎng)的成長(zhǎng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于成熟市場(chǎng)，應(yīng)該給予更高的溢價(jià)。過去由于新興市場(chǎng)有很多的政策風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家危
7、機(jī)等各種政府變動(dòng)等等，現(xiàn)在大大降低了，所以現(xiàn)在國(guó)家比較穩(wěn)定，所以給的市盈率水平可以大幅度提升?！ ‖F(xiàn)在政策面上，有人不說中國(guó)股市有風(fēng)險(xiǎn)，開始說中國(guó)股市有投資價(jià)值，新基金也開始批了，QDII也批了一只，包括前段時(shí)間的證券報(bào)報(bào)道，大家可以感覺到整個(gè)政策暖風(fēng)在開始吹了。所以，我認(rèn)為針對(duì)于證券市場(chǎng)本身的政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)暖了，但對(duì)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的整個(gè)政策可能還沒有結(jié)束。但對(duì)證券市場(chǎng)的最壞時(shí)刻已經(jīng)結(jié)束了?！ ￡P(guān)于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，就是美國(guó)次級(jí)債問題。很多大行提了很
