股票特質(zhì)波動率與預(yù)期收益相關(guān)關(guān)系的實證研究——基于中國a股市場

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1、－＇＇＇＇－－苦：ｉ￥蘭．．Ｖ巧？■Ｉ．一．＇１■＇＇？－，？．學(xué)校編碼：１０１７３分類號—密級一＾１４１００４６７．．學(xué)號；２０ＵＤＣ＿’ｉ成、：與．＊若化討資Ａ彎碩：ｔ學(xué)位論文股票特質(zhì)波動率與預(yù)期收益相關(guān)＾：彝關(guān)系的實證研究基于中國Ａ股市場ＡｎＥｍｐｉｒｉｃａｌＳｔｕｄｏｎｔｈｅＣｏｒｒｅｌａｔｉｏｎｂｅｔｗｅｅｎｙＩｄｉｏｓｙｎｃｒａｓｙＶｏｌａｔｉｌｉｔｙａｎｄＥｘｐｅｃｔｅｄＲｅｔｕｒｎ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅ’ｆｒｏｍＣｈｉｎａｓ乂ｓｈａｒｅＭ

2、ａｒｋｅｔ樊志標(biāo)指導(dǎo)教師姪名；夏偉副教授－：統(tǒng)計學(xué)級學(xué)科名祿統(tǒng)計學(xué)二級學(xué)科名稱：１論文答辯時間：２０１６年１月摘要一在金融學(xué)學(xué)界，股票的特質(zhì)風(fēng)險與收益的相關(guān)關(guān)系是個經(jīng)久不衰的問題，在傳統(tǒng)的資，。特質(zhì)波動率是股票特質(zhì)風(fēng)險的度量指標(biāo)本資產(chǎn)定價模型中股票的預(yù)期收益和它的特質(zhì)波動率之間并不存在相關(guān)關(guān)系，因為通過構(gòu)建投，股票的特質(zhì)風(fēng)險不能帶來風(fēng)險收益。由資組合，投資者可Ｗ分散特質(zhì)風(fēng)險于資本資產(chǎn)定價模型的前提假設(shè)比較嚴(yán)格，有學(xué)者認(rèn)為在現(xiàn)實中，投資者很，難完全分散特質(zhì)風(fēng)險，特質(zhì)風(fēng)險也應(yīng)該得到風(fēng)險溢價股票的預(yù)期收益應(yīng)該與它

3、的特質(zhì)波動率正相關(guān)，。也有學(xué)者從賣空限制和異質(zhì)信念的角度出發(fā)指出股票的特質(zhì)波動率與其預(yù)期收益是負相關(guān)的。關(guān)于這個問題的理論研究雖一然沒能得到統(tǒng)的結(jié)論，但大多數(shù)學(xué)者的實證研究表明股票的特質(zhì)波動率與預(yù)期收益之間呈負相關(guān)關(guān)系，這種現(xiàn)象與傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型相違背，被稱為特質(zhì)波動率異象。國內(nèi)學(xué)者的研究表明我國股市也存在著特質(zhì)波動率異象，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為這種現(xiàn)象與我國股市存在嚴(yán)格的賣空限制有關(guān)，。因此在我國股市逐漸放開賣空限制后，特質(zhì)波動率異象有沒有發(fā)生改變就值得進一步研究。本文使用了町Ｈ因子模型和破產(chǎn)風(fēng)險Ｚ模型來計算股票的特質(zhì)波動率，使用投資組

4、合法Ｆａｍａ－Ｍａｃｂｅｔｈ兩步回歸方法檢驗中國股市是、二維分組法和－否存在特質(zhì)波動率異象，二ａＭａｃｂｅｔｈ兩，如果存在這種異象維分組法和化ｍ步回歸方法還可Ｗ用來尋找這種異象的驅(qū)動因素，。此外為了研究賣空限制對特質(zhì)波動率異象的影響，本文將樣本期劃分為融資融券業(yè)務(wù)開展前和融資融券業(yè)務(wù)開展后，。通過實證研究我們發(fā)現(xiàn)在融資融券開展之前，股票的預(yù)期收益與其特質(zhì)波動率的負相關(guān)關(guān)系在我國股市真實存在，采用不同的方法計算特質(zhì)波動率沒能改變這種關(guān)系，特質(zhì)波動率異象具有穩(wěn)定性。在融資融券開展后，股票特質(zhì)波動率與預(yù)期收益的負相關(guān)關(guān)系有所減弱，但依然顯著存在，

5、，本文認(rèn)為這與我國股市特殊的投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)。此外本文發(fā)現(xiàn)換手率對特質(zhì)波動率異象有較好的解釋能力，但換手率并不能完全解釋特質(zhì)波動率異象，這種現(xiàn)象還有其他的驅(qū)動因素。（１）與國內(nèi)己經(jīng)存在的特質(zhì)波動率異象研究相比，本文的貢獻在于：在股票特質(zhì)波動率的度量方法上，除了使用學(xué)界主流的押Ｈ因子模型之外，本１文還使用破產(chǎn)風(fēng)險計算特質(zhì)波動率。，檢驗特質(zhì)波動率異象的穩(wěn)定性針對使用?。纫蜃幽Ｐ彤a(chǎn)生的序列相關(guān)性問題，本文也使用了兩種方法進行了調(diào)整；（２）在融資蘭券業(yè)務(wù)己經(jīng)平穩(wěn)運行了５年、所積累的數(shù)據(jù)較為充足的情況下，本文實證研巧了在融資融券業(yè)務(wù)開展前后我國特

6、質(zhì)波動率異象是否發(fā)生變化，證實了國內(nèi)學(xué)者關(guān)于特質(zhì)波動率異象成因的猜測一。當(dāng)然，本文也存在些不足之處，如所選擇的風(fēng)險因子中只有換手率對送種異象有較好的解釋能力，沒能找到特質(zhì)波動率異象的全部成因。發(fā)掘更準(zhǔn)確的模型來度量特質(zhì)波動率、對樣本數(shù)據(jù)進行更細致的分組、選擇更多風(fēng)險因子等都可（＾＾是未來的研巧方向。關(guān)鍵詞：資本資產(chǎn)定價模型，特質(zhì)波動率，恃質(zhì)波動率異象，賣空限制ｎＡＢＳＴＲＡＣＴＴｈｅｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎｂｅｔｗｅｅｎｉｄｉｏｓｙｎｃｒａｔｉｃｖｏｌａｔｉｌｉｔｙａｎｄｅｘｐｅｃｔｅｄｒｅｔｕｒｎｉｓａｅｒｅｎｎｉ

7、ａｌｉｓｓｕｅｉｎｆｉｎａｎｃｉａｌｃｉｒｃｌｅｓ．Ａｓａｒｏｘｉｎｄｅｘｏｆｉｄｉｏｓｎｃｒａｔｉｃｒｉｓｋｐｐｙｙ，ｉｄｉｏｓｙｎｃｒａｔｉｃｖｏｌａｔｉｌｉｔｙｉｓｃｏｎｃｅｒｎｅｄｈａｓ打０ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏ打ｗｉｔｈｅｘｐｅｃｔｅｄｒｅｔｕｒｎｉ打ｔｈｅｃａｓｓｃａｓｓｅｔｒｃｎｔｅｏｒｅｃａｕｓｅｔｏｒｓｔｉｌｉｐｉｉｇｈｙ，ｂｉｎｖｅｓｃｏｕｌｄａｖｏｉｄｉｂｈｏｌｄｉｎｄｖｅｒｓｉｆｉｅｄｙｇｏｒｔｆｏｌｉｏｓ．Ｈｏｗｅｖｅｒｔｈ