非銀金融行業(yè)：降準(zhǔn)緩和信用壓力，利好非銀板塊

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1、一周表現(xiàn)上周（0924-0928）上證指數(shù)報2821.4點，漲0.85%；深證成指報8401.1點，漲跌0.10%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報1411.3點，漲0.02%；保險指數(shù)漲1.77%；券商指數(shù)跌0.43%；多元金融指數(shù)跌0.48%；互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)跌1.28%。圖1：市場指數(shù)周度漲跌幅（%）圖2：市場行業(yè)指數(shù)周度漲跌幅（%）1.000.800.600.400.200.00-0.20上證綜指深證成值創(chuàng)業(yè)板指數(shù)0.850.02-0.102.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.501.77-0.43-0.

2、48-1.28保險指數(shù)券商指數(shù)多元金融互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)來源：wind、數(shù)據(jù)來源：wind、行業(yè)動態(tài)及一周點評保險：降準(zhǔn)有助提升資產(chǎn)質(zhì)量。信用風(fēng)險是保險資產(chǎn)端的一大擔(dān)憂，自政策邊際轉(zhuǎn)向以來，市場憂慮開始下降，此次降準(zhǔn)是進(jìn)一步確認(rèn)。中美利差收窄，利率上行趨勢或加大。國慶假日期間，美國十年期國債收益率持續(xù)上行至3.23%，中美利差繼續(xù)收窄。從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前中美利差處于歷史低點，國內(nèi)利率上行可能性加強(qiáng)，若利率上升對保險板塊的積極作用可參考17年行情表現(xiàn)，資產(chǎn)端邊際向好和準(zhǔn)備金釋放邏輯強(qiáng)化。而負(fù)債端上，至明年一季度末連續(xù)低基數(shù)、保障

3、類產(chǎn)品需求持續(xù)釋放、明年代理人增員料現(xiàn)拐點等，亦呈現(xiàn)緩和態(tài)勢。節(jié)日期間，外圍市場表現(xiàn)受挫，節(jié)后A股市場面臨最大問題仍是情緒低迷，交易不活躍。此背景下，保險板塊當(dāng)前估值較低，行業(yè)平均P/EV0.96倍，同時基本面支撐良好，保費端三四季度往往是各家公司發(fā)力期，表現(xiàn)或好于上半年。推薦：中國平安、中國財險、新華保險、中國太保。圖3：月度行業(yè)壽險保費及其增速（億元）30,00025,00020,00015,00010,0005,0000100%80%60%40%20%0%-20%-40%2011-012011-122012-1120

4、13-102014-092015-082016-072017-062018-05行業(yè)壽險保費同比增長數(shù)據(jù)來源：wind、圖4：月度行業(yè)財險保費及其增速（億元）12,00030%10,00025%8,00020%6,00015%4,00010%2,0005%00%2011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-05行業(yè)財險保費同比增速數(shù)據(jù)來源：wind、圖5：主要保險公司月度保費增速140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%20

5、12-052013-052014-052015-052016-052017-052018-05中國人壽中國平安-人壽中國太保新華保險圖6：保戶投資款新增交費及同比增速（億元）14,000250%12,000200%10,000150%8,000100%6,00050%4,0000%2,000-50%0-100%2013-042014-042015-042016-042017-042018-04保戶投資新增交費同比增長數(shù)據(jù)來源：wind、圖7：行業(yè)萬能險結(jié)算利率6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%數(shù)

6、據(jù)來源：wind、2.5%中國人壽中國平安中國太保新華人壽太平人壽三年期定存利率圖8：10年期國債收益率及750日移動平均線5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%10年期國債收益率曲線750日移動平均線圖9：保險行業(yè)估值曲線（P/EV）（倍）9876543210中國平安中國人壽中國太保新華保險數(shù)據(jù)來源：公司財報、表1：四大上市險企壽險財務(wù)保費累計同比增速公司Jan/18Feb/18Mar/18Apr/18May/18Jun/18Jul/18Aug/18中

7、國人壽-21.3%-18.6%-1.1%2.8%2.9%4.0%4.4%4.0%中國平安-人壽21.5%20.5%20.4%20.7%20.8%21.2%21.1%21.0%中國平安-健康83.9%74.9%73.2%76.0%78.1%78.2%74.9%78.9%中國平安-養(yǎng)老49.1%12.8%21.4%32.3%26.7%25.8%27.9%24.2%中國平安22.0%20.4%20.6%21.3%21.3%21.6%21.7%21.4%中國太保24.4%24.1%19.2%18.7%17.8%17.6%13.8%1

8、4.8%新華保險9.9%7.9%5.9%7.6%8.9%10.8%11.0%11.6%數(shù)據(jù)來源：wind、注：中國平安保費數(shù)據(jù)為人壽、健康、養(yǎng)老三部分之和表2：四大上市險企壽險財務(wù)保費每月環(huán)比增速公司Jan/18Feb/18Mar/18Apr/18May/18Jun/18Jul/18Aug