非銀金融行業(yè)：穩(wěn)健貨幣政策預(yù)期下，券商板塊配置處高性價(jià)比

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1、投資策略

2、非銀金融證券研究報(bào)告Table_Title非銀金融行業(yè)Table_Grade行業(yè)評(píng)級(jí)買入前次評(píng)級(jí)買入報(bào)告日期2017-08-13穩(wěn)健貨幣政策預(yù)期下，券商板塊配置處高性價(jià)比Table_Summary核心觀點(diǎn)：Table_Chart相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)非銀金融滬深300?保險(xiǎn)：恒強(qiáng)邏輯持續(xù)推薦，關(guān)注中報(bào)業(yè)績11%板塊邏輯方面，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局依然成立，短期月度保費(fèi)數(shù)據(jù)增速波動(dòng)并不影響4%長期保障需求強(qiáng)烈的大邏輯。中報(bào)業(yè)績披露在即，重點(diǎn)關(guān)注公司上半年保費(fèi)結(jié)-3%構(gòu)、投資表現(xiàn)、新單增長等方面。預(yù)計(jì)行業(yè)中報(bào)平均新業(yè)務(wù)價(jià)值增速在30%以-10%上，內(nèi)含價(jià)值增長10%以上。估值方面，行業(yè)動(dòng)態(tài)P/EV1

3、.16倍，維持買入評(píng)2016-082016-122017-042017-08級(jí)，推薦：中國平安、新華保險(xiǎn)、中國太保、中國人壽。?證券行業(yè)：穩(wěn)健貨幣政策預(yù)期下，券商板塊配置仍處于高性價(jià)比階段Table_Author分析師：商田S0260516050001央行發(fā)布二季度貨幣政策報(bào)告，指出M2增速有所降低是加強(qiáng)金融監(jiān)管、縮短021-60750634資金鏈條、減少多層嵌套的合理反映，并強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政shangtian@gf.com.cn策，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。穩(wěn)健貨幣政策預(yù)期下，券商板塊配置仍處于高性價(jià)比階段。目前融資融券、并購重組、債券承銷等多項(xiàng)業(yè)務(wù)環(huán)境逐步回暖，大型Tab

4、le_Report相關(guān)研究：券商估值處于1.4-1.6倍的低位水平，且機(jī)構(gòu)對(duì)證券板塊仍處于低配。輪動(dòng)行情廣發(fā)非銀周報(bào):保險(xiǎn)行業(yè)投資2017-08-06下，券商板塊有望補(bǔ)漲。首推綜合實(shí)力雄厚、業(yè)務(wù)均衡且估值低的大券商，如邏輯不變，券商估值上行具備中信證券、國泰君安、華泰證券等，另外關(guān)注事件性驅(qū)動(dòng)的彈性券商，如國元空間證券、興業(yè)證券等。廣發(fā)非銀周報(bào)0724-0730：保2017-07-30?信托：同業(yè)存單納入考核委外增量或放緩，再催信托轉(zhuǎn)型險(xiǎn)格局重回強(qiáng)者恒強(qiáng)，券商受央行公布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，擬于2018年一季度評(píng)估時(shí)起，將資產(chǎn)規(guī)益于并購重組審核加速模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以

5、內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)廣發(fā)非銀周報(bào):信保新規(guī)強(qiáng)化2017-07-23進(jìn)行考核。銀行大量發(fā)行同業(yè)存單募集資金，形成“同業(yè)存單-同業(yè)理財(cái)-委外”互金監(jiān)管，券商基本面持續(xù)回鏈條，成為非銀機(jī)構(gòu)承接委外理財(cái)?shù)馁Y金來源之一。納入考核后資金增量空間暖受限，信托作為承接委外業(yè)務(wù)的主體之一，信托資產(chǎn)規(guī)模增速將受影響。監(jiān)管層對(duì)去通道去杠桿目標(biāo)明確，業(yè)務(wù)回流量將打折，長期面臨收縮，提高受托資產(chǎn)運(yùn)用效率、主動(dòng)化轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。而監(jiān)管層對(duì)行業(yè)轉(zhuǎn)型引導(dǎo)清晰明確，行業(yè)Table_Contacter聯(lián)系人：陳韻楊0755-82984511規(guī)范化構(gòu)建與發(fā)展進(jìn)程加速：當(dāng)前信托保障基金超1100億元，信托賠償準(zhǔn)

6、備chenyunyang@gf.com.cn金余額近200億元，基本覆蓋行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目規(guī)模。中信登已進(jìn)入試運(yùn)行階段、信托公司評(píng)級(jí)分類新規(guī)頒布后協(xié)會(huì)已完成上年度信托公司評(píng)級(jí)、信托八項(xiàng)業(yè)務(wù)分類亦已在年初開展試點(diǎn)，行業(yè)可持續(xù)發(fā)展獲監(jiān)管層有力支持。從公司個(gè)體看，業(yè)績表現(xiàn)分化與發(fā)展戰(zhàn)略差異均較大，展望未來轉(zhuǎn)型積極、主動(dòng)化程度高、風(fēng)控得力的信托公司將突圍。持續(xù)推薦經(jīng)緯紡機(jī)、愛建集團(tuán)，關(guān)注安信信托。?關(guān)注優(yōu)質(zhì)金控個(gè)股的估值修復(fù)行情，如五礦資本、中航資本等?風(fēng)險(xiǎn)提示：利率受突發(fā)因素影響波動(dòng)超預(yù)期、資管新規(guī)嚴(yán)厲超預(yù)期等數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明1

7、/13投資策略

8、非銀金融一周表現(xiàn)上周上證指數(shù)報(bào)3208.5點(diǎn)，跌1.64%；深證成指報(bào)10291.4點(diǎn)，跌0.67%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)1742.1點(diǎn)，漲1.31%；保險(xiǎn)指數(shù)跌3.62%；券商指數(shù)跌4.60%；多元金融指數(shù)跌4.51%；互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)漲0.12%。圖1：市場(chǎng)指數(shù)周度漲跌幅（%）圖2：市場(chǎng)行業(yè)指數(shù)周度漲跌幅（%）1.311.501.000.121.000.000.50-1.00-2.000.00-3.00-0.50-4.00-3.62-1.00-0.67-5.00-4.60-4.51-1.50-2.00-1.64上證綜指深證成值創(chuàng)業(yè)板指數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)

9、據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心行業(yè)動(dòng)態(tài)及一周點(diǎn)評(píng)保險(xiǎn)：恒強(qiáng)邏輯持續(xù)推薦，關(guān)注中報(bào)業(yè)績板塊邏輯方面，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局依然成立，短期月度保費(fèi)數(shù)據(jù)增速波動(dòng)并不影響長期保障需求強(qiáng)烈的大邏輯。中報(bào)業(yè)績披露在即，重點(diǎn)關(guān)注公司上半年保費(fèi)結(jié)構(gòu)、投資表現(xiàn)、新單增長等方面。預(yù)計(jì)行業(yè)中報(bào)平均新業(yè)務(wù)價(jià)值增速在30%以上，內(nèi)含價(jià)值增長10%以上。估值方面，行業(yè)動(dòng)態(tài)P/EV1.16倍，維持買入評(píng)級(jí)，推薦：中國平安、新華保險(xiǎn)、中國太保、中國人壽。圖3：月度行業(yè)壽險(xiǎn)保費(fèi)及