非銀金融行業(yè)持倉分析：非銀板塊，否極泰來.docx

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1、p保險(xiǎn)行業(yè)及重點(diǎn)個(gè)股持倉分析p券商行業(yè)及重點(diǎn)個(gè)股持倉分析p投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示持倉描述：保險(xiǎn)板塊持倉市值和倉位從19Q3開始持續(xù)走低，19年末進(jìn)入超低配狀態(tài)，當(dāng)前持倉算是可比狀態(tài)下的歷史低點(diǎn)（僅次于2016年，2017年保險(xiǎn)股迎來大牛市）。特征描述1：19H1板塊被持續(xù)增持（核心資產(chǎn)邏輯），19H2開始被持續(xù)減持進(jìn)入超低配狀態(tài)（負(fù)債端低迷）。特征描述2：板塊被大幅減持與醫(yī)藥形成鮮明對(duì)比，醫(yī)藥板塊公募持股市值占自由流動(dòng)市值比例為6.2%，保險(xiǎn)僅為0.8%。原因分析：資產(chǎn)（主要是利率）、負(fù)債兩端受到擠壓，未來改善趨勢(shì)仍具有不確定性，但存在較大預(yù)期差。ü1）大負(fù)債端：人力數(shù)據(jù)、保費(fèi)數(shù)據(jù)、新

2、業(yè)務(wù)價(jià)值自18年進(jìn)入低迷階段，截至20H1處于至暗時(shí)刻。投資者預(yù)期未來改善仍不明朗，行業(yè)景氣度復(fù)蘇有待驗(yàn)證。這里存在預(yù)期差。ü2）固收利率：19Q3-20Q1利率下行事實(shí)結(jié)合投資者長(zhǎng)期利率回落預(yù)期，拖累保險(xiǎn)股資產(chǎn)端預(yù)期。這里存在預(yù)期差。ü3）權(quán)益市場(chǎng)：最近兩年滬深300指數(shù)表現(xiàn)持續(xù)向好，權(quán)益投資收益持續(xù)提升。這里存在預(yù)期差。保險(xiǎn)板塊持倉分析持倉描述：從19Q3開始機(jī)構(gòu)倉位斷崖式下滑，持續(xù)走低并處于超低配狀態(tài)，股價(jià)表現(xiàn)卻相對(duì)穩(wěn)定。特征描述1：在2018年之前中國平安作為保險(xiǎn)板塊絕對(duì)的業(yè)績(jī)龍頭（保費(fèi)&NBV市占率持續(xù)提升），2019H1在搶籌核心資產(chǎn)背景下平安被增持，2019Q3開始遭

3、到機(jī)構(gòu)持續(xù)大幅減持。特征描述2：公司被大幅減持與醫(yī)藥龍頭長(zhǎng)春高新形成鮮明對(duì)比，長(zhǎng)春高新公募持股市值占自由流動(dòng)市值比例高達(dá)19.2%，中國平安僅為0.8%。原因分析：疫情沖擊代理人線下作業(yè)模式，疊加公司改革的階段陣痛形成2020年經(jīng)營(yíng)壓力。ü1）市占率下滑：國壽、新華近期規(guī)模發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)致平安市占率被動(dòng)下滑，預(yù)計(jì)明年局面明顯改善，這里存在預(yù)期差。ü2）競(jìng)爭(zhēng)加劇：健康險(xiǎn)紅海競(jìng)爭(zhēng)對(duì)平安負(fù)債端帶來巨大挑戰(zhàn)，平安逐步讓利客戶將帶來格局優(yōu)化，這里存在預(yù)期差。ü3）代理人低迷：公司代理人數(shù)量自2019年逐步走低，公司運(yùn)用科技和管理幫助代理人提升產(chǎn)能，這里存在預(yù)期差。中國平安持倉分析持倉描述：持倉占

4、比和持股數(shù)從低配趨向超低配，當(dāng)前持倉算是可比狀態(tài)下的歷史低點(diǎn)。特征描述1：證券板塊連續(xù)兩個(gè)季度倉位比例低于1%，且持續(xù)處于超低配狀態(tài)，然而市場(chǎng)景氣度持續(xù)向好。特征描述2：證券行業(yè)和大盤、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板冷暖差異到極端。原因分析：市場(chǎng)的不可預(yù)測(cè)性制約投資情緒，ROE偏低制約配置價(jià)值，但市場(chǎng)對(duì)于資本市場(chǎng)改革預(yù)期不充分，對(duì)行業(yè)景氣度走強(qiáng)認(rèn)知不充分。ü1）資本市場(chǎng)改革：資本市場(chǎng)深改加速，競(jìng)爭(zhēng)性供給側(cè)改革持續(xù)刺激市場(chǎng)情緒，這里存在預(yù)期差。ü2）配置價(jià)值：投資者過度看重板塊交易價(jià)值，忽視行業(yè)趨勢(shì)向好背景下的配置價(jià)值。這里存在預(yù)期差。ü3）市場(chǎng)景氣度：資本市場(chǎng)景氣度連續(xù)兩年改善，政策態(tài)度延續(xù)積極，

5、但投資者對(duì)持續(xù)性過度悲觀。這里存在預(yù)期差。證券板塊持倉分析持倉描述：持倉比例環(huán)比有所提升，目前處于輕微超配位置，也是板塊中少有的超配標(biāo)的。特征描述1：機(jī)構(gòu)持倉Q2環(huán)比顯著提升，主要是受益于市場(chǎng)活躍度向好以及公司自身市占率提升。特征描述2：熱點(diǎn)公司同業(yè)比較中，東方財(cái)富雖然股價(jià)漲幅領(lǐng)先，但倉位仍跑輸其它行業(yè)的“核心資產(chǎn)”。原因分析：行業(yè)向好，公司成長(zhǎng)，但投資者信心仍顯不足。ü1）自身成長(zhǎng)性：東財(cái)證券APP月活人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，且與同花順差距進(jìn)一步縮小。公司流量變現(xiàn)邏輯持續(xù)強(qiáng)化，股基交易量市占率連續(xù)提升，兩融規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，基金代銷領(lǐng)先地位穩(wěn)固。ü2）市場(chǎng)景氣度走高：7月以來日均股基交易額超過

6、1.2萬億，兩融余額超過1.3萬億，指數(shù)漲幅超過10%。下半年資本市場(chǎng)整體景氣度同比環(huán)比均有望顯著改善，公司享受行業(yè)貝塔。ü3）投資者信心：投資者對(duì)公司估值認(rèn)知不足，對(duì)流量變現(xiàn)信心不足，對(duì)市占率提升信心不足。東方財(cái)富持倉分析持倉描述：持倉占比近年來持續(xù)走低，低配幅度持續(xù)拉大，當(dāng)前持倉算是可比狀態(tài)下的歷史低點(diǎn)。特征描述1：中信證券持股市值創(chuàng)下歷史新低，超低配程度也創(chuàng)下新低，與市場(chǎng)景氣度改善呈顯著背離。特征描述2：中信證券持倉與估值較各行業(yè)景氣向上的龍頭公司而言，呈現(xiàn)持倉顯著偏低、認(rèn)知顯著悲觀。原因分析：市場(chǎng)景氣度走強(qiáng)，行業(yè)加速向好，政策呵護(hù)頭部券商，但投資者信心嚴(yán)重不足。ü1）資本市

7、場(chǎng)改革：資本市場(chǎng)深改加速，競(jìng)爭(zhēng)性供給側(cè)改革利好龍頭券商享受太子溢價(jià)。ü2）混業(yè)預(yù)期：行業(yè)打造券商航母，銀行系券商與行業(yè)龍頭中信證券共同促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，打開想象空間。ü3）景氣度持續(xù)性分歧：投資者對(duì)于市場(chǎng)活躍度的持續(xù)性存在巨大分歧，對(duì)行業(yè)下半年業(yè)績(jī)同比&環(huán)比改善預(yù)期不足。中信證券持倉分析保險(xiǎn)：資產(chǎn)端企穩(wěn)向好有望拉升板塊估值，負(fù)債端短期恐難超預(yù)期，政策端或有想象空間。行業(yè)2021年有望進(jìn)入復(fù)蘇周期，推薦：平安、國壽、新華、太保1）負(fù)債端：三季度需求側(cè)仍顯疲軟，供給端代理人狀