我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究

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1、摘要不同資金來(lái)源的組合會(huì)產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，并導(dǎo)致不同的資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及利益沖突，進(jìn)而影響到公司的市場(chǎng)價(jià)值。如何通過(guò)融資行為使股東和負(fù)債權(quán)益保持合理的比例，形成一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，不但是股東及債權(quán)人的共同目標(biāo)，也是長(zhǎng)久以來(lái)理論研究的重點(diǎn)。隨著我國(guó)企業(yè)改革的推進(jìn)，越來(lái)越多的企業(yè)建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，上市公司已達(dá)一千多家，上市公司正向著規(guī)范化方向發(fā)展，融資渠道逐步拓寬。上市公司是以內(nèi)部融資為主，還是外部融資為主;如果以外部融資為主，是采取股票融資，還是采用債權(quán)融資。采取合理的資本結(jié)構(gòu)是每個(gè)上市公司都要解決的問(wèn)題。本文緊緊圍繞上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資行為展開分析，其內(nèi)容可以概括為五部分。第一章為資

2、本結(jié)構(gòu)基本理論。自從Modigliani和Miller(MM)在1958年發(fā)表了他們那篇具有開創(chuàng)性的論文后，資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題在金融學(xué)界引起了極大的興趣。到目前為止，學(xué)術(shù)界己發(fā)展了多種資本結(jié)構(gòu)理論。根據(jù)其研究的重點(diǎn)不同，可以將其劃分為舊資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論兩個(gè)階段.舊資本結(jié)構(gòu)理論重點(diǎn)是放在破產(chǎn)成本和稅收收益之間的權(quán)衡上，包括MM理論、權(quán)衡理論。到了20世紀(jì)70年代后期，以信息不對(duì)稱理論為中心的新資本結(jié)構(gòu)理論開始取代舊資本結(jié)構(gòu)理論登上學(xué)術(shù)舞臺(tái)。主要包括激勵(lì)理論、代理成本理論、控制權(quán)理論和不對(duì)稱信息理論等。這些理論包含了豐富的科學(xué)內(nèi)容，可以為我們的分析研究提供一些理論根據(jù)。第二章主要為企業(yè)融

3、資方式及資本結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各項(xiàng)資金來(lái)源的組合狀況，即企業(yè)不同融資方式的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)融資包括內(nèi)源融資和外源融資，外源融資又分為股權(quán)融資和債權(quán)融資。本章介紹了現(xiàn)代企業(yè)融資方式的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀，同時(shí)也比較了直接融資和間接融資以及股權(quán)融資、債權(quán)融資各自的優(yōu)缺點(diǎn)。在本章還比較了美日德三個(gè)有代表性發(fā)達(dá)國(guó)家的融資方式及其對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。國(guó)家發(fā)達(dá)國(guó)家的融資方式也因各國(guó)國(guó)情的不同而呈現(xiàn)出不同的特征，概括起來(lái)可分為以證券融資為主導(dǎo)的模式與以信貸融資為主導(dǎo)的模式。前者是以美、英為代表，后者是以日、德為代表。西方國(guó)家公司融資模式對(duì)于我國(guó)具有重要的借鑒意義.一種融資模式的形成有其客

4、觀必然性。從各國(guó)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，各國(guó)的融資模式是不相同的。在不同的融資模式下，各國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相應(yīng)地各有不同。第三章分析了我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)。資本結(jié)構(gòu)是融資活動(dòng)的最終反映。基于相關(guān)數(shù)據(jù)分析，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)概括起來(lái)主要有以下幾點(diǎn):資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，長(zhǎng)期負(fù)債比例低，內(nèi)源融資較低，外源融資中股權(quán)融資比例較大，股權(quán)結(jié)構(gòu)中非流通股比例大，國(guó)有股權(quán)虛置，行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家略顯不同。第四章分析了中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素及成因。一般來(lái)說(shuō)，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素主要有:企業(yè)規(guī)模理論;盈利能力;所得稅;資產(chǎn)結(jié)構(gòu);非債務(wù)避稅:成長(zhǎng)性;收入波動(dòng)性等。根據(jù)相關(guān)實(shí)證分析，可以得出下列結(jié)論

5、:影響發(fā)達(dá)國(guó)家公司資本結(jié)構(gòu)的因素在中國(guó)也起著非常類似的作用。雖然中國(guó)仍處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的階段，國(guó)家是大多數(shù)上市公司的控股股東，但是影響其它國(guó)家公司財(cái)務(wù)杠桿的因素在中國(guó)企業(yè)也發(fā)揮著相似的影響。具體說(shuō)來(lái)，用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量，負(fù)債率隨著盈利性的上升而下降，公司規(guī)模的增大而上升，經(jīng)歷較快銷售增長(zhǎng)率的公司往往有較高的財(cái)務(wù)杠桿，而有良好發(fā)展機(jī)會(huì)的公司財(cái)務(wù)杠桿常常偏低等。雖然如此如前所屬，我國(guó)上市公司還是呈現(xiàn)許多與發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同的特征，這些特征也難以僅僅用這些一般性因素來(lái)解釋。我們認(rèn)為造成這種情況既有企業(yè)自身管理等內(nèi)部原因，也包括我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)體制、投融資環(huán)境、市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)環(huán)境等各種

6、外部因素的影響。下面就從這兩方面進(jìn)一步探討我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的成因。本章也從微觀和宏觀兩方面分析了上市公司資本結(jié)構(gòu)的成因。微觀方面的成因主要有以下幾點(diǎn):企業(yè)管理人員財(cái)務(wù)管理觀念淡薄，對(duì)資金成本不敏感。投融資行為不合理。上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不合理。宏觀方面有融資行為行政色彩濃厚。立法不完善。證券市場(chǎng)不完善.其中包括主板市場(chǎng)存在制度缺陷，公司債券市場(chǎng)發(fā)展滯后。第五章提出了優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議.基于對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)特征及其成因的分析，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可從以下幾個(gè)方面進(jìn)行:樹立正確的財(cái)務(wù)管理觀念.改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。適當(dāng)推行股票期權(quán)，激勵(lì)經(jīng)理人。淡化政府行政色彩，健全主板市場(chǎng)制

7、度.發(fā)展公司債券市場(chǎng)。加強(qiáng)信息披露管理構(gòu)建有效的信號(hào)傳遞機(jī)制.培育機(jī)構(gòu)投資者。健全法律和金融制度。以發(fā)展的觀點(diǎn)看問(wèn)題，本文將上市公司資本結(jié)構(gòu)置于經(jīng)濟(jì)體制的大背景之下進(jìn)行研究，這主要體現(xiàn)在對(duì)公司融資結(jié)構(gòu)國(guó)際比較和資本結(jié)構(gòu)影響因素的引入上。中國(guó)現(xiàn)在以外源融資為主，內(nèi)源融資為輔的融資行為雖然有悖國(guó)外“啄食順序”理論，但并非不合理。參考發(fā)達(dá)國(guó)家早期的數(shù)據(jù)以及韓國(guó)、馬來(lái)西亞等東南亞國(guó)家的融資模式，會(huì)發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期