國(guó)際金融形勢(shì)與匯率

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1、國(guó)際金融形勢(shì)與匯率楊柳勇教授浙江大學(xué)/浙江省金融研究院副院長(zhǎng)浙江大學(xué)金融學(xué)系主任，博導(dǎo)yangliuyong@zju.edu.cn2011.5.9一、目前國(guó)際金融形勢(shì)的總體判斷1.經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)冰火兩重天，貨幣政策相向而行發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景莫測(cè)。歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尚未退出寬松的貨幣政策。美國(guó)2008年9月雷曼兄弟倒閉后，實(shí)施QE1，3個(gè)月內(nèi)購(gòu)買1萬(wàn)億美元MBS、債券等，收購(gòu)有毒資產(chǎn)。2010年11月開(kāi)始，QE2，連續(xù)8個(gè)月共購(gòu)買國(guó)債6000億美元，每月750億美元。（在零利率背景下增加基礎(chǔ)貨幣）日本利率在0-0.1%之

2、間。經(jīng)濟(jì)疲軟。新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨過(guò)熱。新興市場(chǎng)國(guó)家已啟動(dòng)加息進(jìn)程，貨幣政策趨向從緊。2.國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題未消外匯市場(chǎng)大幅波動(dòng)，主要國(guó)際貨幣對(duì)美元普遍升值。黃金和大宗商品市場(chǎng)的金融性增強(qiáng)。全球主要股市振蕩上行。時(shí)期判斷：形式上仍處于后金融危機(jī)時(shí)期，實(shí)質(zhì)上是世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深化。美元指數(shù)5WorldGoldCouncil

3、Theglobalgoldmarketandthecaseforgold

4、31March2011金價(jià)走勢(shì)黃金價(jià)格–美元/盎司道瓊斯指數(shù)DowJonesIndustrialAve

5、rage(DJI)原油價(jià)格二、后金融危機(jī)時(shí)期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)及影響美國(guó)為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體：危機(jī)的修復(fù)（主動(dòng)）修復(fù)高杠桿運(yùn)行的金融體系：機(jī)構(gòu)洗牌和市場(chǎng)重整流動(dòng)性管理上升為貨幣政策重要目標(biāo)：流動(dòng)性泛濫危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁成為不二選擇（以鄰為壑）：弱勢(shì)美元新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體：危機(jī)的影響（被動(dòng)）出口受到打擊本幣升值輸入性通脹三、原因追蹤1.“海嘯”的源頭是大洋彼岸美國(guó)的次貸危機(jī)——解決途徑是去杠桿和注入流動(dòng)性。問(wèn)題是流動(dòng)性沒(méi)有轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)私人投資，而是，對(duì)內(nèi)，股票市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的吸納對(duì)外，造就強(qiáng)勢(shì)商品貨幣，及大宗商品的價(jià)格吸收美國(guó)政策

6、哲學(xué)是：危機(jī)了，先解決自己的問(wèn)題吧。為什么美國(guó)人可以只考慮自己呢美元的國(guó)際貨幣信心滿滿（第一大經(jīng)濟(jì)體的支撐，活躍的資本市場(chǎng)）全球支付系統(tǒng)和定價(jià)權(quán)軍事力量保障，國(guó)家信心意識(shí)形態(tài)上的主導(dǎo)地位2.是美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，還是政策不當(dāng)問(wèn)題？對(duì)內(nèi)結(jié)構(gòu)失衡：從2001年開(kāi)始美國(guó)持續(xù)了10年的“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)期結(jié)束，美國(guó)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榱耸澜缃?jīng)濟(jì)科技的研發(fā)中心，對(duì)“軟實(shí)力”的看重已經(jīng)超過(guò)了對(duì)“硬實(shí)力”的物質(zhì)利益的看重，導(dǎo)致進(jìn)出口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，進(jìn)口商品種類范圍增大，出口產(chǎn)品以技術(shù)服務(wù)為主，出口商品范圍縮小，這樣就導(dǎo)致了美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差。貨幣面配

7、合：赤字和減稅政策的助推。資本市場(chǎng)吸引力強(qiáng)大。信貸和衍生產(chǎn)品擴(kuò)張。導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目逆差的彌補(bǔ)。對(duì)外結(jié)構(gòu)失衡：美國(guó)逆差與亞洲及新興經(jīng)濟(jì)體順差互補(bǔ)三、對(duì)混亂匯率體系的梳理1.弱勢(shì)美元的前景巨額“雙赤字”的可持續(xù)性（結(jié)構(gòu)調(diào)整）赤字財(cái)政：一是小布什開(kāi)始的減稅及赤字財(cái)政政策；二是資本大量流入。經(jīng)常賬戶赤字可持續(xù)性※美國(guó)人解決問(wèn)題的視野與他們的自由利己精神一樣，不拘一格，依靠他國(guó)之力。寬松政策滯后反應(yīng)及正常政策的恢復(fù)（政策態(tài)勢(shì)）QE政策的退出前景。伯南克考慮GDP增長(zhǎng)率、利率、通脹率及失業(yè)率四個(gè)指標(biāo)。政策周期的影響（看這兩個(gè)月的政

8、策態(tài)勢(shì)）2.弱勢(shì)美元與商品貨幣的蹺蹺板（其他貨幣的反擊）3.世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整地區(qū)結(jié)構(gòu)：中國(guó)，金磚5國(guó)，東亞經(jīng)濟(jì)體等于美國(guó)的平衡關(guān)系金融結(jié)構(gòu)內(nèi)部：去杠桿化和重新杠桿化的交叉實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)之間結(jié)構(gòu)4、中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整與人民幣匯率世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整互補(bǔ)（褒義），或不匹配（貶義）幾個(gè)方面的影響世界經(jīng)濟(jì)周期與中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的不一致美國(guó)經(jīng)濟(jì)的去杠桿化與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的造杠桿化過(guò)程交織美國(guó)次貸危機(jī)崩潰與中國(guó)房地產(chǎn)信用膨脹的交織IMF對(duì)世界房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)頗顯悲觀，認(rèn)為以中國(guó)為代表的發(fā)展中國(guó)家的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫嚴(yán)重。結(jié)構(gòu)

9、調(diào)整和周期性調(diào)整交織后危機(jī)時(shí)期的調(diào)整與危機(jī)前的調(diào)整的基礎(chǔ)發(fā)生了變化。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題比危機(jī)前嚴(yán)重，刺激政策加劇了轉(zhuǎn)變的難度。人民幣匯率的長(zhǎng)期基礎(chǔ)高速發(fā)展積累的財(cái)富和基礎(chǔ)高儲(chǔ)蓄率內(nèi)需潛質(zhì)較大出口結(jié)構(gòu)仍有拓展的余地。新興經(jīng)濟(jì)體，資源型國(guó)家的增長(zhǎng)購(gòu)買力因素政策操作空間大主要不確定因素人民幣國(guó)際化與對(duì)外投資通脹壓力據(jù)測(cè)算，與2009年相比，2010年我國(guó)進(jìn)口原油給國(guó)內(nèi)帶來(lái)的漲價(jià)總額達(dá)到約258.7億美元，合1767億元人民幣，進(jìn)口鐵礦石總漲價(jià)約288.15億美元，合人民幣約1558億元人民幣。同時(shí)，2010年國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格飆

10、升，大豆、玉米等大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同比漲幅均超過(guò)50％。4月11日，國(guó)際貨幣基金組織(InternationalMonetaryFund,簡(jiǎn)稱IMF)稱，中國(guó)大陸和香港可能正在形成信貸及資產(chǎn)泡沫，最終或?qū)⑵屏?。IMF就中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的中期風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出異常嚴(yán)厲的警告，呼吁中國(guó)及其它快速發(fā)展的亞洲經(jīng)濟(jì)體上調(diào)利率以緩解經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的壓力，同時(shí)再次呼吁中國(guó)增強(qiáng)人民幣匯率彈性。外部